【熔斷暫停 落地僅4日將迎全面改革】7日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所及中金所聯(lián)合宣布，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，自1月8日起暫停實(shí)施熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定。下一步，將在廣泛征求各方意見，對(duì)方案進(jìn)一步研究論證之后，對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行修改完善。

實(shí)施僅4日，熔斷機(jī)制即被叫停。

7日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所及中金所聯(lián)合宣布，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，自1月8日起暫停實(shí)施熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定。下一步，將在廣泛征求各方意見，對(duì)方案進(jìn)一步研究論證之后，對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行修改完善。

一周兩次觸發(fā)7%最高閥值，拋盤受阻的投資者怨聲載道。一時(shí)間，熔斷機(jī)制“是留是廢”的討論此起彼伏，發(fā)文質(zhì)詢、“上書請(qǐng)?jiān)浮保袌?chǎng)各方爭(zhēng)論不休。另外，市場(chǎng)對(duì)兩融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂再次上升，券商開始對(duì)個(gè)別融資客戶提示平倉風(fēng)險(xiǎn)。

在這樣的背景下，監(jiān)管層決定暫停熔斷實(shí)施。不過暫停并非廢除，下一步三大交易所將廣泛征求意見，改革熔斷機(jī)制。

“熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定‘磁吸效應(yīng)’，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。”證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸7日晚間表示，權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。

順勢(shì)暫停

熔斷機(jī)制引入第一周，連續(xù)兩個(gè)交易日觸發(fā)。這在各國(guó)實(shí)施熔斷機(jī)制的過程中，都是從未有過的。

1月7日，滬深300指數(shù)迅速下跌，熔斷連續(xù)觸發(fā)5%、7%兩道閥值，上證跌破3200，收于3125點(diǎn)。交易時(shí)間再次刷新記錄，一天交易僅約15分鐘。連續(xù)大幅下跌之后，投資者拋售股票受阻、公募基金集中贖回，對(duì)新制度的不信任、對(duì)“股災(zāi)”的恐慌再次襲來。

有私募基金經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，已經(jīng)明顯感覺市場(chǎng)出現(xiàn)了踩踏跡象，恐慌情緒動(dòng)蕩。而之所以恐慌，主要是因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制觸發(fā)后，想賣賣不出去，市場(chǎng)出清受阻。

“熔斷，起源于救市。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，2015年夏天救市開始時(shí)，具有明顯的“救股指”的特征。直到后期，各方意識(shí)到應(yīng)該是救流動(dòng)性。但是，由于對(duì)救流動(dòng)性的理解還不到位，導(dǎo)致了本質(zhì)上是試圖維穩(wěn)滬指的熔斷機(jī)制這一政策推出，但熔斷的磁吸效應(yīng)卻給流動(dòng)性增添了新的梗阻。

有監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)部人士告訴本報(bào)，引入熔斷機(jī)制之前，監(jiān)管層經(jīng)歷了很多研究論證，并不是“拍腦袋”做出的決定。但是從結(jié)果來看，顯然論證不夠充分，沒有對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)試、模擬、演練，對(duì)推出之后的市場(chǎng)表現(xiàn)，估計(jì)不足，缺少應(yīng)急預(yù)案。

據(jù)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸介紹，監(jiān)管層此前決定引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的有三個(gè)：一是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；二是抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；三是為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。

通過暫停實(shí)施，監(jiān)管層也為改革留下了時(shí)間和空間。

鄧舸表示，引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動(dòng)發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開始啟動(dòng)的，有關(guān)方案經(jīng)過了審慎的論證并向社會(huì)公開征求了意見。熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)沒有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)適應(yīng)也要有一個(gè)過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。

“下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。”鄧舸晚間稱。

“廢7保5”

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪發(fā)現(xiàn)，目前對(duì)熔斷機(jī)制的改革建議主要有三個(gè)方面的討論。一是廢7保5，即僅保留5%閥值，并延長(zhǎng)暫停時(shí)間至30分鐘，廢除7%閥值，打開市場(chǎng)交易；二是廢5保7，這種觀點(diǎn)主要是考慮兩次熔斷間隔較小，第一次觸發(fā)沒有太大意義，且觸發(fā)后容易加速導(dǎo)致第二次觸發(fā)熔斷；第三種建議是徹底廢除熔斷機(jī)制。

前述監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)部人士建議對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行改革，廢除7%閥值的限制，保留5%閥值，適當(dāng)延長(zhǎng)熔斷觸發(fā)受暫停交易時(shí)間。“這是一個(gè)折中的辦法，實(shí)施的阻力也比較小。”

首先，保留5%，使得股指漲跌依然有緩沖；廢除7%，也就消除了投資者在第一次熔斷后對(duì)下一次熔斷的恐慌，也能夠給投資者足夠的交易時(shí)間。由于磁吸效應(yīng)，在第一次熔斷觸發(fā)之后，很快就會(huì)觸發(fā)第二次熔斷。兩次熔斷之間，實(shí)際上是投資者最恐慌的時(shí)間。因?yàn)樵谶@段時(shí)間內(nèi)，投資者需要重新決策、選擇。

其次，延長(zhǎng)暫停時(shí)間，是基于對(duì)信息反饋實(shí)際情況的考慮。在市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，觸發(fā)第一次熔斷之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司以及各市場(chǎng)主體需要時(shí)間進(jìn)行消化、思考，并作出結(jié)論，選擇需要公開的信息進(jìn)行公開或澄清。以交易所為例，若有需要特殊公開說明的事項(xiàng)，一般都要報(bào)至證監(jiān)會(huì)定奪，這樣的流程15分鐘斷然不夠。

事實(shí)上，其他國(guó)家在引入熔斷機(jī)制后，也一直在因時(shí)制宜進(jìn)行修改。

比如美國(guó)市場(chǎng)1987年發(fā)生股災(zāi)后引入了指數(shù)熔斷機(jī)制，后續(xù)調(diào)整過熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間；2010年發(fā)生 “閃電崩盤”后引入個(gè)股熔斷機(jī)制。

韓國(guó)市場(chǎng)在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機(jī)后，先后引入指數(shù)熔斷機(jī)制和個(gè)股熔斷機(jī)制；由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機(jī)制、漲跌幅限制。

倫敦交易所每隔一定時(shí)間就會(huì)對(duì)個(gè)股熔斷的閾值進(jìn)行評(píng)估和更新，如2015年1月富時(shí)100指數(shù) (FTSE 100)成份股的部分股票動(dòng)態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。

中泰證券策略分析師曾巖對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，熔斷機(jī)制作為一項(xiàng)在國(guó)外較為成熟的制度，第一次引入A股市場(chǎng)，投資者還不適應(yīng)，但不應(yīng)急于否定。

在他看來，本周市場(chǎng)下跌的根本原因，是股指到了需要調(diào)整的時(shí)期。一方面，因?yàn)閰R率下調(diào)，股市在12月份時(shí)就有調(diào)整需求。但因?yàn)楫?dāng)時(shí)舉牌萬科等事件的帶動(dòng)，投資者看好藍(lán)籌。現(xiàn)在，調(diào)整的過程開始了，而熔斷加速了這一過程。

“深層次原因在于，市場(chǎng)還不穩(wěn)定，對(duì)上漲沒有信心。”曾巖告訴本報(bào)，與投資者接觸過程中發(fā)現(xiàn)，不少投資者已經(jīng)表示，從基本面和技術(shù)圖判斷，上證的調(diào)整已經(jīng)基本到位，如繼續(xù)下跌，將會(huì)適時(shí)出手去“撿便宜貨”。