預計2016 年保險行業：保費持續增長但增速放緩；健康險仍將高速增長；行業渠道結構持續優化；萬能險發展較快但增速放緩；財產險增速將維持放緩趨勢。

預計2016 年保險行業：保費持續增長但增速放緩；健康險仍將高速增長；行業渠道結構持續優化；萬能險發展較快但增速放緩；財產險增速將維持放緩趨勢。

過去兩年，保險業發生很大變化，這種變化主要體現在保險公司經營模式和產品形態的分化，這種分化在很多方面都顛覆了人們曾經對行業的理解。比如過去市場一直認為壽險公司至少需要五年才能夠實現盈利， 而前海人壽兩年就已實現。

這一新的變化也在提示市場，保險行業今非昔比，需要市場投入更多的精力，走進這個行業，去細細品味。

按照保險企業的規模和成立目的，2014年保險公司被劃分為五類。從目前看，這種五分天下的格局在未來幾年仍然會得以維持：

綜合類、規模型保險公司(國字頭、平安 、太保 、泰康 、陽光 、新華等)：第一類保險公司主要是成規模、成氣候的保險公司，這類公司擁有龐大的保險資產，投資比較穩健，尤其注重保險資產的配置。

銀行類保險公司(建信、工銀、農銀、中郵等)：第二類保險公司擁有強大的渠道和股東背景，資產累積的速度較快。這類公司是未來比較有潛力上升到第一梯隊的公司。

平臺類保險公司(安邦、華夏、生命、前海等)：這類保險公司更加注重資本運作，對保費規模要求較高，對保險產品的價值要求不高。這類公司在投資方面比較搶眼，而產品以高現值、高收益、短期化為主，退保和現金流壓力較大，對投資要求較高。

合資類保險公司：第四類公司過去20 年難見搶眼的公司脫穎而出，由于合資股東的限制，在國內發展較為緩慢，市場簡單將這類公司定義為外國人在中國的PE 投資。

中小中資保險公司：未來成長空間不清晰， 能否做大、做強更多取決于股東背景，市場認為未來這類保險公司的趨勢是被收購或者轉型為平臺類公司。

本文將簡單展望2016年保險行業，從保費、投資、資本三因素分析行業基本面的變化，并對未來保險行業的政策趨勢進行分析。

負債端速度趨緩、結構優化

2015年，保險行業的特點是人身險保費維持高速增長，其中健康險增速提升顯著；行業渠道結構優化，新業務價值率顯著提升；萬能險發展迅速；財產險增速放緩。

壽險增速預計放緩

2015年壽險保持了強勁增長，主要原因有兩方面：一是2014年，保險公司的投資收益率較高，根據市場的三因素模型分析，保費滯后需投資一年后反映出來，因此2015年的壽險保費收入保持了較快的增長；二是2015年個險代理人數量由于政策因素增長較快。

稅延養老新政的影響

《十三五規劃》在建立更加公平更可持續的社會保障制度中提到“實施全民參保計劃， 基本實現法定人員全覆蓋。堅持精算平衡，完善籌資機制，分清政府、企業、個人等的責任。適當降低社會保險費率 ，完善社會保險體系。”

隨著市場國家逐漸步入老齡化社會，對于養老保險的需求不斷增加。當前我國的養老基本只有基礎養老保險這個單一支柱，商業養老保險規模較小，隨著養老險稅延政策的推出， 市場預計養老險將步入高速發展階段。而且， 根據成熟國家的經驗，養老險在人身險中所占的比重也是比較高的。

財產險增速將放緩

2016年，市場預計保險公司的財產險增速將逐步放緩，主要有兩方面原因：一是我國汽車銷售的增速呈現下降趨勢，而機動車輛險在我國產險中所占比重較大；二是車險費改的逐步推進，車險費改的試點城市已經由第一批的6個省市拓展到第二批的18個城市。從前期試點結果看，保費價格整體下降。數據顯示，6~8月，試點地區約77% 的消費者保費同比下降，約23%的消費者保費同比上升，只有9%的客戶漲價超過20%。

