【產(chǎn)品較為集中銷售費用攀升 潤都制藥IPO的隱憂】1月22日，證監(jiān)會網(wǎng)站消息稱，由中科招商集團子公司廣東中科招商參與投資的珠海潤都制藥股份有限公司(下稱“潤都制藥”)成功IPO過會。

1月22日，證監(jiān)會網(wǎng)站消息稱，由中科招商集團子公司廣東中科招商參與投資的珠海潤都制藥股份有限公司(下稱“潤都制藥”)成功IPO過會。

潤都制藥本次新股發(fā)行不超過2500萬股，擬募集資金不超過3.46億元，用于微丸制劑系列藥品生產(chǎn)基地建設(shè)、厄貝沙坦膠囊生產(chǎn)線擴建、技術(shù)中心和營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)技術(shù)改造等項目。

產(chǎn)品集中的隱憂

各項數(shù)據(jù)顯示，近年潤都制藥發(fā)展呈良好勢態(tài)。2012年至2015年1至6月份，潤都制藥分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元、4.34億元、5.26億元和2.81億元，分別實現(xiàn)凈利潤0.566億元、0.594億元、0.595億元和0.366億元。

但是記者發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品較為集中也使?jié)櫠贾扑帢I(yè)績隨時可能面臨挑戰(zhàn)。其招股書表示，公司主營業(yè)務(wù)毛利主要來源于制劑類產(chǎn)品，2012年至2015年1至6月份，制劑類產(chǎn)品毛利占比分別為90.15%、91.99%、89.73%、87.96%。

公司制劑類中主要產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、厄貝沙坦膠囊的銷售收入、銷售毛利占公司營業(yè)收入、銷售毛利的比例較高。2012年度、2013年度、2014年度、2015年1-6月份合計銷售收入占公司營業(yè)收入比例分別為：47.68%、50.35%、50.67%、50.11%，兩者合計銷售毛利占公司毛利的比例分別為64.91%、67.53%、68.49%、65.82%。公司存在主要產(chǎn)品集中帶來的經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

記者采訪醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部人士，該人士表示，產(chǎn)品集中為公司提高了核心競爭力的同時，也有可能使公司受到其主要產(chǎn)品需求下降的影響。與此同時，隨著原材料成本升高等因素的影響，都有可能使公司營收出現(xiàn)大幅下滑，從而增加了公司運營的風(fēng)險。

加之近年來，國家發(fā)改委對藥品的最高零售價實行了多次下調(diào)。受此影響，潤都制藥的兩種主要產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊價格也進行了下調(diào)，調(diào)價幅度分別為-17.80%和-19.82%。報告表明，藥品價格下降對藥品生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入、盈利能力造成較大不利影響，公司存在藥品價格下降導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。

上述內(nèi)部人士表示，近幾年，隨著國家藥品改革的進一步加深，未來藥品降價趨勢仍將延續(xù)，這將會對公司的盈利能力帶來考驗，越來越多的公司將會受到藥品價格下調(diào)帶來的影響。此外，為了打開盈利空間，開疆擴土就成為必然，這勢必會導(dǎo)致同行業(yè)之間競爭加大。隨之而來的就是公司在產(chǎn)品的宣傳和營銷方面的費用增多，進一步壓縮了公司的盈利空間。

銷售費用攀升

雖然潤都制藥營業(yè)收入連續(xù)3年呈上漲趨勢，但其銷售費用也隨之迅猛增長。記者注意到，潤都制藥較快發(fā)展的同時逐漸攀升的銷售費用也成為其一大隱憂。

潤都制藥制劑產(chǎn)品主要由全資子公司民彤醫(yī)藥對外銷售。目前潤都制藥已經(jīng)形成了以廣州為營銷中心總部，以華東、華北、東北、華中、西北、西南、華南等7個大區(qū)營銷管理中心為樞紐業(yè)務(wù)覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)。

根據(jù)其招股書顯示，2012年至2015年1至6月份，潤都制藥銷售費用分別為1.34億元、1.84億元、2.34億元和1.25億元，占營業(yè)收入比例為36.90%、42.33%、44.63%和44.30%。

