【光大證券：經(jīng)濟(jì)前景面臨更高不確定性】實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑。去產(chǎn)能對(duì)投資意愿產(chǎn)生負(fù)面影響。需求政策預(yù)計(jì)會(huì)保持寬松，但能否對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力有待觀察。

光大宏觀最新觀點(diǎn)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑。高頻數(shù)據(jù)與月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速迫近底線(xiàn)。15年經(jīng)濟(jì)增速能夠保持在7%附近主要依賴(lài)金融業(yè)。假定1季度股市日均交易額與1月份相同，則金融業(yè)同比增速將在1季度放緩4.1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)GDP增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)增速將在1季度繼續(xù)下滑。經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的就業(yè)失穩(wěn)和金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能性加大導(dǎo)致穩(wěn)增長(zhǎng)迫切性上升，預(yù)計(jì)決策層將通過(guò)清晰的政策意圖提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿，疏通寬松政策傳導(dǎo)渠道；同時(shí)寬松的貨幣政策將繼續(xù)加碼，保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面持續(xù)寬松。而基建投資依然是穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的主要抓手。

去產(chǎn)能對(duì)投資意愿產(chǎn)生負(fù)面影響。15年中以來(lái)寬松政策持續(xù)加碼，但收效有限。一方面是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿有限，另一方面資本流出削弱了寬松政策的效果。而短期內(nèi)各界不斷強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，特別是去產(chǎn)能預(yù)期的增強(qiáng)，對(duì)投資意愿產(chǎn)生負(fù)面影響。如果去產(chǎn)能預(yù)期持續(xù)存在，相關(guān)行業(yè)的投資將繼續(xù)萎靡，地方政府投資意愿有限，穩(wěn)增長(zhǎng)政策難以有效發(fā)力。12月以來(lái)投資需求再度走弱，去產(chǎn)能預(yù)期上升和資本流出壓力加大是主要原因。

需求政策預(yù)計(jì)會(huì)保持寬松，但能否對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力有待觀察。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大將迫使穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，需求政策預(yù)計(jì)會(huì)保持寬松。但在廣泛宣傳供給側(cè)改革背景下，目前問(wèn)增長(zhǎng)政策信號(hào)并不清晰，加大了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。雖然穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能繼續(xù)加碼，但地方政府多目標(biāo)制下，寬松政策有效性將打折扣，傳導(dǎo)渠道不暢情況可能繼續(xù)存在。因此，雖然需求側(cè)政策將繼續(xù)保持寬松，但能否對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力有待繼續(xù)觀察。

一周宏觀信息述評(píng)

本周央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。在資本持續(xù)大幅流出以及財(cái)政存款上繳、春節(jié)臨近等因素沖擊下，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，本周累計(jì)投放資金8800億元，除去到期的1900億逆回購(gòu)，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)投放資金6900億元。近兩周通過(guò)SLF、SLO、MLF以及公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)投放資金規(guī)模在2萬(wàn)億元以上。短期資金出現(xiàn)平穩(wěn)，7天回購(gòu)利率本周下跌19個(gè)bp至2.42%，受票據(jù)事件影響，票據(jù)轉(zhuǎn)帖直貼利率等實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率也出現(xiàn)上升。

經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大。本周的高頻數(shù)據(jù)顯示，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量仍保持同比大幅下跌態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能利用率低位徘徊，30城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速也小幅放緩。生產(chǎn)面與需求面均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，考慮到未來(lái)金融業(yè)增速的進(jìn)一步放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)的形式較為嚴(yán)峻。

極端天氣和春節(jié)因素推升菜價(jià)，預(yù)計(jì)CPI小幅上升；基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)PPI跌幅收窄。根據(jù)本周商務(wù)部周度數(shù)據(jù)，食品價(jià)格周環(huán)比上升0.5%，增速較上周上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格仍處于往年波動(dòng)范圍內(nèi)。生產(chǎn)資料方面，根據(jù)本周商務(wù)部數(shù)據(jù)，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.4%，增速較上周下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。