隨著車險增速的放緩，未來保險公司在車險領域要形成競爭優勢 ，就要改變行業之前重附加值而輕服務的狀況，在做好基本服務的基礎上，再做好附加值服務。

在保費規模增速放緩的同時，市場預計產險的綜合成本率將繼續下降，承保利潤將進一步擴大，主要是車險費改使得保險公司在降低保費時，可以選擇優質客戶，反而有利于利潤的提升。

萬能險仍將快速增長

萬能險在進行重大風險測試后，分為普通帳戶和投資帳戶，在會計報表中，投資帳戶的資產并不計入保費收入而是進入保戶投資款；而投連險更是置入一個單獨帳戶中進行獨立投資和核算。這兩部分通過利差來給保險公司貢獻利潤，但是不計入保費。

2015年，行業保戶投資款和投連險獨立帳戶新增交費均實現快速增長，市場認為2016年這一趨勢將維持，但增速將有所放緩：

一是萬能險多為短期險種，給予投保人的結算利率較高，而在利率下行趨勢下，市場認為這一預定高利率是難以維持的，由于萬能險結算利率周期為月，不排除保險公司利用高結算利率吸引客戶，進而實現客戶在其他險種上的遷移。

二是2016年針對高現金價值保單的監管可能趨嚴。一個是償二代本身對與資產負債不匹配就要求更多資本，另外監管層針對這類理財型產品的監管趨嚴。

預計2016年行業趨勢為：保費仍然保持增長，但增速放緩；健康險仍然保持高速增長；行業渠道結構持續優化；萬能險發展仍將較快，但是增速放緩；財產險增速將維持放緩趨勢。

投資端理念成熟、比例穩定

近年來我國保險公司尤其是上市險企在資產配置方面的理念更加成熟，預計2016 年，行業在投資方面的趨勢為：資產配置比例較為平穩，資產配置之間不會出現大比率的轉換；固定收益資產方面，險企可能會偏好配置低久期資產靜候利率拐點；海外資產配置的展開需要等待外匯額度的放開；信用風險對于保險公司的影響不大；以投資性險種為主的中小型保險公司負債端成本較高，在投資上可能會偏于激進，但受制于監管政策，會有限度。

收益率仍將維持高位

我國保險行業資產配置經歷了四個階段，目前，保險公司的投資理念已經漸趨成熟，追求穩定收益而非高收益。

截至2015年10月，保險公司銀行存款配置為22.8%，債券類資產占比35.0%，股票和基金資產占比為14.0%，其它類資產占比為28.2%。定存和債券類資產占比下降，非標資產投資占比增加。

政策因素是我國過去保險行業資產配置發生變動的主要原因。保監會自2003年起逐步提升權益類投資占比，2010年放開基礎設施債權投資計劃，2012年末進一步放開非標資產投資，是過去保險行業資產配置變化的主要原因。

未來市場認為保險行業資產配置將更多受到負債成本和資產輪動的影響。由于競爭以及費率逐步市場化因素的影響，保險公司的負債成本實際呈上升趨勢，在中小險企表現得更為明顯。而在低利率的市場環境下，市場國家債券的收益率曲線進一步平滑，短債長投對于險企來說覆蓋成本也較有難度，所以這也是諸多險資在股票市場舉牌，介入股市的主要原因。而未來，隨著險企在投資端上更加成熟，大類資產的配置能力進一步加強，把握資產輪動， 賺取高收益也是一個趨勢。

