【人民幣匯率波動成風暴眼 央行單周凈投放1900億“很拼”】1月7日，央行在公開市場開展了7天期逆回購700億元的操作，利率持平于2.25%。雖較1月5日的1300億元縮量，但鑒于當周到期資金量僅為100億元，因而當周累計凈投放1900億元，創近11個月的新高。（中國經營報）

人民幣匯率波動成“風暴眼”

單周2000億天量逆回購“維穩”，防風險為寬松延續首要目標

一周之內1900億元凈投放，央行在開年第一周的表現真的“很拼”。

1月7日，央行在公開市場開展了7天期逆回購700億元的操作，利率持平于2.25%。雖較1月5日的1300億元縮量，但鑒于當周到期資金量僅為100億元，因而當周累計凈投放1900億元，創近11個月的新高。

天量投放的背后，1月4日起公布的12月宏觀經濟數據依然顯示實體經濟景氣不振。12月財新制造業和服務業PMI雙下滑，官方制造業PMI同樣低于枯榮線；人民幣在岸、離岸匯率連續出現單日波動上百基點以及新近公布的外匯占款在12月出現上千億元的縮減。

受訪經濟界專家稱，央行出手千億元逆回購維穩資金面，其原因可能跟短端緊張與外占持續減少的累積效應有關，加大公開市場操作力度意在對沖外匯占款的減少留下的基礎貨幣缺口。

天量逆回購旨在呵護短期穩定

1月5日，央行以利率招標方式開展1300億元7天逆回購操作，中標利率為2.25%，此次逆回購規模創下了自2015年9月以來的單期操作量新高。而資料顯示，在過去4個多月中，央行每期逆回購的操作量多在500億元以下。

相比前一周，央行在2015年12月31日暫停操作，僅在2015年1月29日進行了100億元的7天逆回購操作。而在7天逆回購到期700億元的情況下，一周合計凈回籠600億元。

對于1月5日逆回購放量操作，銀河證券首席經濟學家潘向東對《中國經營報》記者稱，“這主要為安撫機構情緒。因為開年人民幣連創新低，資金外流擔憂加劇，央行放量逆回購暫時穩定市場對流動性的憂慮。”

民生固收分析師李奇霖也認為，央行出手1300億元逆回購維穩資金面，短端緊張可能與外占持續減少的累積效應有關，加大公開市場操作力度意在對沖外匯占款的減少留下的基礎貨幣缺口。

就在1月4日，2016年A股首個交易日，兩市暴跌。滬深300指數在午后暴跌5%首次觸發熔斷暫停交易15分鐘后，股指開盤后不到10分鐘暴跌至7%，觸發二次熔斷，至此1月7日市場暫停交易至收盤。這也被認為是促使央行在5日加大逆回購力度，維護資金流動性的原因之一。

但究其深層次的原因，實體經濟依然處于弱勢復蘇，仍是當前最嚴峻的現實。

近月一系列數據顯示經濟出現局部改善跡象，2015年12月份工業增加值和單月投資均出現了回升，顯示穩增長政策推動下，實體經濟出現企穩跡象。但高頻數據顯示這種企穩并不穩固，12月六大發電集團耗煤量同比增速繼續下跌，跌幅與上月持平。

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河表示，12月份制造業PMI為49.7%，雖然微幅回升，但仍位于臨界點以下，且低于歷史同期水平。工業生產者出廠價格指數和原材料購進價格指數持續下降，年底資金緊張狀況更加突出，相關行業企業的生產經營受到一定影響，制造業下行壓力依然較大。

分企業規模看，大型企業PMI為50.9%，比11月回落0.3個百分點，但繼續保持擴張態勢；中型企業PMI為49.6%，比11月回升1.3個百分點，仍處于臨界點以下；小型企業PMI為44.9%，比11月微升0.1個百分點，全年均處于收縮區間，總體看生產經營困難依然較大。

同時，財新中國12月制造業PMI也回落至3個月低點，結束前兩月回升態勢，尤其當月產出指數重回榮枯線下方，該分項指數在過去8個月里，有7個月處于50之下。

對此，受訪專家稱，實體經濟依然較為疲弱，經濟增速持續回升依然需要寬松政策保駕護航。

匯率波動或成“風暴眼”

“今年開年，經濟形勢并未有太大變動，年末降準預期落空，開年短期人民幣出現暴跌，風險類資產遭受拋售，金融市場流動性開年就經受考驗，央行迅速開展巨量資金投放，暫時穩定了市場情緒。”潘向東還表示，但在沒有新的重要因素出現之前，短期應重點關注人民幣匯率的變化，以判斷下一步貨幣政策方向。

1月6日，來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，人民幣兌美元匯率中間價報6.5314，較前一交易日(1月5日)中間價6.5169貶值145點，創2011年4月以來新低。

1月7日，央行公布人民幣兌美元匯率中間價為6.5646，貶值332點。下調幅度為去年8月13日以來最大。若加上6日貶值145點，兩日共下跌477點。

受中間價走低的影響，離岸人民幣也出現貶值態勢，在央行公布中間價后，離岸人民幣瞬間貶值超過600點。從6.6950附近暴跌至6.7585。此后，離岸人民幣快速收復失地，上漲0.4%，此前在央行公布中間價后，離岸人民幣瞬間貶值超過600點。

