【標(biāo)本兼治扎籬笆 杜絕內(nèi)幕交易】?jī)?nèi)幕交易實(shí)質(zhì)上是一種短期的投機(jī)行為。這種交易只是基于公司尚未公開(kāi)的敏感信息，至于公司的基本面、發(fā)展?jié)摿Φ榷疾皇瞧湟紤]的因素，這與價(jià)值投資的理念從根本上是背道而馳的。

自今年股市異常波動(dòng)以來(lái)，證監(jiān)會(huì)接連出重拳懲治內(nèi)幕交易。特別是最近短短一個(gè)月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了多起內(nèi)幕交易違法違規(guī)案件。監(jiān)管層、券商、上市公司、媒體均有人卷入其中，內(nèi)幕交易背后各方勾結(jié)聯(lián)動(dòng)的全景若隱若現(xiàn)地展現(xiàn)在公眾面前。有人為他們喊冤，認(rèn)為股市異常波動(dòng)不能歸咎于內(nèi)幕交易，在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)上打擊內(nèi)幕交易并不厚道。實(shí)際上內(nèi)幕交易者一點(diǎn)都不冤，可以說(shuō)，股市異常波動(dòng)他們是要負(fù)很大責(zé)任的。總之，此次股市異常波動(dòng)或提供了一個(gè)契機(jī)，一個(gè)跟內(nèi)幕交易告別的契機(jī)。

內(nèi)幕交易踐踏了股市的公平正義

公開(kāi)、公平、公正是證券市場(chǎng)的基本原則，而內(nèi)幕交易是股市公正缺失的罪魁禍?zhǔn)祝善笔袌?chǎng)是一個(gè)信息匯集的市場(chǎng)，任何敏感的信息都會(huì)引發(fā)股價(jià)的波動(dòng)甚至劇烈波動(dòng)。股市的公正首先是雙方信息的對(duì)等。而內(nèi)幕交易的一方正是憑借掌握的不對(duì)稱信息搶先進(jìn)行證券買賣而獲利。這種行為對(duì)股市的危害是毋庸置疑的。法律無(wú)法保證每一個(gè)人都能在股市中獲益，但必須保障投資者有平等的知情權(quán)，長(zhǎng)期以來(lái)知情權(quán)的不平等和內(nèi)幕交易的頻發(fā)使得中國(guó)投資者將喪失對(duì)股市的信心，直至遠(yuǎn)離股市。

內(nèi)幕交易使公司忽略長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

內(nèi)幕的暴利讓部分上市公司專注于在股票市場(chǎng)的短期投機(jī)行為，忽視了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)上市公司的大股東、高管可以輕易依靠?jī)?nèi)幕交易獲利時(shí)，促使公司股價(jià)發(fā)生暴漲暴跌并從中牟取暴利就成為了實(shí)現(xiàn)他們利益最大化的選擇。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)普遍攤薄的情況下，有幾個(gè)上市公司能忍受寂寞去發(fā)展企業(yè)？

僅就肇始于外國(guó)“股東價(jià)值管理”理念的市值管理一詞被污名化，連帶著資本運(yùn)作的概念也成為圈錢的代名詞。尤其是一直被寄予厚望的部分創(chuàng)業(yè)板、中小板企業(yè)，他們非但沒(méi)有肩負(fù)起發(fā)展中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的使命，而是成為了中國(guó)股市的破壞者。以10月16日證監(jiān)會(huì)處罰的4家內(nèi)幕交易案為例，“英唐智控”和“任子行”為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，“寶莫股份”和“世榮兆業(yè)”為中小板企業(yè)。由此可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板和中小板內(nèi)幕交易的嚴(yán)重程度。頻頻發(fā)生此種丑聞的創(chuàng)業(yè)板、中小板怎能誕生出偉大的高科技企業(yè)？

內(nèi)幕交易加劇股市波動(dòng)幅度

內(nèi)幕交易實(shí)質(zhì)上是一種短期的投機(jī)行為。這種交易只是基于公司尚未公開(kāi)的敏感信息，至于公司的基本面、發(fā)展?jié)摿Φ榷疾皇瞧湟紤]的因素，這與價(jià)值投資的理念從根本上是背道而馳的。

而對(duì)于內(nèi)幕交易者來(lái)說(shuō)，他們也樂(lè)于看到股市的暴漲暴跌。因?yàn)槊恳淮蔚臐q跌他們都總是能搶先做出有利于己的買賣行為，股市漲跌幅度越大，他們賺取的差價(jià)就越大。為此，他們往往不斷地折騰，頻頻施展各種招數(shù)，諸如并購(gòu)重組、分紅除權(quán)等，制造各種信息和謠言，時(shí)而發(fā)布利好消息，時(shí)而發(fā)布利空消息，讓其他投資者云里霧里，最終被他們玩弄于鼓掌之中。此次從今年6月份以來(lái)的股市異常波動(dòng)，大部分投資者都遭受了嚴(yán)重?fù)p失，有的甚至血本無(wú)歸。這樣的劇烈調(diào)整跟部分別有用心的內(nèi)幕交易者散布的虛假謠言不無(wú)關(guān)系，跟內(nèi)幕交易所產(chǎn)生的浮躁經(jīng)營(yíng)、無(wú)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上的爆炒不無(wú)關(guān)系。總之，內(nèi)幕交易者希望股市大幅波動(dòng)，也有動(dòng)力和能力通過(guò)各種途徑去促使股市暴漲暴跌。

