11月11日訊

勤上光電（002638）：外延邏輯相繼兌現，幼教+K12課內外為主線

來源：中銀國際

勤上光電（002638.CH/人民幣11.02，未有評級）簽署框架協議，擬收購何志堅先生、劉東鳴先生持有的小紅帽教育股權以及其實際控制或所有的幼兒園股權不低于80%的比例。

點評：擬收購標的基本面：小紅帽教育擁有約75家直營幼兒園，33家托管及加盟幼兒園，園所分部以廣西（廣西地級市、縣級市以及下轄縣鎮）為核心輻射周邊省市。小紅帽教育成立了幼兒教育研究會，目前編寫出《童話啟蒙》、《快樂英語》兩套成熟教材。小紅帽向托管及加盟園輸出品牌、管理系統、師資培訓、教材教具、食品等。小紅帽教育初步估值約8.7億元人民幣，根據業績承諾，16年凈利潤不低于5，000萬元，17-19年CAGR不低于15%，收購估值約17.4倍，與秀強股份（收購培基教育12.7倍）、電光科技（收購佳芃文化9.8倍）收購幼教資產比較，收購估值略高。

管理層利益綁定、園長穩定性：承諾核心管理團隊至少60個月不發生變化，直營幼兒園園長未來3年（17-19年）離職率不超過5%。承諾使用全部交易款項的30%通過二級市場購入公司股票，并在小紅帽教育2019年度審計報告日正式簽署日前不減持。

擬收購標的未來的發展思路：公司將在17-19年持續向小紅帽教育提供資金支持，額度不低于人民幣3億元；相關資金需用于幼兒園的新建或收購，17-19年合計新建或收購幼兒園不低于60家。

投資建議：繼收購龍文教育后，公司陸續簽訂框架協議收購英倫教育（深：圳國際預科學院）和小紅帽教育，幼教+K12課內+K12課外的布局邏輯初現。縱觀教育行業個股，公司資金面相對充足，具有持續并購整合的能力和意愿。短期來看，公司股價已經包含外延預期，外延落地消化高估值；長期來看，被收購標的盈利能力、品牌效應以及標的之間的協同邏輯值得關注。