【中國(guó)人壽：市場(chǎng)蛋糕越來(lái)越大 行業(yè)利好頻出】根據(jù)最新出爐的2015年保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，中國(guó)人壽(601628)在2015年的收入規(guī)模已經(jīng)落后于中國(guó)平安。即便如此，中國(guó)人壽依然是保險(xiǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。

根據(jù)最新出爐的2015年保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，中國(guó)人壽(601628)在2015年的收入規(guī)模已經(jīng)落后于中國(guó)平安。即便如此，中國(guó)人壽依然是保險(xiǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。在《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目此前已經(jīng)多次研究過(guò)中國(guó)平安的背景下，我們又選擇中國(guó)人壽進(jìn)行研究主要出于幾點(diǎn)考慮：第一，財(cái)富管理需求增長(zhǎng)帶來(lái)大蛋糕；第二，保險(xiǎn)行業(yè)頻出政策利好，新年仍可期待；第三，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，其保守的權(quán)益投資風(fēng)格在目前暴跌的環(huán)境下更有優(yōu)勢(shì)；第四，公司與郵儲(chǔ)銀行的合作帶來(lái)想象空間。

蛋糕越來(lái)越大

過(guò)去幾年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)越來(lái)越多的投資機(jī)會(huì)，加速了中國(guó)居民財(cái)富累積。招商銀行與貝恩公司發(fā)布的《中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2010-2014年中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總量和高凈值人群數(shù)量保持兩位數(shù)的快速增長(zhǎng)。截至2014年末，中國(guó)個(gè)人總體可投資資產(chǎn)規(guī)模為112萬(wàn)億，中國(guó)高凈值人群規(guī)模首次突破100萬(wàn)人；高凈值人群投資資產(chǎn)規(guī)模32萬(wàn)億元，占總體投資資產(chǎn)規(guī)模的29%。而這對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著非常大的蛋糕。

海通證券分析師孫婷發(fā)布研究報(bào)告指出，中國(guó)現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比遠(yuǎn)高于海外成熟市場(chǎng)，投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變空間大。目前中國(guó)居民投資資產(chǎn)分布中，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比高達(dá)46%，而美國(guó)僅為15%。相比海外市場(chǎng)，中國(guó)目前投資風(fēng)格仍較為單一，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)降低，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，投資者將更多地關(guān)注多元化資產(chǎn)配置，催生對(duì)專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)以及財(cái)富管理的需求。

“根據(jù)我們的測(cè)算，我們估算2020年個(gè)人投資資產(chǎn)規(guī)模可達(dá)到270萬(wàn)億元，假設(shè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)滲透率保持在60%的水平，整個(gè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模的理論規(guī)模可高達(dá)165萬(wàn)億元，市場(chǎng)容量非常大。”孫婷說(shuō)。

行業(yè)利好頻出

自2015年以來(lái)，有關(guān)保險(xiǎn)行業(yè)的政策利好不斷出爐。

去年5月6日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定試點(diǎn)對(duì)購(gòu)買(mǎi)商業(yè)健康保險(xiǎn)給予個(gè)人所得稅優(yōu)惠。對(duì)個(gè)人購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)保險(xiǎn)的支出，允許在當(dāng)年按年均2400元的限額予以稅前扣除。此外，在保監(jiān)會(huì)下發(fā)的 《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》中，進(jìn)一步拓寬險(xiǎn)資境外投資范圍，并給予保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更多的自主配置空間。而在 《關(guān)于取消和調(diào)整一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的通知》中，保監(jiān)會(huì)表示將取消保險(xiǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及改變組織形式審批、保險(xiǎn)公司從事機(jī)動(dòng)車(chē)交通事故責(zé)任強(qiáng)制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)審批、投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資賬戶(hù)設(shè)立、合并、分立、關(guān)閉、清算等事項(xiàng)審批等7項(xiàng)行政審批項(xiàng)目。

另外，遞延養(yǎng)老稅等政策，在2015年未能落地的情況下，被普遍預(yù)計(jì)將在2016年試點(diǎn)或?qū)嵤?)適時(shí)開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)；2)落實(shí)和完善企業(yè)為職工支付的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)和補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)有關(guān)企業(yè)所得稅政策。