中國央行1月4日的數據顯示，人民幣的貶值預期或正在成為外匯占款加速縮減的推手之一。

央行1月4日公布的數據顯示，去年12月全部金融機構口徑外匯占款環比減少1184億元人民幣，為去年8月以來再度出現負增長，并創下2007年12月以來最大下降值。此外，12月央行口徑外匯占款較11月減少1289.09億元，減少金額創2003年12月以來最大。

在此之前，2015年11月末央行口徑人民幣外匯占款下降3158億元，創歷史第二大降幅；當月外匯儲備也下降872億美元。

“盡管中國政府去年8月意外讓人民幣貶值，但中國制造業仍持續萎縮，由此引發的不安情緒促使交易商買入日元避險。避險高漲推高日元，因令人失望的中國制造業數據引發全球股市拋售，促使交易商紛紛買入日元這一傳統避險貨幣。”easy-forex易信總部中國區副首席交易官朱文灝發給記者分析稱。數據顯示，近期日元兌美元攀升至11周高位，兌歐元觸及4月來最高。

不過，官方依然稱人民幣匯率不存在持續貶值的基礎。央行網站1月7日轉發中國貨幣網特約評論員的文章稱，“當前人民幣匯率對一籃子貨幣有條件繼續保持基本穩定。各方面關注的美聯儲首次加息在長時間的發酵后，市場反應總體平穩，對2016年美聯儲繼續加息的預期也較為充分，這說明美聯儲加息的影響已在較大程度上被提前消化，下階段美元走勢受多方因素影響有一定不確定性。最后，經濟基本面仍將對人民幣匯率構成長期支撐。我國外商直接投資和對外投資持續增長，外匯儲備充裕，金融體系保持穩健，海外投資者配置人民幣資產的需求也將逐步增加，人民幣匯率不存在持續貶值的基礎，人民幣在國際儲備貨幣中仍屬強勢貨幣。”

“降準一再缺席，超出市場預期，從開年決策層的講話來看，我國未來要避免大幅的刺激性政策，注重供給側改革，央行對降準工具的使用仍然非常謹慎。降準信號作用可能會被理解為匯率失守的結果，年初匯率大幅下滑央行自己本身也有一定干預，如果當周內匯率下滑不止，那么降準應該很快到來。”潘向東表示。

李奇霖也持類似看法，逆回購難替代降準。其分析理由是外匯占款減少從基礎貨幣和銀行負債端來講是長期限和低成本流動性，逆回購屬于短期流動性投放工具，且存在資金成本，只能起到短期緩解流動性緊張的作用，真正對沖外匯占款下降還是要靠降準。

在他看來，短端穩定意在防范金融風險。但短端制約長端利率下降空間，后續逆回購利率引導市場利率下行可期。在大的經濟下行周期，當短端制約長端下降空間后，央行都會主動引導短端下降為長端利率下降打開空間。短端不主動降是為了穩匯率，但如果短端高經濟不穩，匯率壓力并不會減少。

對于1月政策走勢，海通證券首席宏觀分析師姜超發研報稱，降準一再落空，寬松政策主要受到匯率因素、供給側改革、貨幣超增的制約，且當前貨幣利率仍相對穩定，或需降低對貨幣寬松的預期。

但他同時稱，貶值壓力較大，不排除降準可能，且去產能仍需要低利率支持 .

2016年貨幣政策繼續寬松可期

新年伊始，展望2016年，國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，房地產投資、出口等需求側已經陸續探底，但供給側尚未產能出清，經濟將繼續維持L型走勢，期待供給側改革破局。

潘向東對記者稱，2016年M2增速突破年初目標應已成定局，2016年為引導利率下行，貨幣市場一直保持相對寬松的狀態，2016年總體貨幣環境不一定好于2015年。

“經濟調結構下行和外匯波動成為2016年央行貨幣政策要考慮的兩個問題，貨幣政策偏短期化，公開市場操作和降準可能都是為了短期市場利率目標考量。2015年M2增速在7月份開始出現寬松，這或與股市救助措施有關，2016年總量目標保持平穩的情況下，新增資金可能會專項用于某些行業或領域，例如金融債、專項金融債、綠色金融債等，還有繼續擴量的地方政府債。”潘向東稱。

潘向東預計，2016年公開市場操作的力度可能也會刷新紀錄，SLF、MLF、正逆回購都成為常用操作工具，如使用降準工具，定向降準必定隨行。

海通證券在研報中稱“凜冬將至，春天不遠！”在報告中提出，去產能將會帶來短期陣痛，但這是經濟轉型的華山一條路，期間貨幣政策應會保持寬松繼續托底，但難以主動加碼刺激。在過剩產能出清之前，企業盈利料難出現長足的改善。而美元加息陰影籠罩，貶值壓力驟升、信用風險頻發，也令2016年資本市場危機四伏，防風險勝于尋機遇。