標(biāo)本兼治完善監(jiān)管

鑒于內(nèi)幕交易的嚴(yán)重危害性，證監(jiān)會(huì)提出要對(duì)內(nèi)幕交易“零容忍”。特別是股市異常波動(dòng)發(fā)生后，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加大了打擊力度。連救市主力中信證券的總經(jīng)理程博明在內(nèi)的幾位高管也因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機(jī)關(guān)依法接受調(diào)查。這從某種程度上也印證了內(nèi)幕交易確實(shí)是股市異常波動(dòng)的一大重要原因。證監(jiān)會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)秩序的整肅是非常必要的。但是光有嚴(yán)格的執(zhí)法是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，杜絕內(nèi)幕交易還應(yīng)以制度建設(shè)為抓手，多措并舉。如果說(shuō)嚴(yán)刑峻法是治標(biāo)的話，各項(xiàng)制度建設(shè)就是治本之策。只有標(biāo)本兼治，才有可能徹底杜絕內(nèi)幕交易行為。

筆者幾點(diǎn)建議

限制家族大股東的持股比例，完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在的上市公司基本全是一股獨(dú)大，要么是國(guó)資一股獨(dú)大，要么是家族一股獨(dú)大。其中家族企業(yè)大股東進(jìn)行內(nèi)幕交易的行為則頻頻發(fā)生。

家族大股東既有從事內(nèi)幕交易的經(jīng)濟(jì)利益沖動(dòng)，同時(shí)也有輕易進(jìn)行內(nèi)幕交易的能力。大股東把持著公司的董事會(huì)，知曉公司幾乎所有的重大信息，同時(shí)幾乎無(wú)人能對(duì)其進(jìn)行制約監(jiān)督。在這個(gè)過(guò)程中，大股東又與部分莊家狼狽為奸，互相配合。為此，建議將大股東持股比例壓縮到30%以內(nèi)，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，并充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，避免由大股東直接聘任獨(dú)立董事，而應(yīng)從上市公司協(xié)會(huì)建立獨(dú)立董事人才庫(kù)中選舉獨(dú)立董事。同時(shí)，對(duì)上市公司持股超過(guò)30%的大股東與高管的高價(jià)變現(xiàn)，應(yīng)加以嚴(yán)格的限制。其在減持股份前的10個(gè)以上交易日應(yīng)向市場(chǎng)提前披露。只有這樣，大股東才不敢恣意妄為，去從事證券市場(chǎng)違法行為。

強(qiáng)化信息披露制度。上市公司作為公眾公司，其重大信息絕不能藏著掖著，該披露的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地進(jìn)行披露。只有讓上市公司的信息陽(yáng)光化、透明化，投資者才不會(huì)被內(nèi)幕信息所蒙蔽，其合法權(quán)益才能切實(shí)得到保障。做好強(qiáng)制性信息披露制度應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：第一，因?yàn)閮?nèi)幕信息在做出和披露之間一定會(huì)有一個(gè)時(shí)間差。因此，在披露前，一定要嚴(yán)格保密，縮小知情人范圍。信息一旦公布后，應(yīng)使其盡快被市場(chǎng)所消化；第二，建立內(nèi)幕交易人員持股報(bào)告制度，及時(shí)公開(kāi)上市公司的內(nèi)幕人員及律師事務(wù)所、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的相關(guān)內(nèi)幕交易人員，持有上市公司股份5%以上的股東，都必須按照標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其所持有股票的數(shù)量、種類及變動(dòng)的情況進(jìn)行申報(bào)；第三，強(qiáng)化上市公司責(zé)任人的信息披露義務(wù)，對(duì)上市公司的并購(gòu)重組、業(yè)績(jī)預(yù)告、利潤(rùn)分紅等重大事件的信息披露情況進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測(cè)。一旦上市公司股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)或者有重大信息未及時(shí)披露時(shí)，應(yīng)立即暫停該上市公司的股票交易，直至其履行信息披露義務(wù)后方可進(jìn)行交易。

完善內(nèi)幕交易民事賠償制度建設(shè)。內(nèi)幕交易的受害者在提起內(nèi)幕交易民事訴訟時(shí)都會(huì)有種種顧慮：受害者人數(shù)眾多，分布廣泛，難于一致行動(dòng)；投資者缺乏專業(yè)能力，勝訴把握不大；受害者全體損失巨大但單個(gè)投資者損失不大，提起訴訟費(fèi)時(shí)費(fèi)力，成本巨大，缺乏訴訟動(dòng)力。但這只是問(wèn)題的一個(gè)方面，我國(guó)立法沒(méi)有提供一個(gè)更為高效、便捷的訴訟途徑也是受害者怠于提起訴訟的重要原因。治亂世需用重典，治理股市亂象也是如此。與其繼續(xù)放任內(nèi)幕交易的橫行，不如允許集團(tuán)訴訟的興起，讓受害者有訴訟的激勵(lì)，讓違法者付出慘痛的代價(jià)。

(劉紀(jì)鵬教授系中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師，中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)；劉志強(qiáng)系中國(guó)政法大學(xué)碩士研究生)