九州證券全球首席經濟學家鄧海清針對最新宏觀數據的最新報告認為，經濟L型拐點已至，16年經濟將企穩回升。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清針對最新宏觀數據的最新報告認為，經濟L型拐點已至，16年經濟將企穩回升。

2015年4季度GDP同比6.8%，市場預期6.9%，前值6.9%；12月工業增加值同比5.9%，市場預期6%，前值6.2%；社會消費品零售總額同比11.1%，市場預期11.3%，前值11.2%；固定資產投資增速累計同比10%，市場預期10.2%，前值10.2%。

四季度GDP低于市場預期，不是GDP低，而是市場預期太高。一、二、三季度由于股市成交量同比非常高，導致金融業拉動的GDP由正常的0.7%上升至過高的1.3%。四季度股市成交量同比大幅回落，可以預測金融業拉動的GDP大幅回落，即假設其他因素不變，四季度GDP應當由三季度的6.9%回落至6.5%左右。從這個角度講，6.8%的GDP增速已經實屬不易，6.9%的市場預期實在是強人所難。

工業增加值回落，但仍然是近四個月的次高水平。工業增加值回落主要有兩個原因，一是去年的高基數(去年11月7.2%，去年12月7.9%)，二是12月全國多次大面積霧霾導致的限產停產。盡管12月工業增加值回落至5.9%，但仍然高于9、10月的5.7%和5.6%，向好趨勢并未改變。

GDP第二產業同比增速是低估修復。按照歷史規律，GDP第二產業同比增速與季度工業增加值增速是高度正相關的。四季度工業增加值均值與三季度持平，但是四季度GDP第二產業同比增速卻比三季度高出0.3%。我們的解釋是，第二、三季度GDP第二產業同比增速是低估的，第四季度回升是對前期低估的修復。整體來看，GDP第二產業同比增速與通過工業增加值預測的值相比有高有低，這符合正常統計誤差的分布規律。

房地產投資當月同比增速創四個月最高，未來企穩回升是大概率事件。12月房地產投資累計同比從11月的1.3%回落至1%，但是需要注意這是累計同比，應該更關注當月同比。9-12月房地產投資當月同比分別為-3.1%、-2.4%、-5.1%、-1.9%，不難發現12月房地產投資當月同比已經是最近四個月最高值。盡管有低基數原因，但是16年對應的基數將更低。房地產銷售、價格向投資的傳導已經滯后了一年，隨著去庫存政策以及預期變化，房地產投資企穩回升是大概率事件。

經濟數據趨勢分化，工業、消費上行趨勢未改，投資仍在下滑，出口、房地產單月回升但趨勢不明，基建發力空間仍大。從趨勢上看，工業增加值、消費處于上行趨勢中，投資處于下行趨勢中，出口和房地產12月回升但沒有形成趨勢。對于基建，因此12月的回落是暫時現象，10%的基建同比增速顯然不符合寬財政的政策方向。

對于2016年中國經濟，鄧海清依然較為樂觀，認為2015年四季度是L型的拐點。主要邏輯是：一、積極財政政策真正積極(擴大赤字率、減稅、房地產政策、穩定投資)，這將扭轉經濟周期性下滑；二是外需回暖+人民幣匯率修復，利好中國出口；三是工業企業庫存極低(PMI產成品庫存和統計局工業企業產成品庫存)，補庫存空間極大；四是房地產去庫存政策+銷售回暖，2016年房地產投資有望回暖；五是新經濟仍然是拉動中國經濟的重要增量。

央行貨幣政策方面，“財政貨幣政策攻防互換”是必然。盡管央行收緊貨幣政策的可能性基本不存在，但是繼續加大放松力度的可能性也非常低。主要理由是：一是目前企業實際融資成本(貸款利率或企業債收益率減CPI)已經處于合理區間下限，即降息對沖通脹下行已經結束；二是央行目前匯率維穩較為堅決，如果央行進行寬松，則將與匯率維穩沖突；三是目前是錢多導致“資產荒”，而不是錢少“缺水”，再放水只會導致泡沫；四是貨幣政策保增長效果并不好，因為企業盈利差的關鍵是總需求不足、企業信心不足、PPI通縮，這些問題只能通過財政政策解決。

股市“健康牛”可期，警惕債市泡沫，大宗商品底部鑄就，不應看空人民幣。對于股市，看多基本面驅動的健康牛，催化劑是供給側改革提高上市公司盈利和經濟見底回升，大盤藍籌存在超額收益。對于債市，現在已經是“資產荒”導致的資產價格泡沫，央行貨幣政策調整利空債市，而一旦基本面回暖，“資產荒”也將不攻自破。對于大宗商品，鄧海清認為美元周期見頂，中國財政政策發力，原油之外的大宗商品底部已經鑄就。對于匯率，人民幣貶值告一段落，繼續看空人民幣有巨大的風險。