中金并預(yù)計(jì)，政策不確定性抬高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使人民幣短期承壓?！叭嗣駧艆R率彈性”已成為新的不確定性的重要來(lái)源，而非抵御外部沖擊的緩沖機(jī)制。

中金公司周二(1月5日)發(fā)布研報(bào)指出，2016年首個(gè)交易日人民幣對(duì)美元匯率大幅下跌，16:30收盤后仍繼續(xù)下跌，而新年伊始個(gè)人集中購(gòu)匯、經(jīng)濟(jì)疲軟，股市大跌以及離岸市場(chǎng)大幅下挫等多因素疊加，至人民幣首日下挫。人民幣近期進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，而其調(diào)整幅度仍取決于匯率政策的后續(xù)走向。

中金并預(yù)計(jì)，政策不確定性抬高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使人民幣短期承壓。“人民幣匯率彈性”已成為新的不確定性的重要來(lái)源，而非抵御外部沖擊的緩沖機(jī)制。

以下是中金公司最新研報(bào)《人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)高企》全文：

事件：人民幣在新年首個(gè)交易日超預(yù)期下跌，而這也是在岸交易時(shí)間延長(zhǎng)的首日。人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.5032，較前一交易日下挫96個(gè)點(diǎn)子。北京時(shí)間16:30決定的即期“收盤價(jià)”報(bào)6.5172，較前日收盤跌逾230個(gè)點(diǎn)子。

在岸即期匯率在收盤后繼續(xù)延續(xù)下挫勢(shì)頭，于夜盤跌破6.53關(guān)口。離岸市場(chǎng)跌幅更高，離岸匯率創(chuàng)下五年新低。在岸和離岸匯差持續(xù)高于1000個(gè)點(diǎn)子。

評(píng)論：多重因素的疊加影響導(dǎo)致了人民幣的首日下挫：

個(gè)人集中購(gòu)匯。隨著開(kāi)年個(gè)人5萬(wàn)美元年度購(gòu)匯額度的更新，在人民幣貶值預(yù)期的影響下，市場(chǎng)對(duì)于新年是否出現(xiàn)個(gè)人集中購(gòu)匯的情況存在諸多顧慮?，F(xiàn)在，這種顧慮正部分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱。12月份制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)49.7，低于市場(chǎng)預(yù)期的49.8。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能似乎依然疲弱，令投資者信心不足。

與股市熔斷相互影響。中國(guó)股市周一也出現(xiàn)大幅下跌，并觸發(fā)剛上線的熔斷機(jī)制。市場(chǎng)震蕩顯著地增加了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，而與熔斷機(jī)制相關(guān)的一些制度設(shè)計(jì)的不足，或在一定程度上增加海外投資者對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)可投資性的疑慮。

離岸市場(chǎng)的反饋效應(yīng)。離岸人民幣匯率往往被當(dāng)作是人民幣合理的“市場(chǎng)價(jià)值”，盡管這種觀點(diǎn)頗具誤導(dǎo)性、忽略了央行在離岸市場(chǎng)的重要影響。因此，巨大的離岸在岸匯差進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣的貶值預(yù)期。

進(jìn)一步，政策不確定性抬高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使人民幣短期承壓。一系列意在增加人民幣匯率彈性的舉措帶來(lái)了一個(gè)更加深刻又亟需回答的問(wèn)題：中國(guó)將如何管控向浮動(dòng)匯率機(jī)制的過(guò)渡路徑？在我們看來(lái)，匯率管理不宜采取機(jī)會(huì)主義方法。關(guān)于政策立場(chǎng)的有效溝通以及維護(hù)該立場(chǎng)的斷然措施有助于在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)減少“羊群”效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。顯然，市場(chǎng)目前還沒(méi)有看到這方面的具體進(jìn)展。

因此，“人民幣匯率彈性”已成為新的不確定性的重要來(lái)源，而非抵御外部沖擊的緩沖機(jī)制。我們提示投資者，人民幣近期進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，而其調(diào)整幅度仍取決于匯率政策的后續(xù)走向。