2014~2015年，利率持續下行一直是懸在保險公司頭上的一把達摩克里斯之劍，由于資產負債久期的不匹配，保險公司在利率下行時，容易造成利差損的情況出現。

對于保險公司來說，利率趨勢的拐點還未出現，最佳的資產配置策略就是在近一兩年利率處于低位，趨勢還未確定的情況下，配置周期較短的產品，從而可以在利率拐點出現的時候，可以配置收益率更高的產品。預計2016年大型險企在配置固定收益類產品時，會更加偏好低久期產品。

海外配置難有突破

當前我國保險公司的海外資產配置比例較低，主要原因是外匯額度的限制。在我國致力于人民幣國際化和資本項目自由化的趨勢下，未來險資的外匯額度有進一步放開的空間。屆時，險資在海外資產配置上的比例可能有所擴大。

海外資產類別上，相對于固定收益產品，市場認為海外股權類資產對于國內保險公司的吸引力可能更大。

信用風險對保險公司影響

剛性兌付一直是我國債券市場的一個魔咒。一直以來，政府處于維穩的需求，金融中介機構處于自身業務和形象的需求，對于債券市場可能出現的風險往往采取兜底策略。但是在當前經濟下行、經濟結構亟需調整的時刻，剛性兌付終將打破已被大家視為共識。

作為固定收益市場一個非常重要的參與方，市場認為信用風險對于保險公司的影響是比較小的，因為保險公司在固定收益債券以及非標投資方面，對于標的的選擇非常謹慎，因此市場認為2016年不必擔憂信用風險會對保險公司構成影響。

資本償二代漸行漸近

目前情形來看，“償二代”監管模式于2016年1月1日實施的可能性不大，但是市場認為，正式實施的時間表將于明年落地是大概率，其中“定性監管要求”支柱很可能將與“定量資本要求”支柱一同實施。

“償二代”監管模式對于規模大、運營好的保險公司來說較為有利，從這一點來說，大型上市險企基本符合。

另外，在資產負債匹配上，償二代對于資產負債期限不匹配可能會有額外的資本要求，對于致力于沖規模的中小險企來說，在2016年前后，可能會有補充資本的需求。

低利率對保險股影響較大

由于我國宏觀經濟“三期”疊加，利率逐步下行，對于保險公司來講，投資收益是保險公司重要的利潤來源。具體來講，利率周期下行，主要從四個方面對保險公司產生影響：

首先，會對資產負債表產生影響。一般情況下，保險公司的資產和負債不匹配，負債周期要長于資產，對于市場國家來說，長期債券缺乏的情況尤為顯著，在利率不斷下行過程中，保險公司資產上升的幅度要小于負債上升的幅度，從而導致保險公司凈資產的下降，甚至出現償付能力不足，需要補充資本的極端情形。但是我國壽險業務法定準備金一直較高，所以出現償付能力問題的可能性比較小，反而會因為實際資本的上升而出現償付能力上升的情形。

其次，會通過影響投保人的行為方式對保險公司的現金流量產生影響。低利率環境下，投保人的退保意愿可能會較預期低；而高利率趨勢下，投保人會傾向于退保，有可能會產生高于保險公司所預期的現金流量，使得保險公司不得不處置資產，而此時資產價格又處于低位，會給保險公司帶來巨大的損失。

再次，會對保險公司的投資產生影響。低利率趨勢下，保險公司的每年需要進行新的投資，如果這些投資的收益率低于保險公司產品定價時所使用的利率，則保險公司可能會面臨虧損。

最后，會影響保險公司的估值。如果利率下跌，而保險公司據此調整保險產品價格，會造成需求下降，疊加投資收益減少，而且會影響保險公司的內含價值，所以如果只考慮利率走低這一單一因素，往往這一時期保險公司的估值會降低。

對此，從較長的時間周期看，處于極值的利率一般都非穩態；壽險的費率市場化改革在2015年才剛剛完成，大部分上市公司的大部分產品的預定利率是在2.5%左右，因此大家擔憂的利差損一般不會實現；從國際經驗上看，低利率環境一般會對保險公司的估值造成影響，但是這種影響其實2015年已有體現。