1月7日晚間，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所及中金所決定于1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。而在昨日開市期間，A股兩度觸發(fā)熔斷線，兩市雖只有不到15分鐘時(shí)間處于交易時(shí)段，但近2000只個(gè)股跌停。對(duì)此，諸多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若重啟熔斷機(jī)制，應(yīng)從提高熔斷閾值、調(diào)整暫停交易時(shí)間等方面進(jìn)行完善。

1月7日晚間，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所及中金所決定于1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。而在昨日開市期間，A股兩度觸發(fā)熔斷線，兩市雖只有不到15分鐘時(shí)間處于交易時(shí)段，但近2000只個(gè)股跌停。對(duì)此，諸多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若重啟熔斷機(jī)制，應(yīng)從提高熔斷閾值、調(diào)整暫停交易時(shí)間等方面進(jìn)行完善。

焦點(diǎn)1 提高熔斷起始閾值

按現(xiàn)行熔斷機(jī)制，滬深300指數(shù)漲跌幅若超過5%，市場(chǎng)上股票、期指及期權(quán)的交易就會(huì)暫停15分鐘；若漲跌幅度達(dá)到7%，當(dāng)天交易就會(huì)暫停。

“從統(tǒng)計(jì)上看，中國(guó)大盤下跌5%并不鮮見。昨日5%第一次熔斷之后，市場(chǎng)恐慌明顯加劇，市場(chǎng)放量暴跌，表明大家擔(dān)心觸發(fā)第二次熔斷導(dǎo)致賣不出去，流動(dòng)性恐慌嚴(yán)重。”九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示。

相較于國(guó)外資本市場(chǎng)的第一級(jí)閾值設(shè)置，A股市場(chǎng)5%的一級(jí)熔斷閾值也屬于起點(diǎn)最低的。紐交所熔斷機(jī)制中，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)單日下跌觸發(fā)熔斷的起始閾值設(shè)置為7%；日本、韓國(guó)則設(shè)在8%，巴西、加拿大、意大利等國(guó)家的第一級(jí)觸發(fā)閾值更高，均為10%。

有機(jī)構(gòu)人士建議，由于中國(guó)股市已經(jīng)設(shè)有漲跌停板，可以將目前5%、7%的閾值合并為6%的單閾值，在閾值觸及后暫停15至30分鐘交易時(shí)間，但不設(shè)置休市閾值。

焦點(diǎn)2 擴(kuò)大兩檔熔斷閾值幅度

1月4日滬深300指數(shù)首次觸發(fā)5%熔斷恢復(fù)交易后，僅用了5分鐘便觸發(fā)第二檔閾值7%。而在1月7日滬深300更是在恢復(fù)交易僅1分鐘后，便再次觸發(fā)7%的熔斷值。

與國(guó)外股票市場(chǎng)對(duì)照，A股市場(chǎng)5%和7%的兩級(jí)閾值間隔過于狹窄。紐約證交所的熔斷機(jī)制中，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)單日下跌觸發(fā)熔斷的閾值設(shè)置為7%、13%、20%三檔。日本設(shè)置三級(jí)觸發(fā)閾值為8%、12%、16%，韓國(guó)為8%、15%、20%。

中金公司分析師王漢峰認(rèn)為，目前的熔斷機(jī)制二級(jí)閾值與一級(jí)閾值設(shè)計(jì)差距過小，正常交易可能會(huì)比較頻繁地被中斷。當(dāng)市場(chǎng)下跌幅度接近閾值時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售，從而引致觸碰熔斷閾值的情況。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清則建議，個(gè)股漲跌停板放寬到15%，第一次指數(shù)熔斷線維持5%，第二次指數(shù)熔斷線放寬到10%。“長(zhǎng)期來看，個(gè)股漲跌停板應(yīng)當(dāng)取消，熔斷機(jī)制觸發(fā)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步放大到10%之上，才能避免市場(chǎng)失控。”

焦點(diǎn)3 將個(gè)股納入熔斷考量

昨日滬深兩市雖然只有不到15分鐘時(shí)間處于交易時(shí)段，但兩市僅30余只個(gè)股上漲，近2000只個(gè)股跌停。而在1月4日，兩市也有1600余只個(gè)股跌停。熔斷機(jī)制雖然鎖定市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)的幅度，千股跌停局面卻并未有改觀。

