【體育產業8只概念股價值解析】中體產業：業績低點呈現，體育業務優勢明顯。

中體產業：業績低點呈現，體育業務優勢明顯

類別：公司 研究機構：渤海證券股份有限公司 研究員：齊艷莉 日期：2015-11-03

投資要點：

業績低點呈現，體育業務優勢明顯

公司于10月30日公布2015年三季報，前三季度公司共實現營收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤為5006.71萬元，同比下降24.24%。

公司前三季度業績下滑主要是繼續受到國內房地產市場持續低迷及公司去庫存壓力較大的影響，拖累了公司整體的營收及業績水平。我們認為在目前國內市場資金成本持續走低，促使房地產市場基本面逐步復蘇的大背景下，公司房地產業務有望逐步走出階段性低點，對于公司業績貢獻度的提升將逐步轉暖，使得明年業績同比有望體現出低基數效應另一方面，公司目前的看點仍然在于其體育產業的穩健布局。在今年國內市場對于優質體育賽事舉辦權、轉播權等稀缺性資源定價大幅度增長的情況下，公司多年來辛勤耕耘的北馬、環中國、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已經開始步入收獲期。我們認為一方面公司多年來對于體育賽事經營、管理的一系列統籌規劃能力在國內處于頂尖水平，此外國內賽事版權價值的迅猛提升將有利于公司旗下賽事的市場知名度和參與度進一步增強，從而使得公司的業績與估值出現雙重提振效應。因此我們仍然長期看好公司在體育產業的布局及發展前景。

投資建議與盈利預測

整體從大環境來看，我們認為目前國內體育產業啟動勢頭已經確立，資本市場的跑步式進駐將持續推升行業內相關優質標的的估值水平，因此我們認為公司多年來在體育產業的全面布局已經開始步入收獲期。公司多年來在賽事培育運營、場館建設管理等關鍵領域的深厚積淀在國內同行業中優勢明顯，今年業績的相對低基數效應將順勢推升公司明年業績與估值的“雙高”效應。我們繼續堅持長期看好公司在體育產業的發展前景，暫時維持公司的盈利預測不變，繼續給予“增持”的投資評級。

萊茵體育公司公告點評：加速資金到位，實現一體兩翼轉型

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：涂力磊，賈亞童 日期：2015-11-24

投資要點：

事件：公司董事會審議通過了《關于簽署資產出售協議暨關聯交易的議案》。

資金進一步到位，公司轉型獲得更大助力。公司簽署共轉讓公司的4家地產子公司股權的確定價格為2.14億元。其中智慧地產將會在各方簽署本協議后十個工作日內向公司以現金支付標的資產轉讓價款。通過本次交易，公司剝離了房地產領域的部分業務，同時進一步加速公司實現順利轉型，最大限度實現資產的保值增值。

通過與小斑科技合作進一步加速體育產業布局。萬航信息與小斑科技簽署了《關于北京小斑科技有限公司之增資協議》及《關于北京小斑科技有限公司之股東協議》，萬航信息擬以現金1000萬元人民幣對小斑科技進行增資，獲得小斑科技增資后的34.96%股權，同時協議約定萬航信息有權以適當方式進一步收購小斑科技其他股東方持有的25%股權，以實現控股地位。此次合作，雙方旨在通過股權合作和業務合作的方式搭建起國內時尚健身O2O平臺，并迅速占領國內時尚健身團體課市場。作為萊茵體育實現體育事業“網絡化”發展的重要依托，本次萬航信息與小斑科技的合作事項，有利于加速推進公司體育網絡平臺的打造，實現萊茵體育產業生態圈的建立。

公司積極構建體育生態圈。除了與小斑科技合作之外，公司擬與黃龍體育、建銀財富共同出資設立基金管理公司，注冊資本人民幣1000萬元，黃龍體育占41%股權，公司占39%股權，建銀財富占20%股權，繼而由基金管理公司發起設立總規模50億元人民幣的浙江省體育產業基金，主要投資于浙江省內體育產業及其衍生行業的相關企業，重點關注“互聯網+體育”、“全民體育休閑”、“體育時尚”、“體育賽事運營”等行業，該基金將會成為國內目前最大的體育產業基金。同時公司目前已經在籃球、足球、拳擊、戶外運動等多個領域有布局，體育生態圈建設已逐步完善。

投資建議：維持“買入”評級。預計公司2015、2016年每股收益分別是0.11和0.18元。公司11月20日收盤價格25.93元，對應2015年PE為235.73倍，2016年PE為144.06倍。考慮公司轉型堅定，地產業務70億庫存有望提供近25億以上轉型資金，屬當前體育概念標的中潛在可動用資金最豐富企業。給予2016年250倍估值，即目標價為45元，維持“買入”評級。

風險提示。公司業務轉型不達預期。

貴人鳥：體育產業資源整合領跑者

類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇林潔 日期：2015-11-25

體育產業迎來黃金十年。根據發達國家經驗，當人均GDP 超過5000美元時，體育、娛樂等文化消費將快速增長。目前中國人均GDP突破6000美元，居民文教娛樂支出占總消費支出的12%以上，未來這一比重有望大幅提升，體育產業也將迎來快速增長的黃金十年。

運動鞋服行業低谷已過，轉型升級正當時。2011 年起行業持續陷入去庫存周期，行業經歷了持續三年的調整，品牌競爭力弱、業績明顯下滑的狀況，倒逼國內運動品牌由過去粗放式的外延擴張模式向以產品競爭力與內生管理能力為驅動的精細化經營模式轉變。2014 年起隨著國家對全民體育運動的大量扶持，以及冬奧會等因素刺激，運動用品市場有回暖跡象。在體育產業加速發展以及“互聯網+”高度滲透各行業的時代背景下，包括耐克、李寧、阿里、樂視在內的運動及互聯網公司紛紛開始從產品、渠道、產業布局等方面投入體育產業。

轉型體育產業集團，構筑大體育產業生態圈。公司自確立“以體育服飾用品制造為基礎，多種體育產業形態協調發展”的戰略目標以來，積極推動在體育產業的布局，項目落地迅速：通過泉晟投資持有虎撲16.11%的股份， 并聯合虎撲、景林資本成立體育產業基金“動域資本”，已投資多個“互聯網+”概念的智能運動項目；通過貴人鳥香港入股西班牙足球經紀公司BOY；與大體協、中體協簽署合作框架協議，布局校園體育賽事運營、校園體育經紀業務及校園體育互聯網三大平臺，進軍校園體育產業等。近期擬非公開增發16.8 億元建設體育云平臺項目，“大體育產業生態圈”基礎構架已初步形成。

投資建議：公司目前利潤來源仍為運動鞋服用品，體育產業基金及子公司短期內不會對業績產生較大貢獻，但隨著項目落地及體育政策的陸續放開，公司“大產業生態+多產品運營”的投資收益模式將得到較好體現。參考體育公司的估值，不考慮增發影響，我們維持評級為“買入-A”，目標價48.86元，對應市值300億元。

風險提示：1、后續戰略落實存不確定性；2、運動鞋服業績低于預期；3、資源整合存在不確定性