11月14日訊

東吳證券

順鑫農業（000860）：農批市場剝離，主業越發清晰，靜候國企改革

事件：順鑫農業公告，董事會2016年11月11日審議通過了《關：于公司向北京順鑫控股集團有限公司轉讓北京順鑫石門農產品批發市場有限責任公司股權暨關聯交易》等議案。

點評：農批市場剝離，主業越發清晰，估計可貢獻稅前利潤1.85（4.2-2.7*87%）億，收益可能體現在16年。順鑫控股以現金方式出資4.2億收購順鑫農業持有的石門市場87%股權，石門市場賬面凈資產價值2.7億元，根據公司財務部門的初步測算，交易完成后將產生稅前利潤約為1.85（4.2-2.7*87%）億。由于11月29日就召開股東大會審議相關議案，判斷剝離速度較快，收益可能體現在16年。15年至今非核心資產有序剝離，業務龐雜的局面已得到改善，酒肉主業越發清晰。

估計2016年白酒收入增長增10%左右，中檔酒增速快些。1H16白酒收入僅增4%，判斷主要受控貨提價、總分銷渠道改革、盈余管理等因素影響。根據財報數據推斷，3Q16可能恢復較快增長，估計1-3Q16白酒收入增速接近10%。由于產品結構升級，估計50-100元三牛、紅系列為主的中檔酒可增10-20%。由于價位、能力、區域定位合理，中檔酒環京市場擴張，低端陳釀全國化，認為順鑫白酒業務16-17年實現10%的復合增長。

地產拖累業績表現，期待能夠盡早剝離。2016年房地產收入確認進度較慢，1H16僅實現收入1.5億，估計3Q16也不多。由于房地產開發產品快速增長，導致財務費用大增，1-3Q16同比增0.9億，1H16順鑫佳宇虧損高達0.8億。未來地產若能剝離，將是重磅利好。

盈利預測與投資建議：不考慮農批市場轉讓收益，預計2016-17年凈利同比-8%、+25%，實現EPS0.61、0.76元.。若考慮農批轉讓收益，預計2016年實現EPS0.85元。順鑫農業若能完成國企改革，業績改善空間較大，可比肩14年的老白干酒，維持“買入”評級。