市場(chǎng)分析人士表示，在A股市場(chǎng)以炒作個(gè)股為主要投資方式的背景下，熔斷機(jī)制也可以考慮將個(gè)股納入熔斷考量。

這一做法在美國(guó)資本市場(chǎng)也得到了實(shí)踐。除了針對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的熔斷保護(hù)，美國(guó)證券交易委員會(huì)于2010年批準(zhǔn)了個(gè)股熔斷機(jī)制，當(dāng)特定個(gè)股在5分鐘內(nèi)下跌10%或以上時(shí)暫停交易5分鐘，適用于標(biāo)普500指數(shù)、羅素1000指數(shù)中的成分股以及數(shù)百只ETF.

私募基金經(jīng)理、廣東煜融投資管理有限公司董事長(zhǎng)吳國(guó)平則建議，只對(duì)股指期貨熔斷，但不對(duì)主板市場(chǎng)進(jìn)行熔斷，股指期貨熔斷并不影響股票的買賣，這樣市場(chǎng)就自動(dòng)冷靜面對(duì)，也不會(huì)失去市場(chǎng)的流動(dòng)性。

焦點(diǎn)4 調(diào)整暫停交易時(shí)間

熔斷機(jī)制下暫停交易的安排，也讓市場(chǎng)分析人士擔(dān)憂其對(duì)流動(dòng)性的影響。鄧海清認(rèn)為，國(guó)際上普遍采用的是“沒有漲跌停板+有熔斷機(jī)制”。而A股采用的是“個(gè)股漲跌停板+大盤熔斷機(jī)制”，且熔斷機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)低于漲跌停板。

“這實(shí)際上相當(dāng)于給大盤設(shè)定了7%的漲跌停板。比起只有漲跌停板、沒有熔斷的情況下，現(xiàn)在市場(chǎng)的流動(dòng)性更低了，加大了市場(chǎng)的恐慌程度和波動(dòng)幅度。”鄧海清表示。

昨日在滬深300指數(shù)快速下跌下，接連觸發(fā)5%、7%兩級(jí)熔斷閾值，全天交易不到15分鐘。國(guó)信證券研究所副所長(zhǎng)何誠(chéng)穎認(rèn)為，從昨日成交量上看，滬深兩市合計(jì)成交量?jī)H1800多億，市場(chǎng)在地量成交的情況下就將指數(shù)打至熔斷收盤，流動(dòng)性陷入枯竭狀態(tài)。

招金期貨分析師邱仁議也認(rèn)為，一旦觸碰7%便全日熔斷的設(shè)置不僅影響市場(chǎng)流動(dòng)性，而且以往市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)的探底回升機(jī)會(huì)完全被扼殺。其建議在熔斷閾值不變更情況下，可對(duì)暫停交易時(shí)間做出調(diào)整，如觸發(fā)7%熔斷全日停止交易改為早盤熔斷停盤至早盤的11:30；午后熔斷則先暫停交易30分鐘，若再度熔斷則全日停盤。

【他山之石】 美股熔斷機(jī)制的四次演變

作為熔斷機(jī)制的起源地，美國(guó)的熔斷機(jī)制也經(jīng)歷懷疑與變革，在試錯(cuò)中不斷完善，有效地保障了美國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，從施行至今28年間，僅被觸發(fā)過一次。

美國(guó)推出熔斷機(jī)制的動(dòng)因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32點(diǎn)，跌幅22.6%。3個(gè)月之后，1988年2月熔斷機(jī)制出臺(tái)，10月首次開始實(shí)施。推出之初，美國(guó)熔斷機(jī)制的觸發(fā)是依據(jù)市場(chǎng)下跌的點(diǎn)數(shù)而非百分比。1997年1月，美國(guó)熔斷機(jī)制做出調(diào)整，將熔斷觸發(fā)閾值在原有基礎(chǔ)上分別增加100點(diǎn)。

