2016年，盡管實(shí)施時(shí)間短暫，但是熔斷機(jī)制卻使得本已消退的股災(zāi)陰云再度來(lái)襲，比起去年六七月份時(shí)甚有過之。

對(duì)始于1月1日的暴跌，市場(chǎng)一度也找了很多個(gè)原因來(lái)解釋，比如股東減持禁令解除，注冊(cè)制即將落地實(shí)施，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走低，人民幣匯率暴跌等等，而股市暴跌和新規(guī)實(shí)行的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的貌似巧合應(yīng)該并非偶然，A股市場(chǎng)和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)一個(gè)根本的區(qū)別就是市場(chǎng)的參與主體中投資者的性質(zhì)構(gòu)成不同，國(guó)外市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，共同基金、對(duì)沖基金等是投資活動(dòng)中的主要參與者，而A股市場(chǎng)則是由大量的散戶組成，機(jī)構(gòu)投資者雖然也具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模，但很多在投資行為上卻呈現(xiàn)著散戶化的特征。

散戶是我國(guó)股市的交易主體，而中國(guó)的散戶又普遍存在理論知識(shí)欠缺、熱衷短線炒作、交易情緒化、聽消息跟風(fēng)等等特質(zhì)，容易形成羊群效應(yīng)，從而導(dǎo)致交易方向趨于一致性，如果在一瞬間市場(chǎng)交易方向高度一致，就會(huì)形成對(duì)手盤消失、產(chǎn)生流動(dòng)性短缺，而熔斷機(jī)制下停止交易，正好放大了這種對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂心理，市場(chǎng)會(huì)因?yàn)楹ε聼o(wú)法成交而造成踩踏效應(yīng)，從而形成暴漲暴跌和單邊運(yùn)行，這也造成熔斷機(jī)制的磁吸效應(yīng)。

回過頭看，跌宕起伏的2015年有許多值得總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)，我們的投研團(tuán)隊(duì)經(jīng)過了三輪牛熊市的洗禮，在2015年的股災(zāi)期間也再度經(jīng)受住了考驗(yàn)，其中業(yè)績(jī)雖然有回撤，但是在市場(chǎng)反彈過程中凈值迅速回升，并且在下半年取得非常好的絕對(duì)收益，再度實(shí)現(xiàn)了所管理的所有產(chǎn)品全部絕對(duì)收益，二級(jí)市場(chǎng)的所有陽(yáng)光化產(chǎn)品年平均收益率在61%左右，旭誠(chéng)七期在股災(zāi)期間成立，7月份至今經(jīng)歷十次千股跌停洗禮，100余個(gè)交易日獲得絕對(duì)收益56%。長(zhǎng)安信托旭誠(chéng)二期凈值在12月份基本回升至股災(zāi)前最高位收益水平，全年絕對(duì)收益為78%。

展望2016年，預(yù)計(jì)上半年市場(chǎng)投資信心仍然較弱，整體市場(chǎng)重心下移，市場(chǎng)時(shí)不時(shí)出現(xiàn)急殺的潛在風(fēng)險(xiǎn)，然而3000點(diǎn)下方，市場(chǎng)下跌空間有限，所以我們預(yù)計(jì)今年為2800-3400點(diǎn)之間的震蕩年份，操作上在震蕩區(qū)間內(nèi)做波段策略更為適合。

從資產(chǎn)的配置方向上，目前來(lái)看，上游行業(yè)中的采掘類受改革影響更為明顯，在彈性條件下未來(lái)機(jī)會(huì)在于反轉(zhuǎn)。中游行業(yè)中的制造業(yè)、電力設(shè)備、電力和熱力等增長(zhǎng)主要是建立在成本端到上游價(jià)格大降基礎(chǔ)之上的。最具成長(zhǎng)性的還是下游中帶有技術(shù)含量的產(chǎn)品和必需品，符合產(chǎn)業(yè)邏輯。所以選股策略將繼續(xù)重視下游，即消費(fèi)端的新技術(shù)、新變革、新市場(chǎng)，中游則是看誰(shuí)能承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和成本轉(zhuǎn)換，而上游則是看能否誘發(fā)反轉(zhuǎn)要素，但需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和政策力度，短期仍顯不易。行業(yè)上看，筆者最看好新能源汽車行業(yè)，該行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期爆發(fā)，未來(lái)仍然持續(xù)受到資金追捧。

2016年市場(chǎng)將以“穩(wěn)”字當(dāng)頭，宏觀經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)措施下可能進(jìn)入企穩(wěn)周期，而市場(chǎng)也難以再現(xiàn)2015年的劇烈波動(dòng)，資金配置風(fēng)格上更講求均衡，不過藍(lán)籌股仍然無(wú)法擺脫資金專注度低的尷尬格局，而中小創(chuàng)板塊或呈現(xiàn)內(nèi)部分化，2015年主要依靠外延式擴(kuò)張或并購(gòu)式重組的機(jī)會(huì)尋求市值空間的邏輯在2016年仍將得到持續(xù)，并購(gòu)時(shí)代繼續(xù)在新的一年延續(xù)而瘋狂，創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型公司在業(yè)績(jī)和預(yù)期驅(qū)動(dòng)之下將繼續(xù)受重視。

此外，從私募發(fā)展的方向看，未來(lái)仍會(huì)更多的往一級(jí)市場(chǎng)縱深發(fā)展。2015年旭誠(chéng)資產(chǎn)總共發(fā)行8個(gè)陽(yáng)光化產(chǎn)品，其中二級(jí)市場(chǎng)陽(yáng)光化產(chǎn)品5個(gè)，累計(jì)管理11個(gè)陽(yáng)光化產(chǎn)品，參與上市公司重組并購(gòu)基金3個(gè)，參與上市公司非公開發(fā)行專項(xiàng)基金3個(gè)，規(guī)模上看，二級(jí)市場(chǎng)中規(guī)模超過20億元，一級(jí)/一級(jí)半的PE、重組并購(gòu)、定增基金累計(jì)管理規(guī)模超過40億元。

未來(lái)一年，投行并購(gòu)市場(chǎng)仍將會(huì)是我們另一個(gè)業(yè)務(wù)方向。我們?nèi)ツ陞⑴c了華銳風(fēng)電的財(cái)務(wù)重組、霞客環(huán)保的破產(chǎn)重整、西安民生的重大資產(chǎn)注入、兩個(gè)上市公司定增項(xiàng)目，以及近8個(gè)PE項(xiàng)目。定增項(xiàng)目的選擇上，我們看重四個(gè)因素，一是以大注小，特別是重大資產(chǎn)重組過程中的配套融資，上市公司本身市值越小，未來(lái)股價(jià)彈性就越大；二是小市值垃圾股的定增反而機(jī)會(huì)多，此類上市公司本身有轉(zhuǎn)型的需求，未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈，股價(jià)容易有較好表現(xiàn)；三是參與定增的投資者最好是與上市公司大股東一起認(rèn)購(gòu)或者資產(chǎn)注入方管理團(tuán)隊(duì)同時(shí)認(rèn)購(gòu)的，給市場(chǎng)傳遞更加堅(jiān)定做好項(xiàng)目的決心；四是優(yōu)先選擇首次并購(gòu)的上市公司，如經(jīng)歷多輪并購(gòu)，未來(lái)每一輪并購(gòu)方的減持都給股價(jià)造成承壓，業(yè)績(jī)不確定性在定增解禁后變數(shù)較大，所以我們?cè)敢鈪⑴c首輪并購(gòu)。