【光伏行業迎政策紅利 4股饗食盛宴】目前多部門正在醞釀“降成本”組合拳，十三五期間，光伏發電成本下降，A股上市公司中，陽光電源、科華恒盛、拓日新能、特變電工等4股值得關注。

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多部委醞釀“降成本”組合拳 光伏業或迎可持續發展

又一輪光伏熱襲來。2015年光伏累計裝機量約43GW，躍居全球第一，今年新增規模將在20GW到23GW，而A股太陽能發電概念板塊上市公司中七成企業預期凈利潤增長率超50%，最高甚至達到15倍。與此同時，中游企業分化現象明顯，上游企業更是多數仍虧損。

有業內人士呼吁警惕新一輪電站產能過剩，而且，棄光、補貼、用地這三座大山短期難解，將持續蠶食電站利潤。十三五期間，隨著發展形勢和光伏發電成本下降，電價水平將降低，力爭2020年實現用戶側平價上網，目前多部門正在醞釀“降成本”組合拳。

上冷下熱七成上市企業增長率超50%

從事光伏產業十多年，航禹太陽能科技有限公司執行董事丁文磊從來沒有這么忙碌過。自從這家成立兩年多、專門從事分布式應用推廣的公司，2015年4月27日推出全民光伏PV PLUS平臺、站上互聯網風口以來，他的出差區域就從長三角逐漸擴展到了全國。“在電改和能源互聯網的大主題下，2015年可以說是光伏行業的大年，也是歐盟光伏雙反以來情況最好的年份，我們公司銷量與去年相比增長了50%。”

這無疑是又一輪光伏熱襲來的縮影，只不過從原來的制造環節向應用環節轉移。《經濟參考報》記者了解到，電站開發投資的內部收益率超過10%，遠高于制造業平均水平。在此之下，前20名傳統組件制造商幾乎全部涉足光伏電站開發投資業務，2015年上半年A股上市公司光伏概念股中募集了超過260億元用于光伏電站，覆蓋規模達到3GW。而金融機構不再是單純提供貸款，而是采用股權投資等方式參與，甚至像重慶路橋等企業更是跨行業大舉殺入。此外，多樣化融合發展逐步顯現，如光伏與農業、扶貧、氣候環境等結合。

據中國光伏行業協會秘書長王勃華介紹，2015年光伏新增裝機量約15GW，同比增長40%以上，連續三年全球第一，其中地面電站占比84%，分布式電站占比16%。而累計裝機約43GW，躍居全球第一。

受此拉動，中游組件企業的盈利也有顯著改善。中國光伏行業協會數據顯示，2015年組件產量超過43GW，同比增長20.8%，51家組件企業平均產能利用率為86.7%，比2015上半年提高6個百分點。前十名企業利潤率多在兩位數，對33家通過規范條件的企業的2015年經營業績分析后(統計中排除了幾家因歷史包袱過重而導致虧損的企業)，僅有4家企業虧損，平均利潤率達4.8%，明顯高于電子制造業的3%平均水平，也高于2015上半年的二至三個百分點。

這一火熱勢頭從上市公司財報上可以得到進一步印證。根據WIND數據，截至1月29日，37家太陽能發電概念股公司中有23家發布了2015年全年業績預告，18家實現凈利同比增長，其中15家預計增長率超過50%，珈偉股份以1490.16%-1519.51%拔得頭籌，航天機電居于其后，凈利潤預計增長382%到415%，東方日升和向日葵則預計分別增長363%到393%，140.22到166.91%。

但值得注意的是，分化現象明顯。有規模、品牌、技術的組件企業訂單飽滿，中小企業接單困難，大部分用于代工或為自身電站提供產品。上游多晶硅企業的日子更不好過，在全球光伏市場季節性變化下，多晶硅產品承壓也較其它環節為重，價格一路下跌，多數企業仍虧損。

“目前多晶硅的貿易形勢依舊嚴峻復雜，國外的多晶硅企業仍在尋找漏洞不斷向中國市場。針對韓國‘雙反’稅率過低，部分企業的稅率僅為2.4%，造成從韓國進口的多晶硅大幅增加，嚴重沖擊國內多晶硅產業，而對歐盟采取的價格承諾機制預期效果也不明顯，通過臺灣轉口的多晶硅大量增加。”中國有色金屬工業協會副會長趙家生稱。

三座大山壓頂電站存過剩隱憂

“2016年，國內外光伏需求旺盛，中國、美國、印度市場將繼續保持高速增長勢頭。2016年6月上網標桿電價將下調，將會使得搶裝提前至上半年，國內市場呈現出先緊后松的態勢，全年新增裝機在20GW，2020年國內累計光伏裝機至少在150GW。”王勃華稱，國內制造業布局將更加全球化，新技術應用和新產品開發速度將加快，電站開發將向中東部傾斜。

