11月11日訊

證券時報記者 李明珠

“民以食為天”，中華民族在生活生產(chǎn)中不斷探索有利自身生存、延續(xù)的飲食，形成了富有地方特色、地方風(fēng)味的食品。而吃鴨脖近幾年也成了國內(nèi)年輕人中的一種時尚消費。休閑鹵鴨第一品牌——周黑鴨今日在香港交易所主板掛牌上市，公司共發(fā)行4.2447億股，共計集資23.7億港元，發(fā)行價5.88港元，首日開盤漲7.14%，報6.3港元。

經(jīng)過近20年的成長，這只漢江邊出生的“丑小鴨”，通過不斷的努力和一次次自我革新，實現(xiàn)了將熟鹵制品這一傳統(tǒng)餐桌食品轉(zhuǎn)型為時尚休閑食品的目標(biāo)，并推動整個熟鹵行業(yè)的現(xiàn)代化，最終奮力將“周黑鴨號”開到了香江岸，開啟新的航程，完成向“白天鵝”蛻變。而伴隨其成長的天圖投資，累計投資周黑鴨共8800萬元人民幣，共持有1.83億股，按照開盤價6.3港元算，價值11.5億港元。

“中央廚房+直營”打造休閑鹵鴨第一品牌

根據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan的報告，中國休閑鹵制品行業(yè)零售價值由2010年的232億元增至2015年的人民幣521億元，年復(fù)合增長率為17.6%，預(yù)計在2020年達(dá)到人民幣1235億元。招股說明書資料顯示，截至今年6月底，按總收入及零售價值計算，周黑鴨都是第二大的休閑鹵制品公司，市場占有率分別是6.8%及5.5%；按稅后凈利潤計算則是中國最大休閑鹵制品公司。

而得到普遍共識的是，周黑鴨賴以進(jìn)入資本市場的法寶，便是其“不做加盟，不做代理，全部自營”的獨特模式。目前公司主要采用“中央廚房+直營店”模式，目前已經(jīng)在40個城市開設(shè)了757家自營門店 。盡管和采用“直營+加盟店”模式的其他市場競爭者，如煌上煌、絕味、久久丫等相比，周黑鴨在門店數(shù)量上并不占據(jù)優(yōu)勢，但這并不影響其賺錢的能力。

據(jù)周黑鴨提交的招股書顯示，從2013年至2015年，周黑鴨的收入分別為12.18億人民幣、18.09億人民幣和24.32億人民幣，若按照 41.3%的復(fù)合年增長率，預(yù)期2016 年的收入將超過 30 億元人民幣；凈利潤分別達(dá)到了2.6億人民幣、4.11億人民幣和5.53億人民幣。而在今年上半年，周黑鴨的凈利潤就達(dá)到了3.81億人民幣。超強(qiáng)的盈利能力和良好的現(xiàn)金流，使天圖在周黑鴨上市前就通過分紅收回了全部投資本金。

毛利率指標(biāo)同樣能說明問題。周黑鴨在近3年的平均毛利率在55%左右，截止今年6月底，毛利率達(dá)62.7%，接近其他市場競爭對手的兩倍。對比來看，煌上煌 2015 年毛利率為 29.93%，而絕味 2013年和2014年1~3 月的毛利率分別只有 27.24%和 30.9%。

低成本控制也是法寶之一，過去三年周黑鴨的開一間門店的的平均資本開支為13.4萬、10.9萬及9.8萬元人民幣，這意味著，平均十萬就可以新開一家店。而公司新開的自營店，一般在開業(yè)兩個月內(nèi)能達(dá)到收支平衡，投資回報期只有2-6個月。

值得注意的是，鹵制品行業(yè)的線上渠道零售價值在2010至2015年年復(fù)合增長率達(dá)到了44.1%背景下，周黑鴨去年網(wǎng)絡(luò)銷售占比達(dá)到7.1%，年復(fù)合增長達(dá)到七成，增長突出，迎合了目前消費者青睞網(wǎng)絡(luò)購物的趨勢。相比，絕味食品主要依賴加盟銷售模式，銷售占比超過九成。

