【信達證券：并購潮來襲 資本市場影響若何？】自2007年開始，我國并購市場開始活躍，并購案例逐年上升，目前我國每季度并購額保持在400億人民幣左右。我國并購案例中，信息技術行業的并購增加較快，金融、工業、可選消費行業的并購案例和并購金額占比較高。（信達證券）

自2007年開始，我國并購市場開始活躍，并購案例逐年上升，目前我國每季度并購額保持在400億人民幣左右。我國并購案例中，信息技術行業的并購增加較快，金融、工業、可選消費行業的并購案例和并購金額占比較高。

我國并購發生的地區以北京、廣州、上海為主，并購的目的主要是橫向整合、財務投資、多元化戰略，并購以現金支付為主，其次為現金+股權。

我國對外并購的案例增加也較快，并購行業分布相對均勻，從金額上看，主要集中在能源、材料行業。隨著我國經濟增速的放緩以及結構的轉型，向全球尋找經濟增長點促進了國際并購的火熱。同時，國內外資本市場的估值差異，提升了企業的并購動力。此外，隨著經濟的發展，我國逐漸由資本輸入變為資本輸出，對外并購的能力得以提升。

我國上市公司并購案例最多的是化工、機械設備行業，占比最高的是傳媒、采掘、通信行業。整體而言，上市公司在并購之前盈利能力低于行業整體水平。我們用重大重組事件中的“交易總價值”與“注入資產的凈資產賬面值”之比，代表并購所支付的溢價率。該指標呈現上行趨勢：由2009年3倍左右，上行至2015年的7倍左右。如果我們用上市公司在并購完成時(我們以最后披露日為并購完成時)的估值除以上述指標，該指標穩定在2-4倍。雖然上市公司購買的資產估值越來越高，而用上市公司本身的估值角度去看，支付的溢價率變化不大。

在上市公司的并購案例中，以多元化戰略與橫向整合為目的的次數、金額最多。我們認為，隨著不斷成長，企業出于進行多元化戰略以抵抗行業周期風險、以及進行橫向整合延展產業鏈覆蓋程度等目的的考慮，促成了上市公司并購案例的增加。

我們分年份、行業和板塊去考察并購對個股基本面和估值的影響。并購完成后，并購個股的ROE和ROIC環比有所提升，但從板塊上看，完成并購的個股整體在2014年ROE和ROIC水平低于所在板塊，但經過一段時間融合的企業，整體盈利能力有所提升。我們認為，這是由于進行并購的個股中，有部分企業是由于盈利能力不佳才進行并購，導致并購完成后，企業ROE水平有所提高，但依然小于板塊整體水平，經過資產置換、注入和消化，盈利能力逐漸提高。

從并購對行業的估值上來看，并購完成后，當年板塊估值有所上升，越早完成并購的個股，整體估值越低。從行業角度來看，并購完成后，行業的盈利能力和估值水平變化不一，這跟行業整合難易程度有關。此外，我們發現越早完成并購的個股，整體的管理費用率和財務費用率最低，而年度變化并不明顯。

從并購的影響來看，我們認為，隨著并購市場的發展，優質資源逐漸減少，同時隨著并購市場的活躍，上市公司支付的溢價率有所提升。

我們發現，并購首次披露日之后，個股有較好的絕對收益和超額收益，但在最后披露日之后進行投資，則絕對收益并不明顯，相對收益的中值也有較長時間為負。并購首次披露日為較好的投資時點。

上市公司的并購活動，在財務報表中產生大量的商譽。自2006年以來，商譽的絕對數額不斷增加，其在不同板塊中的占比也提高較快。2015年三季報，商譽在創業板凈資產中的占比已經達到了13.38%。從行業來看，商譽在傳媒行業中的占比最高，行業商譽總額已經占到行業凈資產總額的21.81%。