【產品較為集中銷售費用攀升 潤都制藥IPO的隱憂】1月22日，證監會網站消息稱，由中科招商集團子公司廣東中科招商參與投資的珠海潤都制藥股份有限公司(下稱“潤都制藥”)成功IPO過會。

1月22日，證監會網站消息稱，由中科招商集團子公司廣東中科招商參與投資的珠海潤都制藥股份有限公司(下稱“潤都制藥”)成功IPO過會。

潤都制藥本次新股發行不超過2500萬股，擬募集資金不超過3.46億元，用于微丸制劑系列藥品生產基地建設、厄貝沙坦膠囊生產線擴建、技術中心和營銷網絡優化建設技術改造等項目。

產品集中的隱憂

各項數據顯示，近年潤都制藥發展呈良好勢態。2012年至2015年1至6月份，潤都制藥分別實現營業收入3.62億元、4.34億元、5.26億元和2.81億元，分別實現凈利潤0.566億元、0.594億元、0.595億元和0.366億元。

但是記者發現，產品較為集中也使潤都制藥業績隨時可能面臨挑戰。其招股書表示，公司主營業務毛利主要來源于制劑類產品，2012年至2015年1至6月份，制劑類產品毛利占比分別為90.15%、91.99%、89.73%、87.96%。

公司制劑類中主要產品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、厄貝沙坦膠囊的銷售收入、銷售毛利占公司營業收入、銷售毛利的比例較高。2012年度、2013年度、2014年度、2015年1-6月份合計銷售收入占公司營業收入比例分別為：47.68%、50.35%、50.67%、50.11%，兩者合計銷售毛利占公司毛利的比例分別為64.91%、67.53%、68.49%、65.82%。公司存在主要產品集中帶來的經營業績大幅下滑的風險。

記者采訪醫藥行業內部人士，該人士表示，產品集中為公司提高了核心競爭力的同時，也有可能使公司受到其主要產品需求下降的影響。與此同時，隨著原材料成本升高等因素的影響，都有可能使公司營收出現大幅下滑，從而增加了公司運營的風險。

加之近年來，國家發改委對藥品的最高零售價實行了多次下調。受此影響，潤都制藥的兩種主要產品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊價格也進行了下調，調價幅度分別為-17.80%和-19.82%。報告表明，藥品價格下降對藥品生產企業的銷售收入、盈利能力造成較大不利影響，公司存在藥品價格下降導致經營業績下滑的風險。

上述內部人士表示，近幾年，隨著國家藥品改革的進一步加深，未來藥品降價趨勢仍將延續，這將會對公司的盈利能力帶來考驗，越來越多的公司將會受到藥品價格下調帶來的影響。此外，為了打開盈利空間，開疆擴土就成為必然，這勢必會導致同行業之間競爭加大。隨之而來的就是公司在產品的宣傳和營銷方面的費用增多，進一步壓縮了公司的盈利空間。

銷售費用攀升

雖然潤都制藥營業收入連續3年呈上漲趨勢，但其銷售費用也隨之迅猛增長。記者注意到，潤都制藥較快發展的同時逐漸攀升的銷售費用也成為其一大隱憂。

潤都制藥制劑產品主要由全資子公司民彤醫藥對外銷售。目前潤都制藥已經形成了以廣州為營銷中心總部，以華東、華北、東北、華中、西北、西南、華南等7個大區營銷管理中心為樞紐業務覆蓋全國的銷售網絡。

根據其招股書顯示，2012年至2015年1至6月份，潤都制藥銷售費用分別為1.34億元、1.84億元、2.34億元和1.25億元，占營業收入比例為36.90%、42.33%、44.63%和44.30%。

記者通過深入了解后發現，銷售費用中，用于市場開發及學術推廣的費用居高不下，連續5年占據了銷售費用的80%左右，分別為1.06億元、1.52億元、2.02億元和1.08億元，占比則為79.04%、82.63%、86.46%、86.93%。僅此一項，潤都制藥在市場開發及學術推廣上面用去了大量的銷售經費。

潤都制藥招股書表示，公司銷售費用較高的主要原因是對主要產品逐步實施專業化學術推廣模式，該銷售模式下公司維持相應規模的市場開發及學術推廣團隊并承擔相應的費用，其中該項費用主要為市場推廣過程及承辦各類學術會議過程中產生的差旅費、交通費、會務費、宣傳推廣費等。

潤都制藥坦言，公司主要產品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、厄貝沙坦膠囊均為國家二類藥，在銷售活動中需要給予較多的學術推廣支持。

中科招商布局

潤都制藥是2016年由中科招商集團所投首個IPO過會項目。

2015年8月12日中科招商發布公告稱，為了進一步開拓南方市場，壯大公司規模，增強公司競爭優勢，中科招商擬通過定向發行股份并支付現金的方式購買珠海橫琴中鷹企業管理咨詢有限公司、珠海橫琴沃土創業投資有限公司2家機構和張賢良、鄒利波、謝勇3名自然人持有的廣東中科招商創業投資管理有限責任公司49%的股權，交易價格為13.72億元。本次交易完成后，中科招商將直接持有廣東中科招商96%的股權。

根據潤都制藥招股書顯示，公司前四大股東分別為李希、陳新民、廣州天高和中科白云。其中，廣東中科招商旗下的中科白云新興創業投資基金有限公司(簡稱“中科白云”)持股比例為2.5%。

2012年7月，中科白云新興產業基金作為廣東省戰略性新興產業投融資領域的旗艦基金，由中科招商與廣東省戰略性新興產業引導基金、省機場集團等單位共同發起設立。基金首期注冊資本25億元。2012年11月20日，東莞豐泰與中科白云簽訂《股權轉讓協議》約定，東莞豐泰將其持有潤都制藥2.5%的股份轉讓給中科白云，轉讓價格為3600萬元。

創投領域相關人士對記者表示，中科招商憑借其豐富的股權投資、資本運作或實業企業運營經驗在過去的十多年中取得了令市場矚目的投資業績。

中科招商作為中國規模最大的人民幣私募股權投資管理機構之一，其重點關注的投資領域包括：TMT、醫藥健康、消費文化、節能環保、資源能源、現代農業、先進制造以及交通物流等。

回顧2015年，中科招商董事長單祥雙認為可以用四個字來總結：驚心動魄。他表示，2015年中科招商抓住了機遇，迎接了挑戰也接受了考驗，在中國股市遭遇巨大波動時，中科招商逆勢陽光舉牌，唱多做多中國證券市場。

中科招商2015年半年度報告顯示，2015年上半年投資項目11家，金額24611萬元。退出方面，公司直投或基金投資的迎駕貢酒、贏合科技、恒通賽木、通宇通訊實現IPO上市或過會，慈文影視借殼禾欣股份實現退出。富恒新材料、 康澤藥業2家公司在新三板掛牌。

期后退出項目天地一號、偉樂科技、國佳新材、鮮美種業、中標建設、藍思種業等 6 家公司在新三板掛牌。

報告期內，中科招商實現營業總收入756994765.86元，同比增長 65.63%；利潤總額499628676.84元，同比增長64.33%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤351503360.56元，同比增長85.13%。