保守的投資風(fēng)格更利當(dāng)下

在保險(xiǎn)行業(yè)中，中國(guó)人壽的權(quán)益類(lèi)投資相對(duì)更為保守，這在目前的行情下卻未必不是一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。

去年年中的數(shù)據(jù)曾經(jīng)顯示，公司在2015年上半年投資資產(chǎn)權(quán)益類(lèi)占比為16.85%，較年初提升5.62%，但與其他公司相比，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比仍較低。這在當(dāng)時(shí)曾為人詬病，但在目前的市場(chǎng)狀況下，未必不是一件幸事。另外，即使長(zhǎng)期低息，且資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，對(duì)于保險(xiǎn)公司的危害也非常有限。2013年以前，保監(jiān)會(huì)規(guī)定保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率上限為2.5%，因此保險(xiǎn)公司存量保單的承諾最低利率僅為2%-2.5%。2013年8月至今，保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率上限逐步取消，少部分保單的預(yù)定利率提高至3%-3.5%，仍遠(yuǎn)低于保險(xiǎn)公司的投資收益率。這意味著，保險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品并沒(méi)有太大壓力。

而從日常經(jīng)營(yíng)的情況來(lái)看，公司盡管跑輸了中國(guó)平安，但也有不俗的增長(zhǎng)。中國(guó)人壽近期披露，2015年1-12月，公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為3641億元，較2014年同期的3312億元增長(zhǎng)9.93%。值得留意的是，去年中國(guó)人壽新增了不少保險(xiǎn)代理人，但平均業(yè)績(jī)未見(jiàn)顯著提高。隨著新入職保險(xiǎn)代理人的業(yè)績(jī)提升，公司的收入或許還能有較大增長(zhǎng)空間。

從此前發(fā)布的三季報(bào)情況來(lái)看，公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)338億元，同比增長(zhǎng)22.8%，對(duì)應(yīng)每股收益1.20元。這樣的成績(jī)，受到三季度資本市場(chǎng)拖累較多。在四季度資本市場(chǎng)回暖的背景下，國(guó)壽四季度的投資收益、凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況都將比三季報(bào)更好看。

攜手郵儲(chǔ)銀行強(qiáng)化銀保渠道

中國(guó)人壽與郵儲(chǔ)銀行于2015年12月8日訂立股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，有條件同意認(rèn)購(gòu)郵儲(chǔ)銀行334190萬(wàn)股股份，總對(duì)價(jià)為人民幣約130億元。根據(jù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將本著互惠互利、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的原則，在公司治理、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)、現(xiàn)金管理、個(gè)人金融和小微金融服務(wù)、信息科技、保險(xiǎn)代理等方面開(kāi)展合作。

分析師指出，郵儲(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)渠道發(fā)達(dá)，有望強(qiáng)化中國(guó)人壽銀保渠道。“郵儲(chǔ)已成為全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模最大、覆蓋面最廣、服務(wù)客戶(hù)數(shù)量最多的商業(yè)銀行。截至2015年9月末，郵儲(chǔ)銀行擁有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)4萬(wàn)個(gè)，服務(wù)觸角遍及廣袤城鄉(xiāng)，服務(wù)客戶(hù)近5億人。郵儲(chǔ)本身已經(jīng)是公司重要銀保合作伙伴，在縣域城市優(yōu)勢(shì)更加明顯；本次股權(quán)及戰(zhàn)略合作可進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)壽在郵儲(chǔ)渠道的渠道和成本優(yōu)勢(shì)。”中銀國(guó)際分析師魏濤表示。

魏濤認(rèn)為，在利率下行、保險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化的大背景下，單純的收益率、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不可持續(xù)；未來(lái)將成為投資能力、銷(xiāo)售實(shí)力、綜合經(jīng)營(yíng)成本等全方位的競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)參股銀行，有助于公司強(qiáng)化銷(xiāo)售渠道、降低銷(xiāo)售成本，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；同時(shí)獲得穩(wěn)健的投資回報(bào)。

綜合來(lái)看，財(cái)富管理行業(yè)在未來(lái)仍具發(fā)展空間。具體到中國(guó)人壽而言，盡管剛剛丟掉了老大的位子，但仍不可小視。更何況，多年的老大，未必不會(huì)發(fā)起一些行動(dòng)重奪寶座。考慮到目前較低的估值水平，我們認(rèn)為該公司值得關(guān)注。