昨天美聯(lián)儲1月會議維持目前利率水平不變，鑒于會前基本上沒有市場分析人士認為美聯(lián)儲會在1月加息，因此結(jié)果是符合預(yù)期。但大家對本次美聯(lián)儲會議的關(guān)注更多的是分析對3月加息概率的影響。

昨天美聯(lián)儲1月會議維持目前利率水平不變，鑒于會前基本上沒有市場分析人士認為美聯(lián)儲會在1月加息，因此結(jié)果是符合預(yù)期。但大家對本次美聯(lián)儲會議的關(guān)注更多的是分析對3月加息概率的影響。根據(jù)美聯(lián)儲12月的點陣圖，2016年隱含4次加息，普遍預(yù)計再次加息的時間點最早會出現(xiàn)在3月的會議上。但最近出現(xiàn)的美國經(jīng)濟自身疲軟以及全球金融市場動蕩(標普500跌20%， 原油跌破30美元，而全球第二大經(jīng)濟體和最大新興市場國家中國經(jīng)濟疲軟加上匯市和股市大幅波動)，因此市場對美聯(lián)儲在3月份再次啟動加息的概率也從去年年底最高水平的50%，下降到本次聯(lián)儲會前的22%， 而會后更是下降至18%。

從具體措辭來看美聯(lián)儲，并沒有完全徹底關(guān)上3月加息的大門，表示將繼續(xù)密切監(jiān)控全球經(jīng)濟和金融形勢的發(fā)展，評估其將對就業(yè)市場和通脹造成的影響，以及將對通脹前景的風(fēng)險平衡造成的影響。目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，我們預(yù)計明天公布的美國經(jīng)濟4季度幾乎沒有增長和上個季度持平，主要是因為國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和出口受到需求疲軟和美元持續(xù)升值的影響；而美聯(lián)儲對通脹，就業(yè)以及房地產(chǎn)市場相對樂觀。2月10號耶倫在國會的半年匯報中對美國經(jīng)濟和貨幣政策走勢的評估更為重要，這可能隱含對3月會議上是否會再次降息重要信號。

根據(jù)我們摩根士丹利美國經(jīng)濟研究團隊測算，目前美國金融條件的收縮的效果大致相當于美聯(lián)儲加息4次。換而言之，如果美國和全球金融市場按照目前情況進一步惡化那美聯(lián)儲在年內(nèi)加息的概率會繼續(xù)下降。但也需要指出的是全球金融市場的變化遠比實體經(jīng)濟要快，因此現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早，因此我們依然維持年內(nèi)美聯(lián)儲3次加息，并最早一次會在6月的會議上做出決定的預(yù)測。

為中國匯率政策轉(zhuǎn)向提供時間： 我們之前一直說中美經(jīng)濟周期和利率周期都不同步，匯率政策也不必同步有必要脫鉤，而央行的匯率政策也有必要從匯率中抽身，更多的服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟。而從去年4季度以來，央行遲遲沒有降息降準，取而代之的是更多的運用公開市場操作和創(chuàng)新貨幣政策工具為市場提供流動性。雖然效果在很大程度上沒有差別，但反映了央行擔(dān)心降息降準釋放的寬松信號會對匯率造成更大的壓力，說明央行的貨幣政策依然受困于蒙代爾不可能三角。但中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的“三期疊加”將延續(xù)相當長時間，因此不能一直使用短期工具來替代長期工具，央行貨幣政策的獨立性有必要加強。

有人提出一次性貶值和資本管制的建議，但我們認為這都是治標不治本的。而且美聯(lián)儲現(xiàn)在已經(jīng)進入加息周期，雖然因為美國自身和全球經(jīng)濟沒有想象中那么強勁，但這最多只會推遲加息，但不會改變軌跡。我們認為轉(zhuǎn)向參考和盯住一籃子貨幣的匯率形成機制才是一勞永逸的解決方案，當然這種重大的改變需要和市場充分的溝通來管理預(yù)期，例如美聯(lián)儲在去年12月做出加息決定之前的預(yù)期管理和市場溝通就長達2年多的時間。我們之前說美聯(lián)儲首次加息之后的3-6個月時間是調(diào)整人民幣匯率形成機制的最好時間窗口期。 目前來看，這個窗口延續(xù)的時間更多的是指向6個月甚至更長的時間，為中國匯率政策形成機制的調(diào)整提供了更多時間。

現(xiàn)在市場茫然甚至恐慌的原因是，人民幣匯率和美元脫鉤是放棄了美元這個錨，但短時間內(nèi)又沒有給市場提供新的錨，因此市場出現(xiàn)恐慌或者一致性貶值預(yù)期。當務(wù)之急是為人民幣匯率找到新的錨。如果能說服市場相信人民幣匯率錨定一攬子貨幣，那市場預(yù)期也會被相應(yīng)錨定，從而就不會大幅波動。而且轉(zhuǎn)向參考和盯住一籃子貨幣的另外一個好處就是不用再進行人民幣貶值競猜活動，因為新的人民幣匯率形成機制方程中的參數(shù)就從之前的單一美元，加上了歐元，日元，英鎊等其他主要貨幣，也就是說如果美元繼續(xù)大幅升值，那歐元和日元等不跟隨而貶值的話，人民幣兌美元也應(yīng)該適度貶值；反而言之，如果美聯(lián)儲加息遲遲不到，而歐日央行又沒有擴大量寬，那人民幣匯率就應(yīng)該在現(xiàn)有的水平上保持相對平穩(wěn)。而市場也會從籃子中貨幣的相對波動來找尋人民幣匯率的波動區(qū)間，從而也就沒有必要進行目前熱衷的人民幣貶值幅度的競猜游戲！

以前胡適講過一句話叫“多談些問題，少談些主義”，而就人民幣匯率這個問題，央行有必要通過有效的市場預(yù)期管理和溝通把市場的關(guān)注點引導(dǎo)新的人民幣匯率形成機制上來，從而“多談些機制，少談些貶值”。