兩會前仍是箱體震蕩行情。箱體內(nèi)大幅回落之后，市場需要一到兩周時間低位震蕩修復，蓄勢之后，仍有一波春節(jié)反彈行情，投資者可在一月下旬逢低回補。

2016年第一周滬指大跌10%，創(chuàng)業(yè)板指大跌17%，兩市融資余額至上周四為11000億元，較前周凈流出約712億元，其中滬市凈流出約396億元，深市凈流出約316億元，降幅為6%。2015年底最后一周和2016年第一周合計凈流出約1076億元。前周融資盤主動性流出因箱頂回落和年底避險，上周因熔斷暴跌效應，小部分融資盤因逼近追保線而被動性減持。

周一至周五，兩市融資盤分別凈流出125億元、213億元、59億元、115億元和200億元。當周內(nèi)，周一和周四的熔斷當日，融資盤償還流出并不算最多。全周凈流出規(guī)模為700億元。在前期股災中，7月第二周和8月最后一周分別凈流出規(guī)模達4800億元和2400億元。相較之下，上周暴跌對融資盤壓迫還不算大。主要還是與11月交易所將杠桿倍數(shù)降低到一倍有關(guān)。由于擔保品打折的關(guān)系，市場的平均杠桿倍數(shù)估約為0.7倍。以100萬本金，融資買入70萬元計，要讓70萬元負債進入追保線，即維持擔保比例跌破150%，總資產(chǎn)需在短期內(nèi)急跌23%，期間若無明顯止損賣出，償還減債，融資盤將會全面進入追保殺跌行情。短期內(nèi)急跌31%，融資盤將全面進入強平殺跌行情。

如果熔斷機制沒有在周五及時暫停，而周五當天或次交易日繼續(xù)因熔斷而再度出現(xiàn)急跌7%，則滬指主板融資盤已全面接近追保行情，創(chuàng)業(yè)板融資盤則已開始接近強平行情。強平再結(jié)合熔斷機制“磁吸效應”，下方無接盤，定向式單邊一致性看空，第三輪股災將真正進入大爆發(fā)階段。是否會燃燒至銀行及保險的資金直至實體經(jīng)濟不好說，但對場內(nèi)過萬億的融資盤將是再度重創(chuàng)，市場元氣將再度重傷。暫停熔斷機制可以說是在第三輪股災大爆發(fā)前及時剎車。

上周融資買入額為2543億元，日均值為508億元，較前周下降25%，是四季度以來的最低日均值。當日融資買入金額占融資余額的比例從前周的5.7%驟降到上周的4.4%，創(chuàng)近一年的最低水平。考慮到杠桿倍數(shù)已減半，未來該數(shù)值還有下降空間。一方面是左側(cè)單邊跌勢之下，融資盤不會盲目加倉，另一方面融資盤短期受傷后需要一段時間休養(yǎng)生息，或靜待償還和減債行為持續(xù)累計增加，兩融市場的整體維持擔保比例下降。

以8、9月份為參考基礎(chǔ)，如果未來兩到三周連續(xù)出現(xiàn)融資買入金額占融資余額的比例的日均值低于5%，實為人氣極為低迷，在大盤尋得低位支撐后將有較大機會出現(xiàn)陰極陽生的反彈行情。

上周償還額為3245億元，日均值為649億元，較前周下降約17%。償還降速低于融資買力的降速。上周有兩個交易日發(fā)生熔斷，部分削減融資買力。融資買入與償還額合計約為5787億元，與融資余額11000億元比較，周換手率為52%，較上周的60%大幅下降。過去一年的平均周換手率為88%。自交易所于去年11月23日將融資杠桿倍數(shù)減半后，融資盤周換轉(zhuǎn)率走低已成趨勢。換股頻率降低，說明熱點缺失，融資盤守倉為主。

與兩市的成交金額29673億元相比，融資交易占比為19%，與前周大致相同。上周的中國證券投資者保護網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年底最后一周，投資者銀證轉(zhuǎn)賬單周合計凈流出約6500億元，新股密集發(fā)行期過后，資金再度明顯流出。二級市場的跌勢難以吸引增量資金參與，當前仍是存量博弈，廝殺為主。

上周五兩市融券余額約為24.5億元，較前周大幅減少約5億元。

上周大跌之下，仍有煤炭鋼鐵板塊活躍，但場內(nèi)融資盤參與不多，只是流出較少。前期加倉較多的券商和TMT板塊償還流出較多。

上周所有板塊融資盤都是凈流出，流出較少的是煤炭機械0.7 億元，旅游服務1.7 億元，煤炭1.8億元。

流出居前的是證券類62億元，電子44億元，軟件服務38億元，傳媒34億元。

上周個股融資盤凈流入居前的是：梅雁吉祥2.5 億元，蘭花科創(chuàng)2.2億元，奧飛動漫1.9億元，美好集團1.7億元，烽火通信1.5億元，太極股份1.3億元，航天通信1.2億元，利源精制1.1億元，三峽水利0.9億元，重慶百貨0.7 億元，陸家嘴0.6億元，中科英華0.6億元，安信信托0.6億元。

后市研判：

兩會前仍是箱體震蕩行情。箱體內(nèi)大幅回落之后，市場需要一到兩周時間低位震蕩修復，蓄勢之后，仍有一波春節(jié)反彈行情，投資者可在一月下旬逢低回補。

海通證券廣州東風西路證券營業(yè)部