11月14日訊

同仁堂：前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.4%符合預(yù)期

機(jī)構(gòu)：群益證券（香港）

公司業(yè)績(jī)：公司2016前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.0億元，YOY+12.0%，，錄得凈利潤(rùn)7.6億元，YOY+14.4%，折合EPS為0.55元，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中，公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.1億元，YOY+8.6%，錄得凈利潤(rùn)1.9億元，YOY+12.7%。

醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)：我們預(yù)計(jì)公司醫(yī)藥工業(yè)板塊在安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸、六味地黃丸、阿膠等大品種快速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，營(yíng)收預(yù)計(jì)維持11%左右的增幅，預(yù)計(jì)未來隨著大興和安國基地投入生產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸將會(huì)得到解決，醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收將繼續(xù)提升；公司醫(yī)藥商業(yè)板塊營(yíng)收預(yù)計(jì)維持12%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合來看，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司Q3單季度毛利率同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)至46.8%，三項(xiàng)費(fèi)用率為29.3%，同比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是受銷售推廣增加，銷售費(fèi)用率提升所致。

主要參股子公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)：“同仁堂科技”前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.5億元，同比增長(zhǎng)14.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元，同比增長(zhǎng)17.1%；“同仁堂國藥”前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.0億元，同比增長(zhǎng)13.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)29.8%；公司下屬子公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為同仁堂帶來了良好的收益。

國企改革提供催化劑：公司控股股東北京市國資委提出將加快推進(jìn)市屬國企與中央企業(yè)的合作，通過出資入股、收購股權(quán)和相互換股等多種形式，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化；鼓勵(lì)有誠信、有責(zé)任、有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)參與國有資本企業(yè)改制重組。公司也有望在股權(quán)激勵(lì)、混合所有制等方面進(jìn)行相關(guān)嘗試，以求提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力。

品牌認(rèn)知度極高，產(chǎn)品資源豐厚：作為中藥老字號(hào)旗艦社會(huì)認(rèn)知度極高，從而有力的保障了公司產(chǎn)品在終端的價(jià)格維護(hù)能力及新品的推廣速度。800種產(chǎn)品文號(hào)和200個(gè)獨(dú)家品種是公司巨大的資源寶庫。

盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)公司2016/2017年凈利潤(rùn)分別為：10.0億元（YoY+14.7%）/11.5億元（YoY+14.9%），EPS為0.73元和0.84元，對(duì)應(yīng)PE為43倍和38倍。公司作為老牌中藥企業(yè)，品牌美譽(yù)度極高，現(xiàn)有品種可發(fā)掘潛力巨大，未來有望受益于國企改革，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，公司目前估值合理，維持“持有”建議，積極關(guān)注北京市國資混改進(jìn)程。