11月11日訊

勤上光電（002638）：外延邏輯相繼兌現(xiàn)，幼教+K12課內(nèi)外為主線

來源：中銀國際

勤上光電（002638.CH/人民幣11.02，未有評級）簽署框架協(xié)議，擬收購何志堅先生、劉東鳴先生持有的小紅帽教育股權(quán)以及其實際控制或所有的幼兒園股權(quán)不低于80%的比例。

點評：擬收購標(biāo)的基本面：小紅帽教育擁有約75家直營幼兒園，33家托管及加盟幼兒園，園所分部以廣西（廣西地級市、縣級市以及下轄縣鎮(zhèn)）為核心輻射周邊省市。小紅帽教育成立了幼兒教育研究會，目前編寫出《童話啟蒙》、《快樂英語》兩套成熟教材。小紅帽向托管及加盟園輸出品牌、管理系統(tǒng)、師資培訓(xùn)、教材教具、食品等。小紅帽教育初步估值約8.7億元人民幣，根據(jù)業(yè)績承諾，16年凈利潤不低于5，000萬元，17-19年CAGR不低于15%，收購估值約17.4倍，與秀強股份（收購培基教育12.7倍）、電光科技（收購佳芃文化9.8倍）收購幼教資產(chǎn)比較，收購估值略高。

管理層利益綁定、園長穩(wěn)定性：承諾核心管理團隊至少60個月不發(fā)生變化，直營幼兒園園長未來3年（17-19年）離職率不超過5%。承諾使用全部交易款項的30%通過二級市場購入公司股票，并在小紅帽教育2019年度審計報告日正式簽署日前不減持。

擬收購標(biāo)的未來的發(fā)展思路：公司將在17-19年持續(xù)向小紅帽教育提供資金支持，額度不低于人民幣3億元；相關(guān)資金需用于幼兒園的新建或收購，17-19年合計新建或收購幼兒園不低于60家。

投資建議：繼收購龍文教育后，公司陸續(xù)簽訂框架協(xié)議收購英倫教育（深：圳國際預(yù)科學(xué)院）和小紅帽教育，幼教+K12課內(nèi)+K12課外的布局邏輯初現(xiàn)。縱觀教育行業(yè)個股，公司資金面相對充足，具有持續(xù)并購整合的能力和意愿。短期來看，公司股價已經(jīng)包含外延預(yù)期，外延落地消化高估值；長期來看，被收購標(biāo)的盈利能力、品牌效應(yīng)以及標(biāo)的之間的協(xié)同邏輯值得關(guān)注。