中原地產(chǎn)研究院統(tǒng)計，截至昨日，今年以來全國已經(jīng)出現(xiàn)單宗土地超過10億的地塊300宗，其中溢價率超過100%的高價地達到了150宗。包括信達地產(chǎn)、融信中國等在內(nèi)的房企頻繁制造高價地。

上市房企紛紛發(fā)布半年報，這些制造高價地的房企業(yè)績?nèi)绾?激進的買地策略是否給這些企業(yè)的經(jīng)營帶來壓力?對此，北京青年報記者通過分析多家上市公司的中期報告，試圖解讀高價地背后的企業(yè)拿地邏輯。

典型：信達地產(chǎn)五年來凈利潤首次為負

在制造高價地的房企中，一家此前并不太出名的房企信達地產(chǎn)大出風頭。公開資料顯示，2015年至今，信達地產(chǎn)通過公開拿地新增9宗地塊，其中7宗是高價地，分別是廣州天河高價地、合肥濱湖高價地、上海新江灣城高價地、深圳坪山高價地、杭州南星高價地、杭州濱江高價地和上海顧村高價地。其中，最引人矚目的是上半年摘得上海顧村“高價地”，為此，信達地產(chǎn)共耗費58.05億元，溢價率306.53%。信達地產(chǎn)幾乎一戰(zhàn)成名。

公開資料顯示，信達地產(chǎn)是四大國有資產(chǎn)管理公司之一中國信達旗下的房地產(chǎn)開發(fā)運作平臺，實際控制人為國家財政部。對于其大舉拿地的舉動，信達地產(chǎn)曾公開表示，加大一二線城市拿地，主要是根據(jù)十二五規(guī)劃的戰(zhàn)略安排，正視當前區(qū)域布局中的局限性，結(jié)合既有區(qū)域深耕的要求，密切關(guān)注城市市場分化加劇的趨勢。

但近日信達地產(chǎn)公布的中期報告卻引發(fā)了市場的擔憂。報告顯示，今年上半年，信達地產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入約30.7億元，同比增幅41.8%;上市公司股東應占凈利1.3億元，同比下滑44.66%，而扣除非經(jīng)常性損益，信達地產(chǎn)凈利虧損逾7000萬元，同比下滑131%。

這是信達地產(chǎn)自2008年上市以來罕見的凈利虧損，而且也是近五年來利潤唯一一次出現(xiàn)凈利潤為負的情況。凈利潤大幅下跌，與信達地產(chǎn)上半年成本的大幅增加相關(guān)，其中，除了管理費用有所下降之外，營業(yè)成本、銷售費用、財務費用都大幅增加，值得注意的是，財務費用同比上年同期激增193.26%達到2.6億元。

東興證券在其上半年的研究報告中稱，“本期內(nèi)，由于公司加大了在一二線城市的拿地力度，土地成交較為集中，故而融資產(chǎn)生的財務費用同比增加193.26%。

行業(yè)：激進房企的高杠桿拿地策略

信達地產(chǎn)中期報告顯示，截至今年6月底，公司合并口徑下的授信總額為478.57億元，其中已消耗授信接近300億元，可使用余額182.64億元。

另外，債券市場是信達地產(chǎn)上半年融資最重要的渠道之一，其報告顯示，上半年信達共發(fā)行公司債券規(guī)模達到90億元，資產(chǎn)負債率上升至85.6%。

8月23日，另一家今年以來因激進拿地而被市場廣泛關(guān)注的融信中國也發(fā)布了中期報告。該房企因近期在上海以110億的價格拿下一塊高價地而成了輿論關(guān)注的中心，市場對融信中國的負債也產(chǎn)生了質(zhì)疑。

8月17日，上海拍出一塊百億級的高價地震驚了全國樓市。該地塊位于上海靜安中興社區(qū)，經(jīng)過400多輪競價，融信中國打敗了包括保利、融創(chuàng)、萬科在內(nèi)的17家知名房企，以110.1億元的高價拿下。該地塊可售樓面價高達14.3萬元每平方米，業(yè)內(nèi)預測其未來保本售價將超15萬元。這一數(shù)字創(chuàng)下中國土地成交史上最貴單價紀錄。

