11月15日訊

萬聯證券

康尼機電（603111）：主業增速略有放緩，未來看點在軌交維保

事件：2016年11月10日，對康尼機電進行了實地調研，就公司的城軌車輛門、干線鐵路車輛門、站臺安全門、新能源汽車零部件等業務的發展情況進行了深入交流并參觀了公司的城軌車輛門和動車組門生產車間，現將調研及研究成果分享如下。

投資要點：l因動車組招標進度低于預期，今年軌交業務增速略有放緩：8月22日中鐵投才公布今年第一批動車組采購訂單（訂單總量232列，包括175列時速350公里動車組，57列時速250公里動車組），時間上晚于去年7月15日的2015年首次動車組招標，數量上也低于去年首次招標的351列。由于康尼機電動車組內、外門系統訂單一般在接到訂單后3至6個月確認收入，預計今年動車組總體招標規模要小于去年合計的417列，且各批次招標時點也要晚于去年時點，這將對康尼機電下半年動車組內、外門系統業務的營收和凈利的增長均有一定負面影響。目前公司的城軌車輛門系統國內市場占有率持續保持在50%以上，而在動車組外門市場上合資企業市場占有率仍超過70%（公司只占略超過20%的份額），預計隨著動車組核心部件國產化率的穩步提高將帶動康尼機電未來的動車組外門系統市場占有率逐步提升。由于國家發改委和交通運輸部于2016年5月聯合印發的《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》指出2016至2018年在鐵路方面重點推進86個項目前期工作，新建改擴建線路約2萬公里，涉及投資約2萬億元；在城市軌道交通方面重點推進103個項目前期工作，新建城市軌道交通2000公里以上，涉及投資約1.6萬億元，依舊看好康尼機電未來三年城軌車輛門系統和動車組門系統兩項業務的業績增長。

動車組高級修開始放量，軌交維保未來有望成為公司新的利潤增長點：2015年10月的2016年動車組高級修第一次招標共計205列，2016年8月的2016年動車組高級修第二次招標共計71列；2016年10月的2017年動車組高級修第一次招標共計398列，可見2017年第一次招標的動車組維修數量就超過今年全年。今年6月李克強總理主持召開的國務院常務會議原則通過了《中長期鐵路網規劃》，該規劃的首要目標就是打造以沿海、京滬等“八縱”通道和陸橋、沿江等“八橫”通道為主干，城際鐵路為補充的高速鐵路網，實現相鄰大中城市間1-4小時交通圈、城市群內0.5-2小時交通圈。據2015年鐵路統計公報、中國鐵路總公司數據，截至2015年底，中國鐵路營業里程達12.1萬公里，比上年增長8.2%，居世界第二位，其中高鐵營業里程超過1.9萬公里，占世界高鐵運營里程的60%以上，居世界第一位。從目前高鐵已運營的狀況看，我國“四縱四橫”高鐵主骨架基本建成。預計，隨著“四縱四橫”的高鐵網升級至“八縱八橫”，在運的動車組保有量將繼續穩步提升，未來的動車組維保市場將大有可為。而在城軌方面，截至2015年底，全國26個城市已開通116條城市軌道交通運營線路，運營線路總長度達3618公里；與此同時，41個城市在建里程突破4400公里，全年建設投資接近368億元人民幣。預計，國內一、二線城市持續擴展城軌運行線路，未來城軌列車維修市場也將前景廣闊。半年報顯示由于公司已經運營的門系統產品相繼進入維修期，同時成立的維保業務部著力拓展維保配件業務，使得配件收入同比增長了54.14%，預計軌交維保業務未來有望成為公司新的利潤增長。