【星石投資:減持新規為市場健康發展提供制度環境】為維護證券市場穩定，2015 年7月8日，證監會發布證監會公告〔2015〕18 號(以下簡稱《18 號文》)。目前，《18 號文》已近到期。為實現監管政策有效銜接，充分發揮市場自我調節作用，證監會制定了《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》(以下簡稱《減持規定》)，自2016 年1 月9 日起施行。

為維護證券市場穩定，2015 年7月8日，證監會發布證監會公告〔2015〕18 號(以下簡稱《18 號文》)。目前，《18 號文》已近到期。為實現監管政策有效銜接，充分發揮市場自我調節作用，證監會制定了《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》(以下簡稱《減持規定》)，自2016 年1 月9 日起施行。

證監會及時出臺的《減持規定》，與1月8日到期的《18號文》的“無縫對接”，意在引導大股東有序合理的減持，避免了市場一直擔憂 “集中減持潮”的發生，此舉有效緩解了新年以來恐慌的市場情緒，有助于投資者形成穩定的市場預期，對于后續市場平穩、健康的發展提供了良好的制度環境，體現了監管層對于資本市場的呵護。

《減持規定》的主要內容如下：

(1)區分減持股份的來源，明確了《堅持規定》的適用范圍，并要求大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的百分之一(不包括其通過二級市場買入的上市公司股份)。此項規定既避免《18號文》到期后出現減持高峰，穩定市場預期，又兼顧中長期供求平衡，滿足大股東持股適度合理流動的需求，體現了監管層的良苦用心 .

(2)遵循“以信息披露為中心”的監管理念，設置大股東減持預披露制度。《減持規定》要求，上市公司大股東通過證券交易所集中競價交易減持股份，需提前15個交易日披露減持計劃。上市公司大股東減持計劃的內容應當包括但不限于：擬減持股份的數量、來源、減持時間、方式、價格區間、減持原因。這項規定極大地降低了大股東減持的不確定性，投資者可以提前根據上市公司披露的減持計劃進行動態推算市場未來的資金壓力。因此預披露計劃不僅可以減輕未來減持帶來的資金面壓力還可以極大的減緩情緒面的壓力。

(3)根據各種股份轉讓方式對市場的影響，劃分不同路徑，引導有序減持。《減持規定》在針對大股東通過集中競價交易設置減持比例的同時，為其保留了大宗交易、協議轉讓等多種減持途徑。此項規定既可以分散減持的系統風險，又可以實現保證大股東能有效退出。

(4)四是完善對大股東、董監高減持股份的約束機制。一方面，為切實強化大股東對公司、中小股東所負責任，《減持規定》從上市公司及大股東自身是否存在違法違規行為兩個角度設置限售條件。另一方面，根據“權責一致”原則，《減持規定》從董監高自身違法違規情況的角度，規定了不得減持的若干情形。

(5)是強化監管執法，督促上市公司大股東、董監高合法、有序減持。一者，《減持規定》設置“防規避”條款，專門遏制相關主體通過協議轉讓“化整為零”、“曲線減持”。再者，根據《證券法》相關規定，《減持規定》區分不同情形，從證券交易所自律監管和中國證監會行政監管兩個層面，明確了監管措施和罰則。

同時《減持規定》也明確提出：出臺《減持規定》，并不意味著中國證券金融公司等“國家隊”即將退出，其穩定市場的職能也不會發生改變。這對于穩定當前脆弱的市場情緒和信心有很大的幫助。

隨后滬深交易所也出臺了相關配套細則，為大股東依法、有序減持提供了規范指引。《減持規定》發布之后，截至1月9日有140多家上市公司主動增持，有近百家上市公司“承諾不減持”，向市場傳遞其對長期發展的信心和對穩定股價的訴求。證監會此次出臺減持新規與上市公司承諾不減持或主動增持的表態，對于市場非理性情緒的安撫和維穩起到很大的作用。

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