【穩定匯率優先 寬松貨幣退位】央行稱開年以來金融體系流動性持續偏緊，銀行體系超額備付金從此前的日均2萬億降至1.2萬億，主要緣于春節期間流動性需求大幅增加，主要有兩類需求：一是節前取現等季節性需求，央行將通過公開市場逆回購等短期工具投放1.6萬億；二是外匯占款下降等波動性需求，將通過mlf，slf，psl等中期工具投放6000到8000億。同時要求公開市場一級交易商及時對外融出資金。

媒體報道央行近日組織召開關于春節前后流動性管理工作的座談會，此次參會機構包括開發性金融機構、政策性金融機構、國有大型商業銀行、股份制銀行、及部分農商行，共29家機構，央行部分領導及相關司局的負責同事出席此次座談會。

我們的點評如下：

一、市場流動性趨緊，央行多工具上陣。

央行稱開年以來金融體系流動性持續偏緊，銀行體系超額備付金從此前的日均2萬億降至1.2萬億，主要緣于春節期間流動性需求大幅增加，主要有兩類需求：一是節前取現等季節性需求，央行將通過公開市場逆回購等短期工具投放1.6萬億；二是外匯占款下降等波動性需求，將通過mlf，slf，psl等中期工具投放6000到8000億。同時要求公開市場一級交易商及時對外融出資金。

二、警惕信貸大幅超增。

央行披露1月上半月信貸超1.7萬億，遠超去年1月的1.47萬億，雖然在央行警示下后半月存收縮可能，但信貸超增仍值得警惕，因為在當前實體經濟持續疲弱的背景下，信貸超增意味著對金融體系的流動性需求大幅增加，也會引發產能過剩加劇的擔憂。

三、穩定匯率優先，降準降息退位。

央行稱我們實行的是以市場供求為基礎，參考一籃子管理的浮動匯率，這一籃子無論是用貨幣交易中心、還是國際清算中心，都是透明的，央行要保持人民幣匯率對一籃子貨幣的基本穩定。我們每年6000億美元左右的順差是對國際收支的重要支撐，居民購匯5萬美元的額度沒有變，無需恐慌性購匯。

央行稱不輕易使用降準，因為降準的信號意義太強，尤其去年10月雙降之后，11和12月資本重新流出，加大了貶值壓力。

在美國加息周期的大背景下，匯率存在持續的貶值壓力，如果穩匯率成為首要目標，那么利率政策將受約束，降息降準等寬松貨幣政策或面臨大幅延后或退位。

四、堅定供給改革，降低寬松預期。

中國經濟當前的諸多困境都與貨幣超發有關，比如央行提到要牢記09年信貸超增的教訓、帶來了產能過剩，還有去年持續放水導致貨幣貶值壓力增加等。

我們認為中國政府改革供給側的決心明確，因而必須降低對寬松貨幣政策的預期，做好過苦日子的準備。

五、防范風險為主，等待燦爛明天。

國內降息、降準已經連續三月缺席，也印證央行態度變化，未來經濟將經歷去產能陣痛，短期會面臨風險釋放，但去產能是華山一條路，短期陣痛有望換來長期健康，堅持下去必然會贏來燦爛明天。