但值得警惕的是，新一輪光伏技術競爭已經悄然開啟，歐洲正在布局電池組件轉換率達到20%，欲搶占制高點，而中國企業的精力卻在下游電站開發，有更多的企業還在謀求進入，業內人士呼吁警惕新一輪產能過剩。而且，小企業的不利局面將進一步加劇，補貼、土地、限電“三座大山”壓力仍存，將繼續蠶食電站利潤。

此外，據了解，我國可再生能源電力發展，直接得益于價格和補貼政策，資金主要來源于可再生能源電力附加，經歷了五次調整后目前是1.9分/千瓦時，國家最后一批發放補貼的項目2013年8月底前并網的。2015年基金補貼約500億元，但累計缺口約400億元。“拖欠2年多不發放，電站投資收益比預期下降0.5%，相應電價成本推升2.5分/度。”王勃華表示，短期內缺口無法填補。

雖然當前第六批可再生能源補貼目錄申報終于啟動，但今后資金的持續性仍令人擔憂。根據國家發改委能源研究所研究員時璟麗的測算，按照2020年風電4600億千瓦時，光伏1600億千瓦時，風電、光伏與煤電價差不斷減小，附加應收盡收，當前附加需求為3.1分/千瓦時，光伏補貼需求占比40%左右。

限電的問題同樣嚴峻。數據顯示，2015年國家電網調度范圍內累計棄光電量為46.5億千瓦時，棄光率12.62%，全部集中在西北地區的甘肅、青海、新疆和寧夏四省區。其中甘肅棄光率達到30.7%，新疆為22%。

“兩年限電20%的情況下，一類資源地區電價需上升4分/度，二類資源區電價需上升2毛/度。新能源與化石能源的利益博弈、可再生能源全額收購沒能有效落實、電網建設不配套是限電重要因素。”王勃華稱，經濟下行壓力下限電問題嚴峻，短期內無解。

此外，土地性質及土地稅費的問題也顯在化，由于相關部門評定標準不一，耕地占用稅、土地使用稅等影響提升光伏發電造價成本，而且地方性的贊助和產業投資比比皆是，一些地方甚至把項目分配給關系戶。

王勃華算了筆賬，地方性贊助和產業配套投資造成電站投資成本增加0.2—0.3元/瓦，耕地占用稅如按10—20元/平方米一次性繳納計算，二類和三類資源區電站建設成本增加2-3毛/瓦，電價成本平均增加3分/度。此外，電站的匯集站、升壓站、線路及間隔等由電網公司大部分采用無償回購的形式，造成電站建設成本增加；以100MW電站項目為例，可造成成本提升2毛/瓦，電價成本增加2分/度。

多部門醞釀“降成本”組合拳

國家能源局發展規劃司副司長何勇健在日前召開的“2016中國能源發展與創新論壇”上表示，當前需要一個相對合理的能源價格和電力價格來支撐中國經濟的可持續發展，光伏發電要保持適當的發展速度，而且降電價是必然趨勢，必須倒逼成本下降，優勝劣汰，這才是新能源能夠可持續發展的基本條件，

“目前十三五趨勢，隨著發展形勢和光伏發電成本下降，電價水平將降低，力爭2020年實現用戶側平價上網。”時璟麗也認為，達到預期目標需要解決限電問題，并且推動產業進步，此外全額保障收購目前正在征求意見，將緩解和解決非技術性限電問題，向市場化過渡打基礎。而分布式光伏需要盡快探索出答案的關鍵問題商業模式和投融資模式，下一步發展結合電改在售電環節機制創新，啟動民用建筑分布式光伏市場。

據她測算，土地費用在初始投資中不高于0.5元/千瓦時，運行期不超過1元/平方米，體現在發電成本上是0.04-0.05/千瓦時。而金融環境利好可期，如果融資成本利率再降一個百分點，電價需求降低約0.03元/千瓦時。此外，稅收政策也需要爭取，稅收增值稅即征即退50%，電價需求降低約0.04元/千瓦時。

《經濟參考報》記者了解到，今年國家發改委、能源局將通過實施領跑者計劃、競爭電價政策引導企業降低光伏成本，正和財政部、國土部、稅務總局、國開行等部門協調出臺補貼、土地利用、稅收、走出去、光伏扶貧等方面的新政。

