11月17日訊

索菲亞：訂單量+客單價持續提升，業績保持靚麗

研究機構：西南證券

事件：公司發布公告，前三季度實現營收29.7億元，同增43.5%，實現歸母凈利潤4.1億元，同增48%。其中第三季度實現營收13億元，同增42.7%，實現歸母凈利潤2.1億元，增速48.1%，業績表現繼續靚麗，領跑家具行業。

訂單持續增長，客單價快速提升。今年前三季度公司客戶數量達到32.8萬，同比增長14%，增速較去年同期有所下滑，主要是因為公司現在對經銷商的政策從量到額上發生變化，以提高客單價為目標，但訂單增速仍高于同行業。渠道上，公司繼續加密一、二線城市銷售網點，拓展四、五線城市的網點，繼續形成縱向和橫向上的滲透。截至9月底，公司共有經銷商專賣店共有1750家，今年內新開了150家，全年目標是新開200家，年底到達1800家。繼續推行“799”套餐，拉動沙發、床墊、實木家具等品類銷售。前三季度公司實現客單價(以出場口徑算)達到8400元，同比增長15%。量價齊升助推業績高增長。

收入結構多元化，毛利率有所波動。司米櫥柜業務和大家居產品的銷售逐漸放量，其中索菲亞定制家具貢獻26.1億元，司米櫥柜和大家居產品分別貢獻2.4億元和1.2億元，逐漸呈現多點開花局面。司米櫥柜有獨立專賣店450家，到年底目標是500家，明年的目標是7-800家。由于前期投入較大，規模效應尚未顯現，目前司米櫥柜仍然處于虧損狀態，全年虧損約1億元(公司這邊約5000萬)。預計全年櫥柜貢獻收入3-4億，估計明年能到7、8億，屆時將達到盈虧平衡點，有望開始貢獻利潤。由于三季度板材價格開始上漲，公司成本較同期上升46%，對毛利的影響約1.5個點。未來板材價格上升空間有限，且隨著板材利用率上升，毛利率將繼續維持高位。

龍頭地位鞏固，市占率提升仍有很大空間。去年公司客戶服務數量約42萬，參照歷史數據，每年新房、二手房和翻修需求的客戶數約1500萬，由此推算公司的市占率不到3%，還有很大的上升空間。公司通過在智能化設備和信息化系統的投入，加強供應鏈自動化，提高板材利用率，構筑行業壁壘，鞏固龍頭地位。

盈利預測與投資建議。預計公司16-18年EPS分別為1.48、2.11、2.9元，公司未來大概率繼續保持高增長，給予其2017年35倍估值，目標價73.9元，維持“買入”評級。

風險提示：房地產行業低迷的風險；櫥柜產品開拓或不及預期。