【央行陸磊：2016年最重要的是匯率 經濟不會出現V型走勢】央行研究局局長陸磊在CF40的四季度報告中提到：供給側改革是應該做的事情，即使成功也會是一個平穩的L型，而不會出現V型。

據騰訊報道，央行研究局局長陸磊在CF40的四季度報告中提到：①2016年最重要的是人民幣匯率，在匯率穩定的情況下，其他問題都好解決。這里的匯率政府更愿意解釋為人民幣對一攬子貨幣的匯率。②供給側改革是應該做的事情，即使成功也會是一個平穩的L型，而不會出現V型。③一行三會的監管統一是個長期的過程。

以下是報告原文：

一、2016年將呈現全球性的通縮壓力，對于制造國更加致命

1、供給側的問題會導致經濟螺旋形的下降，在這個過程中，金融部門的違約壓力會不斷上升，一旦通縮和實體經濟產生共振的話，風險會很大，所以必須在供給側做事情，在這個背景下，政府在2015年四季度積極的推出了供給側改革。

2、全球經濟來看：美國正在成為經濟的孤島，不是自己好，而是別人更糟。

體現為一些宏觀指標看上去好，比如美元穩定的，通貨膨脹適度。但還有很多指標不行。在美元走強的過程中，其他國家的匯率相應受到影響。主要分為兩類：

A、一些國家更加注重匯率波動，試圖跟上美元的步伐，不敢放松貨幣政策

B、一些國家為了實體經濟，還得繼續形成貨幣寬松

選擇B的國家可能出現國際資本流動加劇，匯率波動增加的危機。

二、2015年的回顧

一、主要發達經濟體溫和復蘇，新興市場經濟體狀況不佳

1、全球政府信奉的主流仍然是凱恩斯主義

各國現在還是根據這個手冊在做事情，誰先用凱恩斯主義做事情，誰先爬出坑。所以前幾年是美歐經濟先出問題，但他們也先采取了一系列的措施，于是目前成了新興經濟體經濟增速下行，發達經濟體尚可。由于新興經濟體不行，所以大宗商品不行。大宗商品將延續熊市。

2、美聯儲加息后，預示著一個寬松周期的結束，相應的其他國家的貨幣政策也有不同。

A、巴西南非應對貨幣貶值采取加息措施，但資本流動壓力仍然很大。

B、超過20家央行采取寬松的貨幣政策。

3、經濟增長放緩和價格水平低位共存

A、 過剩產能和高庫存是通縮壓力的主要供給側來源；消費和出口低迷時通縮壓力的主要需求側來源。2015年需求端改善的預期在減弱，金融業對GDP的貢獻度在二季度達到最高點，以后將很難再達到那個高度。

B、CPI會進一步降低 1.3% 央行研究局內部也有不同聲音；PPI可能會維持在底部。但筑底不意味快速反彈。

GDP平減指數一直在底部徘徊歷史上只有98-2000年 2008年出現過，2016年可能出現98-2000時的情況。

4、貨幣穩定和金融動蕩并存

人民銀行在2015年一直維持M2 在12%-14%之間波動金融對實體經濟支持力度不斷增強。

中央銀行的調控水平有所上升。但股票市場的波動較大。

三、2016年的情況預判

1、局部的流動性危機已經出現：包括股票市場，P2P等，會不會向銀行體系蔓延，可以預見，300億-400億體量的銀行在2016年面臨更大的違約壓力。

2、經濟增長仍延續弱勢：預計2016年GDP增速在6.5%，季度波動較大。中長期的L型底部如果想要穩住，需要供需兩側同時發力及供給側改革呈現出效果。供給側改革是應該做的事情，即使成功也會是一個平穩的L型。

3、通縮風險加大。

4、就業壓力顯現：可能會出現類似98-2000程度略有減輕的傳統周期產業的就業壓力。

5、 金融風險動蕩概率不減

A、商業銀行不良貸款反彈風險上升。經濟放緩，去產能和處置僵尸企業將對商業銀行產生負面沖擊。

B、債務問題可能凸顯。地方政府債務償債能力下降，企業負債率較高。

C、金融市場風險不可忽視，流動性管理難度加大。

D、新型金融業態可能隱含風險。

E、國際資本流動的加劇和人民幣匯率波動幅度上升。

F、國際金融風險上升。

6、經濟政策面臨困境

A、貨幣政策空間較小，降息降準會促使資金流向高風險資產，加劇金融風險因素的積累，寬松的貨幣信貸條件可能繼續推高企業杠桿，弱化去產能。應對美聯儲加息后資本流出壓力需要提高利息率。

B、財政政策面臨困境，財政收入增速將放緩，財政支出將增加，可能導致財政赤字率上升。土地出讓金的減少及累計的大量地方政府債務也縮小了積極財政政策的空間。

C、經濟政策面臨困境：去產能，去庫存，去杠桿，降成本，補短板五大任務需要權衡，去產能及企業部門去杠桿，地方政府債務置換可能導致金融機構杠桿率上升；房地產企業去庫存和就業狀況惡化可能導致居民部門的加杠桿，在企業經營困難、融資成本較高和居民收入放緩的情景下。

2016年M2和社會融資規模保持在11%至13%。如何實現降杠桿可能是一個艱難的政策選擇。

四、供給側改革的研判

1、供給學派與中國供給側結構性改革

A、美國里根政府和英國撒切爾政府在實踐上從需求面轉向供給面。里根政府更注重減稅，撒切爾政府更注重國企私有化。

B、改革開放以來，中國推進的漸進式改革開放政策在很大程度屬于供給側結構性改革的范疇。

C、漸進式的制度性，體制性的調整促進了中國在轉型期平穩發展，但一些更基本的制度性問題沒有及時解決，導致一些結構性問題的存在。

2、加大供給側結構性改革力度、增強經濟增長動力

A、加大減稅和財稅體制改革力度，促進經濟結構加快調整：如散戶的稅率是否太低，導致A股實質上成為散戶市場，機構的稅率是否偏高。

B、加大簡政放權的力度，降低制度性交易成本。

C、市場化與行政性手段結合，加大去產能力度。

前段時間出現的易租寶，泛亞的事件本質上是由于金融壓抑，且監管無法進行事先預判。所以這一塊必須放開，金融監管才可以相應的跟上。

3、推動金融要素供給側結構性改革，切實防范系統性金融風險

A、降低宏觀杠桿率和實體經濟負債率

B、推動金融監管體制改革，切實防范系統性金融風險

監管要向大數據擴展，全面利用反洗錢系統，大額支付系統，小額支付系統。誰擁有賬戶系統，誰可以做實時監管。

目前面對的是系統的流動性危機，不像2002年南方證券單一挪用客戶擔保金的，目前會是全面地流動性危機。誰是最終流動性提供者，誰將是監管人。

必須要有中央的對手方交易，才能盡量的平衡市場壓力。

五、2016年最重要的幾點

1、2016年最重要的是人民幣匯率，在匯率穩定的情況下，其他問題都好解決。這里的匯率政府更愿意解釋為人民幣對一攬子貨幣的匯率，這個匯率穩定意味著人民幣不會對其他非美貨幣編制。

2、一行三會的監管統一是個長期的過程。

3、供給側改革是應該做的事情，即使成功也會是一個平穩的L型。而不會出現V型。

（作者：中國人民銀行研究局局長 陸磊教授）