國家能源局新能源司副處長邢翼德表示，今年將積極推動提高可再生能源電價附加，當前正和財政部有關部門協商，建議將居民、農業、自備電廠等納入征收目錄，并進一步簡化補貼手續。與此同時，將鼓勵就地消納，規模上向中東部傾斜，同時鼓勵各種光伏發電形式的業態。

據透露，包頭、陽泉、大同、濟寧等一批GW級“領跑者”基地建設項目，將繼續進一步拉動高效電池市場需求。針對用地問題，國家能源局和國土部等有關部門將進一步溝通出臺差別化用地操作性的文件，同時屋頂光伏是戰略重點，要結合電力體制改革的售電側改革來做，同時將新能源和微電網結合起來。此外，還將放管結合，通過競爭配置項目資源，目前相關文件正在征求意見。(來源：經濟參考報)

【個股研報】

光伏行業4股價值解析

陽光電源：受益光伏行業高增長，能源互聯網布局行業領先，儲能和新能源汽車帶來新潛力

類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-10-12

主要觀點：

1、光伏逆變器領軍者，電站系統集成高速增長；受益光伏行業發展，預計全年利潤高增長。

2014年，公司光伏逆變器在國內出貨量為3.8GW，市場占有率居于國內首位。公司在逆變器技術上行業領先，上半年推出集中式光伏逆變器SG500MX睿版，采用最新三電平變換技術將集中式逆變器最大效率提升至99%；新一款組串式逆變器SG40KTL-M也于今年面市，最大效率超過99%，性能相對于SG60KTL更為優越；公司推出的新產品還包括：國內具有最高輸入電壓的集中式逆變器SG1000HV、全球最高功率密度的儲能逆變器SC1000TL等。

2015年上半年，公司營業收入17.84億，增91.53%，凈利潤1.66億，增73.9%。兩大主營業務電站系統集成和光伏逆變器占營業收入97%以上，且均保持較高的增速。其中，電站系統集成收入9.36億，同比增長267%，光伏逆變器收入8億，同比增長30%，帶動公司收入利潤大幅增長。

2015年上半年，我國新增光伏并網裝機7.7GW；能源局于年初明確今年光伏新增裝機17.8GW，近日又發文新增光伏裝機5.3GW，并與16年6月之前完成。我們預計，2015年全年裝機大概率超過17.8GW，下半年裝機比上半年有較大增長，預計公司光伏逆變器、電站系統集成業務也將繼續高增長，帶動全年利潤高增長。預計今年及明年，電站系統集成和光伏逆變器業務仍是公司主要的收入及利潤來源。

2、打造光伏電站運維平臺，光伏逆變器、光伏總包、智能運維平臺均為行業龍頭；能源互聯網全面布局行業領先。

在電改、互聯網+的背景下，能源互聯網迎來發展良機。公司與阿里云展開合作，打造光伏電站智能運維平臺，有望利用大數據、云計算技術，結合自身二十多年發展積累的優勢，向光伏電站提供智能運維服務、咨詢服務以及技術和關鍵組件支持，從而實時跟蹤光伏組件的發電效率，實時跟蹤電站運行數據，提高電站發電量。智能運維平臺提取的數據，還可以為公司進軍售電、進軍售電側服務提供支持。

除光伏領域，公司還積極向新能源汽車電機、儲能等領域拓展，并在安徽爭取售電牌照。公司能源互聯網布局行業領先，未來有望在能源互聯網領域實現閉環。

3、與三星SDI合作儲能業務、未來有望實現技術大幅進步、成本大幅下降；新能源汽車業務是未來重要增長點。

國務院辦公廳2014年11月印發的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020)》將儲能列入9個重點創新領域，同時，國家儲能產業“十三五”規劃大綱的編寫工作也正有序進行，儲能正成為能源發展的重要方向。

在儲能領域，公司與三星SDI合作，成立了三星陽光(三星SDI出資65%、陽光電源出資35%)、陽光三星(三星SDI出資35%、陽光電源出資65%)兩個公司。三星陽光從事電力設施用鋰離子儲能電池包的開發、生產、銷售和分銷；陽光三星從事電力設施用變流系統和一體化系統的開發、生產、銷售和分銷。三星SDI是韓國三星集團旗下的核心成員之一，是全球鋰離子電池業務的領導者，其鋰電池業務多年來一直位居世界第一。公司與三星SDI強強合作，可充分發揮三星SDI公司在鋰離子電池的優勢，發揮公司在儲能逆變器、光伏、風電領域的優勢，在儲能產業遠不夠成熟的今天，公司提前布局，搶占技術制高點。我們認為，儲能產業可能復制光伏產業技術發展、成本下降的過程，在未來幾年實現技術大幅進步、成本大幅下降；未來幾年，合資公司有望在鋰離子電池、光伏風電儲能、電網削峰填谷、微網發電等領域獲得大發展。

