【國(guó)泰君安林采宜：自由浮動(dòng)是人民幣匯率長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)】中國(guó)在固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性這三個(gè)不可能三角中，唯一能夠放棄的“角”只能是固定匯率了。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，浮動(dòng)匯率是人民幣的必然選擇。(國(guó)泰君安)

1997年，泰國(guó)、印尼、韓國(guó)等相繼發(fā)生金融危機(jī)。這些原先實(shí)行固定匯率制的國(guó)家在金融危機(jī)中被迫放棄了固定匯率。1999年，美國(guó)麻省理工學(xué)院教授克魯格曼在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)亞洲金融危機(jī)的實(shí)證分析，提出了“蒙代爾不可能三角”，即一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。

那么就中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其在全球的地位而言，資本項(xiàng)下的自由兌換已經(jīng)是沒(méi)有選擇的選擇。首先，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯來(lái)看，2000年加入WTO之后，中國(guó)的貿(mào)易部門(mén)基本已經(jīng)融入全球市場(chǎng)，成為世界經(jīng)濟(jì)不可或缺的有機(jī)組成部分，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)全球市場(chǎng)的參與導(dǎo)致金融部門(mén)的國(guó)際化，是市場(chǎng)發(fā)展的自然規(guī)律；其次，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在國(guó)際舞臺(tái)上的大國(guó)地位是不可逆的，與此相對(duì)應(yīng)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程也是不可逆的，而資本項(xiàng)下的自由兌換，無(wú)論對(duì)于人民幣國(guó)際化、還是在國(guó)際金融市場(chǎng)上的地位都是不可或缺的必然條件；就以人民幣在SDR中的金融權(quán)重為例，目前，雖然人民幣已經(jīng)成為SDR中僅次于美元和歐元的第三大貨幣，但是在人民幣的權(quán)重中，金融指標(biāo)貢獻(xiàn)度只有0.8%，大大低于美國(guó)的28.7%和日本的13.5%，可見(jiàn)就儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模，外匯市場(chǎng)交易量和跨境銀行信貸及國(guó)際債券規(guī)模，都取決與貨幣的自由化程度這三項(xiàng)指標(biāo)來(lái)衡量，人民幣距離國(guó)際貨幣的差距還是很大。

換一句話(huà)說(shuō)，基于資本項(xiàng)目開(kāi)放為前提的人民幣國(guó)際化依然任重道遠(yuǎn)。最近三十五年來(lái)，國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)組織不斷提高SDR中儲(chǔ)備的權(quán)重，從1980年的22.8%至2015年的50%，從某種程度上也預(yù)示著，在全球化的世界經(jīng)濟(jì)版圖上，金融的影響力量在不斷上升并已經(jīng)超過(guò)貿(mào)易的影響力。

對(duì)于全球第二大經(jīng)濟(jì)體而言，貨幣政策的獨(dú)立性不僅關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的發(fā)展，同時(shí)也關(guān)乎全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和平衡。2015年，中國(guó)在全球進(jìn)出口市場(chǎng)份額占13%以上，為貨物貿(mào)易第一大國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的比重決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的興衰對(duì)全球商品市場(chǎng)的供求影響巨大，因此，中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，人民幣利率水平、匯率水平和資本流動(dòng)對(duì)全球金融市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生重要影響，從全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)來(lái)看，中國(guó)穩(wěn)定則新興經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定，新興經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定則全球穩(wěn)定，從某種意義上說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)是全球經(jīng)濟(jì)平衡與穩(wěn)定的重要因素，在這樣的情形下，獨(dú)立的貨幣政策是必須的選擇。

基于以上兩個(gè)方面的因素，中國(guó)在固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性這三個(gè)不可能三角中，唯一能夠放棄的“角”只能是固定匯率了。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，浮動(dòng)匯率是人民幣的必然選擇。人民幣匯率浮動(dòng)會(huì)帶來(lái)將會(huì)帶來(lái)以下幾個(gè)方面的影響：

首先，政策目標(biāo)的維度減少，政策有效性提高；從2015年8月11日以來(lái)，為了調(diào)控人民幣匯率，改變市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走向的預(yù)期，環(huán)境資本外流壓力，央行不斷干預(yù)市場(chǎng)并付出了巨大的成本，直到12月11日，中國(guó)外匯交易中心推出人民幣籃子貨幣指數(shù)，人民幣終于和美元悄然分手，放棄了始終盯住美元的變相固定匯率，開(kāi)啟以籃子貨幣為參照錨的真正管理浮動(dòng)匯率時(shí)代。

其次，能更加有效地調(diào)節(jié)國(guó)際收支。浮動(dòng)匯率是調(diào)節(jié)資本流動(dòng)跨境流動(dòng)最有效的價(jià)格閥門(mén)，通過(guò)匯率波動(dòng)調(diào)節(jié)資本外流壓力和內(nèi)流壓力，不但靈活，而且能有效降低平衡國(guó)際收支的干預(yù)成本，提高干預(yù)的效應(yīng)。

再次，浮動(dòng)匯率能更加客觀人民幣的市場(chǎng)供求，減少其他國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)人民幣匯率的沖擊。在信用貨幣體系下，匯率波動(dòng)本質(zhì)上是反映國(guó)家之間競(jìng)爭(zhēng)力的相對(duì)變化。在浮動(dòng)匯率環(huán)境下，人民幣匯率能夠更加真實(shí)第反映中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力，并成為全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定器。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，從而客觀體系全球經(jīng)濟(jì)人民幣可能是被盯的對(duì)象，但不應(yīng)該去盯住其他國(guó)家的貨幣。