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東江環保：危廢行業龍頭地位奠定，擴張步伐值得期待

工業危廢處置需求急迫，環保領域下個藍海市場。

當前我國危險廢物產生量約為1億噸/年，年處理率僅47%，超過一半的危險廢棄物尚未處理。從結構上看，資源化利用產能已接近飽和，部分地區甚至出現了產能過剩的現象，危廢無害化處理上的產能缺口更加明顯。我們預計危險廢棄物每年市場容量將在1500億元上下，未來幾年每年危廢市場增量將達960億元。

東江環保：從資質個數到處理能力的絕對行業龍頭。

目前東江環保在手資質個數為46個，相比其他企業優勢明顯。截至目前東江環保累計危險廢棄物處理規模在124.5萬噸/年，遠超行業內其他企業。公司經過收購與自建項目，現已逐步形成了覆蓋泛珠三角、長三角以及中西部地區，以廢物無害化處理及資源化利用為業務核心的產業布局。2015年公司資源化和無害化處理合計產能已超127萬噸/年，2016年預計增長到176萬噸/年，預計到2020年總產能將達到350萬噸/年。

資源化向無害化轉型，提升毛利。

全國范圍內產能結構與實際危廢產量差異較大，無害化處置問題逐步顯露。資源化利用業務受有色金屬價格持續下跌影響，產品需求疲軟。東江環保無害化處置的毛利率超過50%，遠高于資源化利用30%左右水平。公司正從危廢資源化利用向無害化處理轉型，2020年無害化產能占比將達到近60%。

外延擴張穩步推進，向全國拓展業務范圍。

公司于近年明顯加快并購步伐，收購公司業務以危廢無害化處理為主，覆蓋工業固廢處理、廢棄電器電子產品處理以及土壤修復等領域。通過收購，東江環保近兩年新增資源化處理產能21.5萬噸/年、無害化處理產能36.21萬噸/年。危險廢棄物處理將朝著集中一體化的方向發展，行業資源也將更傾向于大規模企業。公司憑借其成熟的收運體系和多樣化的處理業務，在未來的競爭中將更容易吞并小型企業，獲得更大的市場份額。

盈利預測和估值。

除內生性增長外，未來公司仍將繼續大力拓展外延式擴張，預計到2020年產能合計將達350萬噸，其中無害化200萬噸。我們預計公司15-17年凈利潤將分別達到3.42、5.68和7.52億元，折合EPS0.39、0.65、0.87元，對應當前股價估值分別為45倍、27倍和20倍。危廢處理行業未來仍將持續高景氣，公司目前已經奠定了行業龍頭地位，未來擴張步伐值得期待。我們首次覆蓋給予公司買入評級，目標價26元。(中信建投)