我們的研究報告通常把重點放在外匯市場、商品市場和股市的具體交易機會。但如果我們忽略了一個正在劇烈波動的、全球最重要的市場(有些人稱其為“最聰明”的市場)，即債市，那就是失職。

雖然媒體談論的都是準備迎接“加息環(huán)境”，但中長期債券殖利率實際上處于或者逼近歷史最低點。本周初，日本10年期政府債券有史以來首度進入負值；另一全球避風港德國的殖利率截至此文發(fā)稿報在0.19%附近。

也許聯(lián)系那樣的上下文，我們會覺得美國10年期國債殖利率報在1.64%合情合理，但這個數(shù)字距離2012年7月創(chuàng)下的歷史低點1.53%已近在咫尺。實際上，這個殖利率本周已經下跌近20個基點，所以，全球市場只要再恐慌一天，美國基準殖利率就可能也被有效帶到歷史低點。

這對交易員意味著什么？

追根溯源，殖利率下跌的一部分原因可以歸于反映未來10年聯(lián)邦基金利率預期的“風險-中性”殖利率分項指標的下跌。換言之，美國債券殖利率下跌，印證了交易員主要因為通脹預期減退而認為美聯(lián)儲積極加息的可能性降低的觀點。

但10年期債券殖利率有另一項與美聯(lián)儲有關的分項指標，即所謂的“時間溢價”，也就是借款人持有時間較長的債券而不是投資于一系列短期有價證券所要求的額外回報。資金鎖定的時間越長，支配起來就越不方便。所以交易員絕大多數(shù)時間里會要求更高的回報。在這里，時間溢價似乎也大幅下降，原因也許是避險需求。

所以，只要全球市場繼續(xù)動蕩，美債殖利率可能將繼續(xù)保持在低位；反之，如果當前全球震蕩消退，即使缺少交易員預測美聯(lián)儲有具體加息日程這一因素，美債殖利率也可能開始上揚。