11月11日訊

證券時報記者 李明珠

“民以食為天”，中華民族在生活生產中不斷探索有利自身生存、延續的飲食，形成了富有地方特色、地方風味的食品。而吃鴨脖近幾年也成了國內年輕人中的一種時尚消費。休閑鹵鴨第一品牌——周黑鴨今日在香港交易所主板掛牌上市，公司共發行4.2447億股，共計集資23.7億港元，發行價5.88港元，首日開盤漲7.14%，報6.3港元。

經過近20年的成長，這只漢江邊出生的“丑小鴨”，通過不斷的努力和一次次自我革新，實現了將熟鹵制品這一傳統餐桌食品轉型為時尚休閑食品的目標，并推動整個熟鹵行業的現代化，最終奮力將“周黑鴨號”開到了香江岸，開啟新的航程，完成向“白天鵝”蛻變。而伴隨其成長的天圖投資，累計投資周黑鴨共8800萬元人民幣，共持有1.83億股，按照開盤價6.3港元算，價值11.5億港元。

“中央廚房+直營”打造休閑鹵鴨第一品牌

根據第三方咨詢機構Frost&Sullivan的報告，中國休閑鹵制品行業零售價值由2010年的232億元增至2015年的人民幣521億元，年復合增長率為17.6%，預計在2020年達到人民幣1235億元。招股說明書資料顯示，截至今年6月底，按總收入及零售價值計算，周黑鴨都是第二大的休閑鹵制品公司，市場占有率分別是6.8%及5.5%；按稅后凈利潤計算則是中國最大休閑鹵制品公司。

而得到普遍共識的是，周黑鴨賴以進入資本市場的法寶，便是其“不做加盟，不做代理，全部自營”的獨特模式。目前公司主要采用“中央廚房+直營店”模式，目前已經在40個城市開設了757家自營門店 。盡管和采用“直營+加盟店”模式的其他市場競爭者，如煌上煌、絕味、久久丫等相比，周黑鴨在門店數量上并不占據優勢，但這并不影響其賺錢的能力。

據周黑鴨提交的招股書顯示，從2013年至2015年，周黑鴨的收入分別為12.18億人民幣、18.09億人民幣和24.32億人民幣，若按照 41.3%的復合年增長率，預期2016 年的收入將超過 30 億元人民幣；凈利潤分別達到了2.6億人民幣、4.11億人民幣和5.53億人民幣。而在今年上半年，周黑鴨的凈利潤就達到了3.81億人民幣。超強的盈利能力和良好的現金流，使天圖在周黑鴨上市前就通過分紅收回了全部投資本金。

毛利率指標同樣能說明問題。周黑鴨在近3年的平均毛利率在55%左右，截止今年6月底，毛利率達62.7%，接近其他市場競爭對手的兩倍。對比來看，煌上煌 2015 年毛利率為 29.93%，而絕味 2013年和2014年1~3 月的毛利率分別只有 27.24%和 30.9%。

低成本控制也是法寶之一，過去三年周黑鴨的開一間門店的的平均資本開支為13.4萬、10.9萬及9.8萬元人民幣，這意味著，平均十萬就可以新開一家店。而公司新開的自營店，一般在開業兩個月內能達到收支平衡，投資回報期只有2-6個月。

值得注意的是，鹵制品行業的線上渠道零售價值在2010至2015年年復合增長率達到了44.1%背景下，周黑鴨去年網絡銷售占比達到7.1%，年復合增長達到七成，增長突出，迎合了目前消費者青睞網絡購物的趨勢。相比，絕味食品主要依賴加盟銷售模式，銷售占比超過九成。

而根據招股說明書，此次募資的主要用途集中于開發設施、物流及倉儲中心（35%），投資自營店網絡和提升現有門店等占比15%，剩余資金將主要投放在提升品牌營銷策略、提升研發能力等多個方面。

6年陪跑天圖投資斬獲超10倍收益

隨著我國人口結構變化、消費潛力釋放，中國品牌國際化等進一步推動消費的升級，催生了巨量投資機會。早在2010年 “消費品投資專家”天圖投資敏銳的味覺就嗅到了熟鹵制品行業的機會，果斷投資了周黑鴨。

“當時市面上有絕味鴨脖、久久丫等多個做鹵制鴨食品的公司，選擇投資周黑鴨，是被其創始人對產品的極致追求所打動，周黑鴨的創始人周富裕是位天生的產品經理，他堅持每天都品嘗公司的產品，不斷改良升級產品口味，堅持生產流程各個環節的持續創新,這種對產品的癡迷態度吸引了天圖。” 天圖投資CEO馮衛東表示。

天圖投資合伙人潘攀告訴記者，周黑鴨之所以能夠快速發展，與其務實的創業團隊和不斷創新的企業理念有密不可分的關系。首先，通過直營的模式加強了品牌控制，加盟店盡管規模增長很快，但是攤薄了利潤，加盟商有可能將私貨帶入一起賣，顧客體驗十分不好；其次，在對產品的質量把控上，周黑鴨有嚴格的標準，出廠即密封包裝食品，避免了運輸過程中的二次污染，是業內首家標準化生產鹵制品的公司，統一的包裝，統一的售價，符合現代食品工業的標準，給消費者帶來可口、衛生、方便的更好體驗；第三，在整個生產流程各個環節的不斷創新，真正的推動了消費升級，率先引入的日本塑封包裝技術之后，又采用德國設備生產的密封包裝形式“鎖鮮裝”，同類生產企業積極效仿，極大地推動了國內熟鹵行業的生產現代化，將整個熟鹵行業的水平提升到了一個新臺階。

而作為消費升級處于轉型階段的中國，各個細分品類中都有可能產生巨頭，成就百年老店。對于投資機構來說，企業選擇的品類是否足夠大非常關鍵，正如馮衛東所言，在長跑過程中，企業始終保持很大的成長空間和想象空間，才是獲取高額投資回報的關鍵。

馮衛東指出,周黑鴨赴港上市只是一個開始，外界眼中的“吃貨PE”天圖投資所投資的與“吃”相關項目總投資金額占比約為10％，引領中國消費品投資才是天圖投資的使命。而在新三板掛牌之后，天圖投資將能長期持有包括周黑鴨在內的優秀企業，改變以往限期退出的局面，持續分享企業上市之后的收益。

同時他也期待未來所投更多的項目如德州扒雞、飯掃光、八馬茶業、百果園、花印護膚品、美味不用等、飛貸、51信用卡、蘑菇街、小紅書、卷皮百貨、江小白等能夠早日登陸資本市場。