1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%，收于7161.15點(diǎn)，創(chuàng)下自1915年以來最大跌幅。這一天，也是熔斷機(jī)制在1988年引入之后第一次被觸發(fā)。但第二天道瓊斯工業(yè)指數(shù)大幅反彈337.17點(diǎn)，漲幅4.71%，收于7498.32點(diǎn)。

針對(duì)這兩日的市場(chǎng)交易，美國(guó)證券交易委員會(huì)要求市場(chǎng)監(jiān)管部進(jìn)行回顧研究，并對(duì)“熔斷機(jī)制如何影響股價(jià)走勢(shì)”這一問題找出答案。這一次觸發(fā)熔斷機(jī)制，讓監(jiān)管者看到需要對(duì)這一機(jī)制做出調(diào)整，

1998年4月15日，調(diào)整后的熔斷機(jī)制付諸實(shí)施。修正主要在兩方面：提高閥值標(biāo)準(zhǔn)、確定10%、20%、30%三檔熔斷閾值；下跌的參照水平不以上一個(gè)交易日而定，而是由紐約交易所在每個(gè)季度開始時(shí)，根據(jù)上一個(gè)月的每日收市平均值來確定觸發(fā)基準(zhǔn)。

2012年5月31日，紐交所修改了指數(shù)熔斷機(jī)制，修改內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面：一是取代道瓊斯工業(yè)指數(shù)設(shè)置標(biāo)普500指數(shù)為熔斷基準(zhǔn)指數(shù)；二是將熔斷閾值修改為7%、13%和20%三檔，新的熔斷機(jī)制自2013年2月4日起實(shí)施。

雖然在國(guó)外資本市場(chǎng)已施行多年，但熔斷機(jī)制在A股市場(chǎng)還是個(gè)新事物。證監(jiān)會(huì)1月5日發(fā)文稱，引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)還沒有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)新的規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過程。從境外經(jīng)驗(yàn)看，熔斷機(jī)制的完善不是一步到位的，也沒有統(tǒng)一的做法，需要在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。

■ 眾議熔斷機(jī)制

今天(1月7日)市場(chǎng)大跌，主要是對(duì)1月8日減持不確定性的恐慌。我覺得上市公司這個(gè)時(shí)候要把自己不減持的信息公布出來。我覺得完全無需恐慌， 作為分析員和媒體，不應(yīng)該把悲觀與絕望進(jìn)行傳染。我堅(jiān)定，暴風(fēng)雨總會(huì)過去的。

——英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄(據(jù)央視財(cái)經(jīng))

相比交易日首日的第一次熔斷，今日(1月7日)讓投資者明顯開始恐慌，最核心的原因在于匯率的階梯式貶值，引發(fā)市場(chǎng)開盤大跌。

——富國(guó)基金

今天(1月7日)股市引發(fā)了對(duì)熔斷機(jī)制的尖刻抨擊，多數(shù)都認(rèn)為這是個(gè)糟糕的機(jī)制，這個(gè)機(jī)制一塌糊涂。但如果大家檢索一下，去年12月以前的報(bào)道和文章，多數(shù)評(píng)論人和分析都認(rèn)為這熔斷機(jī)制是“投資者期盼已久”的，為A股設(shè)定了“安全閥”，實(shí)施會(huì)防止暴漲暴跌。一定要實(shí)施，不實(shí)施不行。這真是潮流如風(fēng)轉(zhuǎn)換，讓人莫測(cè)。

——北京大學(xué)中文系教授張頤武(據(jù)其個(gè)人微博)

中國(guó)股市本來有漲跌停板限制，搞熔斷機(jī)制不僅多余，且人為制造放大國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)恐慌，應(yīng)即廢止。有人說剛出臺(tái)就改有損威信。想到上世紀(jì)80年代領(lǐng)導(dǎo)現(xiàn)場(chǎng)提出解散三峽省籌備組，有人說工程下馬授人以柄會(huì)損害黨和政府威信。領(lǐng)導(dǎo)答實(shí)事求是改錯(cuò)只會(huì)提高威信，怎有損害一說？

——經(jīng)濟(jì)學(xué)家、東南大學(xué)教授華生(據(jù)其個(gè)人微博)