資料顯示，2015年融信中國凈資產(chǎn)負債率247%，但資本成本在10.5%左右，均遠高于同類房企，其中，負息債務為163.7億元。而其上市的招股書顯示，從2012年到2015年上半年，融信的凈資產(chǎn)負債率分別約為：170%、500%、1540%和640%。其杠桿之高超出許多市場人士的想象。

然而，剛剛發(fā)布的融信中國中報顯示，截至6月，融信凈資產(chǎn)負債率同比下降63.6%至90%，資產(chǎn)負債率更比上年同期下降550.41個百分點至89.83%。

業(yè)績報告會上，融信首席財務官曾飛燕否認了做高土地估值以降低凈資產(chǎn)負債率的做法。曾飛燕解釋，有多種辦法可以增加凈資產(chǎn)。融信通過上市進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、在項目層面引入合作方資本投入，同時，公司物業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)利潤沉淀進一步增厚了公司權(quán)益。

融信中國董事局主席歐宗洪稱，他并不重視凈負債率的高低，他只關(guān)注兩個指標：營業(yè)收入和有息負債。“負債率可以通過財務手段調(diào)節(jié)，比如拿地的時候不并表，在賣的時候并表，可以把負債率降下來。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，在1349家上市公司中，有132家公司的資產(chǎn)負債率超過70%。在132家資產(chǎn)負債率高于70%的上市公司中，按照行業(yè)來分的話，有23家上市公司屬于房地產(chǎn)行業(yè)，在行業(yè)占比中高居榜首。而12家房企的資產(chǎn)負債率已超過80%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)，前期投資非常大，正常的范圍在60%至70%之間，如超過80%，負債比例則有些過高，企業(yè)的經(jīng)營將面臨一定風險。“一般來說，負債率超于70%的公司說明公司在經(jīng)營上和現(xiàn)金流方面出現(xiàn)問題，可以表現(xiàn)出公司在舉債過日子”。

分析：市場風向調(diào)整或引發(fā)資金鏈風險

雖然融信中國方面否認其高杠桿拿地存在風險，但部分業(yè)內(nèi)人士對此有不同的看法。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉認為，融信可以說是2016年中國房地產(chǎn)市場的代表，拿地激進，超常規(guī)發(fā)展，利用足杠桿。但風險也越來越大，如果一旦市場出現(xiàn)輕微調(diào)整，這類型企業(yè)很可能面臨包括資金鏈在內(nèi)的各種風險。

中信證券一名地產(chǎn)項目分析人士指出，很多高價地項目因為地價高所以利潤率都偏低，后期銷售才是對房企的考驗，而且高地價也會對房企的融資產(chǎn)生影響，比如一些房企會借用基金、信托等各種資本杠桿拿地，再通過高周轉(zhuǎn)的方式對沖前期的融資風險。但由于未來市場充滿不確定性，一旦市場風向發(fā)生轉(zhuǎn)變，公司資金鏈會受到極大挑戰(zhàn)，高地價將為此類激進房企的發(fā)展埋下重大隱患。

相關(guān)新聞

上海連續(xù)“下架”三塊擬拍賣地

8月22日，上海宣布中止浦東新區(qū)唐鎮(zhèn)新市鎮(zhèn)D-04-06地塊出讓。加上此前8月18日公告的浦東新區(qū)上海國際醫(yī)學園區(qū)20-10、21-10地塊中止出讓，上海在五天之內(nèi)中止了三幅地塊的出讓。

自今年5月以來，上海土地市場持續(xù)火爆，高價地頻現(xiàn)。7月上海經(jīng)營性用地共成交12幅，成交金額合計為235.7億元，環(huán)比上漲27.5%，同比上漲46.6%，創(chuàng)下今年新高。而每當“高價地”一出，周邊房價即應聲上漲。

對此，市場觀察人士指出，上海暫停土地出讓是為了防止再產(chǎn)生高價地，上海或許將出臺新的土地拍賣政策來控制地王頻出。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，上海3月份出臺滬九條之后，上海樓市沉寂一段時間后再度火熱，反映出本輪調(diào)控效果較弱。因此各方預期上?？赡茉俪稣{(diào)控政策。這也是市場對上海此次叫停出讓如此敏感的原因。