記者通過深入了解后發(fā)現(xiàn)，銷售費用中，用于市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣的費用居高不下，連續(xù)5年占據(jù)了銷售費用的80%左右，分別為1.06億元、1.52億元、2.02億元和1.08億元，占比則為79.04%、82.63%、86.46%、86.93%。僅此一項，潤都制藥在市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣上面用去了大量的銷售經(jīng)費。

潤都制藥招股書表示，公司銷售費用較高的主要原因是對主要產(chǎn)品逐步實施專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式，該銷售模式下公司維持相應(yīng)規(guī)模的市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣團隊并承擔(dān)相應(yīng)的費用，其中該項費用主要為市場推廣過程及承辦各類學(xué)術(shù)會議過程中產(chǎn)生的差旅費、交通費、會務(wù)費、宣傳推廣費等。

潤都制藥坦言，公司主要產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、厄貝沙坦膠囊均為國家二類藥，在銷售活動中需要給予較多的學(xué)術(shù)推廣支持。

中科招商布局

潤都制藥是2016年由中科招商集團所投首個IPO過會項目。

2015年8月12日中科招商發(fā)布公告稱，為了進一步開拓南方市場，壯大公司規(guī)模，增強公司競爭優(yōu)勢，中科招商擬通過定向發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式購買珠海橫琴中鷹企業(yè)管理咨詢有限公司、珠海橫琴沃土創(chuàng)業(yè)投資有限公司2家機構(gòu)和張賢良、鄒利波、謝勇3名自然人持有的廣東中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司49%的股權(quán)，交易價格為13.72億元。本次交易完成后，中科招商將直接持有廣東中科招商96%的股權(quán)。

根據(jù)潤都制藥招股書顯示，公司前四大股東分別為李希、陳新民、廣州天高和中科白云。其中，廣東中科招商旗下的中科白云新興創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司(簡稱“中科白云”)持股比例為2.5%。

2012年7月，中科白云新興產(chǎn)業(yè)基金作為廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域的旗艦基金，由中科招商與廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、省機場集團等單位共同發(fā)起設(shè)立。基金首期注冊資本25億元。2012年11月20日，東莞豐泰與中科白云簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定，東莞豐泰將其持有潤都制藥2.5%的股份轉(zhuǎn)讓給中科白云，轉(zhuǎn)讓價格為3600萬元。

創(chuàng)投領(lǐng)域相關(guān)人士對記者表示，中科招商憑借其豐富的股權(quán)投資、資本運作或?qū)崢I(yè)企業(yè)運營經(jīng)驗在過去的十多年中取得了令市場矚目的投資業(yè)績。

中科招商作為中國規(guī)模最大的人民幣私募股權(quán)投資管理機構(gòu)之一，其重點關(guān)注的投資領(lǐng)域包括：TMT、醫(yī)藥健康、消費文化、節(jié)能環(huán)保、資源能源、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進制造以及交通物流等。

回顧2015年，中科招商董事長單祥雙認為可以用四個字來總結(jié)：驚心動魄。他表示，2015年中科招商抓住了機遇，迎接了挑戰(zhàn)也接受了考驗，在中國股市遭遇巨大波動時，中科招商逆勢陽光舉牌，唱多做多中國證券市場。

中科招商2015年半年度報告顯示，2015年上半年投資項目11家，金額24611萬元。退出方面，公司直投或基金投資的迎駕貢酒、贏合科技、恒通賽木、通宇通訊實現(xiàn)IPO上市或過會，慈文影視借殼禾欣股份實現(xiàn)退出。富恒新材料、 康澤藥業(yè)2家公司在新三板掛牌。

期后退出項目天地一號、偉樂科技、國佳新材、鮮美種業(yè)、中標建設(shè)、藍思種業(yè)等 6 家公司在新三板掛牌。

報告期內(nèi)，中科招商實現(xiàn)營業(yè)總收入756994765.86元，同比增長 65.63%；利潤總額499628676.84元，同比增長64.33%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤351503360.56元，同比增長85.13%。