而根據(jù)招股說明書，此次募資的主要用途集中于開發(fā)設(shè)施、物流及倉儲中心（35%），投資自營店網(wǎng)絡(luò)和提升現(xiàn)有門店等占比15%，剩余資金將主要投放在提升品牌營銷策略、提升研發(fā)能力等多個方面。

6年陪跑天圖投資斬獲超10倍收益

隨著我國人口結(jié)構(gòu)變化、消費潛力釋放，中國品牌國際化等進(jìn)一步推動消費的升級，催生了巨量投資機(jī)會。早在2010年 “消費品投資專家”天圖投資敏銳的味覺就嗅到了熟鹵制品行業(yè)的機(jī)會，果斷投資了周黑鴨。

“當(dāng)時市面上有絕味鴨脖、久久丫等多個做鹵制鴨食品的公司，選擇投資周黑鴨，是被其創(chuàng)始人對產(chǎn)品的極致追求所打動，周黑鴨的創(chuàng)始人周富裕是位天生的產(chǎn)品經(jīng)理，他堅持每天都品嘗公司的產(chǎn)品，不斷改良升級產(chǎn)品口味，堅持生產(chǎn)流程各個環(huán)節(jié)的持續(xù)創(chuàng)新,這種對產(chǎn)品的癡迷態(tài)度吸引了天圖。” 天圖投資CEO馮衛(wèi)東表示。

天圖投資合伙人潘攀告訴記者，周黑鴨之所以能夠快速發(fā)展，與其務(wù)實的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和不斷創(chuàng)新的企業(yè)理念有密不可分的關(guān)系。首先，通過直營的模式加強(qiáng)了品牌控制，加盟店盡管規(guī)模增長很快，但是攤薄了利潤，加盟商有可能將私貨帶入一起賣，顧客體驗十分不好；其次，在對產(chǎn)品的質(zhì)量把控上，周黑鴨有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，出廠即密封包裝食品，避免了運輸過程中的二次污染，是業(yè)內(nèi)首家標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)鹵制品的公司，統(tǒng)一的包裝，統(tǒng)一的售價，符合現(xiàn)代食品工業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，給消費者帶來可口、衛(wèi)生、方便的更好體驗；第三，在整個生產(chǎn)流程各個環(huán)節(jié)的不斷創(chuàng)新，真正的推動了消費升級，率先引入的日本塑封包裝技術(shù)之后，又采用德國設(shè)備生產(chǎn)的密封包裝形式“鎖鮮裝”，同類生產(chǎn)企業(yè)積極效仿，極大地推動了國內(nèi)熟鹵行業(yè)的生產(chǎn)現(xiàn)代化，將整個熟鹵行業(yè)的水平提升到了一個新臺階。

而作為消費升級處于轉(zhuǎn)型階段的中國，各個細(xì)分品類中都有可能產(chǎn)生巨頭，成就百年老店。對于投資機(jī)構(gòu)來說，企業(yè)選擇的品類是否足夠大非常關(guān)鍵，正如馮衛(wèi)東所言，在長跑過程中，企業(yè)始終保持很大的成長空間和想象空間，才是獲取高額投資回報的關(guān)鍵。

馮衛(wèi)東指出,周黑鴨赴港上市只是一個開始，外界眼中的“吃貨PE”天圖投資所投資的與“吃”相關(guān)項目總投資金額占比約為10％，引領(lǐng)中國消費品投資才是天圖投資的使命。而在新三板掛牌之后，天圖投資將能長期持有包括周黑鴨在內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，改變以往限期退出的局面，持續(xù)分享企業(yè)上市之后的收益。

同時他也期待未來所投更多的項目如德州扒雞、飯掃光、八馬茶業(yè)、百果園、花印護(hù)膚品、美味不用等、飛貸、51信用卡、蘑菇街、小紅書、卷皮百貨、江小白等能夠早日登陸資本市場。