【人民幣貶值利好兌現 鎳價上行乏力】近期，鎳價走勢逆轉，在空頭積極回補推升下，反彈力度強勁，連續五日收陽，運行至前期震蕩區間上沿。（廣州期貨）

近期，鎳價走勢逆轉，在空頭積極回補推升下，反彈力度強勁，連續五日收陽，運行至前期震蕩區間上沿。這波反彈主因在于兩點：一是受人民幣貶值影響，國內12月進出口數據好于預期，貿易轉暖提振市場信心；二是外圍市場偏空壓制放緩，油價表現低位企穩，美指震蕩運行，沖高仍顯疲態。但從供求角度看，供給收縮與需求疲軟格局延續，考慮到人民幣進一步貶值風險暫緩、經濟下行壓力猶存，鎳價上行暫缺實質動力，預計年前仍維持區間震蕩走勢。

一、 人民幣進一步貶值風險暫緩，出口利好難持續

2015年11月初以來，美聯儲加息預期升溫推升人民幣進入快速貶值通道。11月2日至12月31日期間，人民幣兌美元中間價累計貶值2.8%至6.4936，創近五年新高，而離岸人民幣兌美元即期匯率大幅貶值3.5%至6.5687。貶值對出口起到積極作用，有利于緩解經濟下行壓力，提振市場信心。統計局數據顯示，出口降幅不斷縮窄，12月出口額2241.89億美元，同比降1.4%，出口增速降幅較上月大幅收窄5.7%，大大超出市場預期.

近期，針對人民幣不斷貶值趨勢，央行在在岸和離岸市場均加強了干預措施，特別是通過市場操作在離岸市場嚴厲打擊了針對人民幣的投機行為，使得離岸人民幣流動性一度告竭。數據顯示，1月11日，人民幣離岸市場反轉般急升1000點，在岸和離岸人民幣價差由1300點收縮至315點，當天隔夜Hibor從前一交易日的4%升至13.4%，次日隔夜Hibor更是飆升至66.8%，創紀錄新高。隨著央行出臺對境外金融機構在境內金融機構存放執行正常存款準備金率政策，離岸市場人民幣投機行為或得到有效遏制，緩解人民幣貶值壓力。同時，李克強總理也表示，中國經濟總體平穩，無意通過貨幣競爭性貶值刺激出口，人民幣匯率也不存在持續貶值的基礎。因此，市場對匯率穩定預期增強，進一步貶值風險暫時釋放。

二、 國內經濟增速如期下滑，下行趨勢不變

統計局數據顯示，2015年國內生產總值同比增長6.9%，創1990年以來新低，符合市場預期。分季度看，一季度同比增長7.0%，二季度增長7.0%，三季度增長6.9%，四季度增長6.8%，經濟下行趨勢明顯。具體來看，全年固定資產投資(不含農戶)551590億元，實際同比增長12.0%，增速比上年回落2.9個百分點；規模以上工業增加值按可比價格計算比上年增長6.1%，較上年回落0.8個百分點；全年進出口總額同比下降7.0%，較上年回落9.8個百分點.

作為供給側改革開端之年，國家對經濟增速保持極大耐心，確定了“去產能、去庫存、降成本、補短板、防風險”的經濟工作方針。李克強總理表示，要下決心淘汰一批“舊動能，要對”僵尸企業“、”絕對過剩產能的企業狠下刀子。當前，工業調整沒有到位，產能過剩問題沒解決，房地產庫存壓力巨大，經濟政策支持表現有限，經濟增速仍有下行空間.

三、 供求趨于緊平衡，弱勢格局延續

供給端看，鎳市供給收縮明顯，去產能行動初見成效。INSG數據顯示，2015年11月份全球原生鎳產量環比下滑4.5%至157600噸，而同期原生鎳消費量則增至161000噸；1-11月全球鎳消費量同比增加1.4%至1738500噸，而同期全球原生鎳產量則同比下滑1.6%至1791700噸，鎳供應過剩量較上年同期水平縮減一半。同時，12月中國鎳產商聯合減產1.5萬噸，16年減產不低于20%，主要鎳鐵企業均加入這一計劃.

從執行情況看，供給下滑明顯，12月國內鎳鐵產量63.4萬噸，同比大降25.35%，環比下降10.07%。鎳鐵企業生產積極性較差，聯合減產企業的部分高鎳鐵工廠停產，其他部分工廠完成訂單后停產維修，春節前工廠不愿出貨。

需求端看，鋼價表現低迷，終端需求持續疲軟。當前，作為鋼價代表，無錫地區太鋼304/2B卷板11150元/噸，較15年末下降200元/噸，因消費轉入淡季，春節前這一現象難以好轉。同時，國家統計局數據顯示，2015年1-12月粗鋼產量同比下滑2.3%，創1981年以來首個負增長，反映房地產、基建投資等需求大幅萎縮.

四、 營運成本下降，鎳價下行有空間

從生產成本角度看，主產國貨幣貶值、油價下跌及海運成本下滑等因素使得鎳企營運成本下移，擴大鎳價下行空間。隨著美聯儲開啟加息周期，美元強勢地位進一步鞏固，主要鎳產國貨幣均出現較大幅度貶值.其中，2015年全年，印尼盾兌美元中間價貶值10.89%至13795，成為東南亞表現最差貨幣，而盧布兌美元貶值29.55%至72.8827，成為新興市場貶值最為嚴重貨幣。作為主要能源，油價在供求失衡壓力下跌跌不休，一度跌破30美元/桶低位.后續，隨著伊朗原油出口解禁，OPEC供給穩定，下行壓力依然巨大。海運成本看，隨著全球經濟增速放緩，海運價格持續走低，BDI指數刷新歷史低點。截止1月19日，BDI指數年內跌幅已超15%，菲律賓蘇高里至日照鎳礦運價為4.333美元/噸，較15年末下跌17.8%.

綜上所述，隨著人民幣貶值利好兌現，市場情緒轉向平穩，而鎳市供求呈現緊平衡趨勢，考慮到供給端成本下移、國內經濟下行壓力不減，鎳價或仍處于弱勢格局。近期空頭回補催生的反彈行情得益于宏觀消息轉暖與技術性修正共同提振，隨著鎳價運行至區間上沿，上行動能已逐漸釋放，后市預計鎳價上行乏力，維持區間震蕩走勢。