2015年1-8月，國內新能源汽車累計生產12.35萬輛，同比增長3倍，在政策支持和基本設施改善的條件下，后市潛力巨大。公司積極涉入新能源汽車領域，上半年對外投資1億元設立陽光電動力科技有限公司，重點開發新能源汽車電動力系統、輔助電氣系統、電池管理系統、太陽能充電樁業務等，根據公司公告，預期該投資項目今年就能給公司帶來收益，項目投資回收期短于5年。公司新能源汽車控制器已廣泛應用于合肥、大連、蕪湖等多個地區，未來有望持續突破。

4、員工持股計劃條件苛刻，為公司16年業績提供保障；增發提升內生及外延增長能力。

公司公布第1期員工持股計劃(草案)，并相應制定了較高的業績考核要求，截止2015年9月15日，該計劃累計買入公司股票4,958,734股，購買均價約為19.46元/股，已完成股票購買，進入18個月的鎖定期。股權激勵和員工持股計劃，有利于提高公司的凝聚力，帶動管理層和員工的積極性和主動性，推動公司業績增長。

員工持股計劃明確，如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長100%以上，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于10%；如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長50%-100%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于5%；如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長30%-50%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于1%。員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率大于承諾收益時，員工持股計劃持有人享有全部員工持股計劃持有人收益；如小于承諾收益，則收益為承諾收益。

考慮到資金成本，我們認為，公司16年利潤增長50%以上、或者股價有一定漲幅，員工持股計劃才有超過定期存款的收益。考慮到股價的上漲需要利潤的支撐，我們認為，公司16年利潤增速有望超過50%。

公司非公開發行行政許可申請材料正在等待證監會受理，本次非公開發行募集資金總額不超過33億元，扣除發行費用后將用于公司“年產500萬千瓦(5GW)光伏逆變成套裝備項目”、“220MW光伏電站項目”、“新能源汽車電機控制產品項目”，預計增發完成后將大幅提高公司內生及外延增長能力。

5、盈利預測與評級。

公司是光伏逆變器領軍者；光伏逆變器、光伏總包、光伏電站運維均為行業龍頭；公司與三星SDI合作儲能業務、未來有望實現技術大幅進步、成本大幅下降；新能源汽車業務是未來重要增長點；員工持股計劃、定增為業績保駕護航。預計公司2015-2017年EPS分別為0.74元、1.13元、1.35元，對應估值分別為34倍、22倍、19倍，給予“買入”評級。

6、風險提示

光伏裝機不達預期，儲能、新能源汽車產業推進低于預期，國內儲能市場發展低于預期，增發的不確定性風險

科華恒盛：模塊化數據中心助力武軟學院信息化建設

類別：公司 研究機構：華金證券有限責任公司 研究員：譚志勇 日期：2015-09-23

【事件】2015年9月22日，機房360網站發布消息稱：廈門科華恒盛股份有限公司(簡稱“科華恒盛”)成功中標武漢軟件工程職業學院(簡稱“武軟學院”)機房項目，為其提供高效可靠、綠色智能的數據中心解決方案。

據賽迪數據顯示，2014年公司在UPS市場的收入占比為13%，在國產品牌中排名第一。2015年上半年，公司在2014年全面轉型逐步深入的基礎上，在高端電源(UPS)、數據中心和新能源三大業務領域持續發力，逐步形成三大業務價值鏈良好的業務生態，全力打造生態型能源互聯網企業。

公司憑借自主領先的數據中心技術和豐富的實戓經驗，致力于提供安全高效、綠色智能的數據中心解決方案，已陸續推出云動力生態節能型數據中心、模塊化數據中心、微型數據中心等行業級整體解決方案。同時，公司通過戓略合作推進，加快數據中心在北京、上海等地的快速布局。目前，數據中心解決方案已成為公司戓略轉型下業務新增長的強勁推動力。其數據中心方案廣泛應用于教育、金融、通信、政府、文化、公安、稅務、傳媒、IDC、互聯網等眾多行業，積極劣力公共領域及政企用戶持續性節能降耗及信息化建設。

據公司披露的2015年中報，2015年上半年數據中心產品：收入達到了3054萬元，同比增長34.08%，毛利率41.53%，同比提升4.5%。建議積極關注。

投資建議：我們預測2015年至2017年每股收益分別為0.87、1.10和1.32元，給予增持-A建議，6個月目標價為35元。

風險提示：宏觀經濟發展不及預期。