06月09日訊

萬(wàn)達(dá)電影：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，進(jìn)口片拉動(dòng)有望進(jìn)一步提升市占率

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司發(fā)布5月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)：2017年5月，公司實(shí)現(xiàn)票房5.8億元，觀影人次1391.1萬(wàn)人次。1-5月累計(jì)票房36.6億元，同比增長(zhǎng)12.4%，累計(jì)觀影人次8585.6萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)7.6%。截止2017年5月底，公司擁有已開(kāi)業(yè)影院418家，3670塊銀幕。

經(jīng)營(yíng)分析

1-5月票房整體表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)。根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，全國(guó)5月份實(shí)現(xiàn)票房36.30億元（不含服務(wù)費(fèi)），同比增長(zhǎng)15.68%。萬(wàn)達(dá)電影5月國(guó)內(nèi)單月票房同比增長(zhǎng)8.77%，低于全國(guó)增速。2017年前5個(gè)月，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)票房收入218.16億元（不含服務(wù)費(fèi)），同比增長(zhǎng)5.30%。全國(guó)平均票價(jià)32.71元，同比降低3.41%，累計(jì)觀影人次6.67億次，同比增長(zhǎng)8.9%。萬(wàn)達(dá)電影票房同比增長(zhǎng)12.4%，平均票價(jià)42.63元，同比上漲4.5%（含海外）。國(guó)內(nèi)觀影人次同比增長(zhǎng)10.68%。在全國(guó)票房溫和復(fù)蘇背景下，公司各項(xiàng)指標(biāo)依然領(lǐng)先全國(guó)平均增速。

銀幕數(shù)量和市占率增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。公司1-5月新增17家影院，106個(gè)銀幕，銀幕總數(shù)達(dá)3670塊，同比增長(zhǎng)35.93%。根據(jù)藝恩咨詢數(shù)據(jù)，全國(guó)前5個(gè)月銀幕新增數(shù)量3982塊，同比增長(zhǎng)約30.90%，公司銀幕擴(kuò)張速度高于全國(guó)。根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，5月份萬(wàn)達(dá)電影院線票房占比12.14%，主要原因是5月份3D電影占比降低，5月票房冠軍《摔跤吧！爸爸》為2D電影，占比5月綜合票房27.2%。但是，前5個(gè)月萬(wàn)達(dá)市占率為13.02%，仍比去年前5個(gè)月提升0.24pct。

進(jìn)口片票房高增長(zhǎng)，有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司提升市占率：今年前5個(gè)月，國(guó)產(chǎn)片實(shí)現(xiàn)票房99.15億，同比減少22.45%，而進(jìn)口片實(shí)現(xiàn)票房128.53億，同比高增61.92%（以上數(shù)據(jù)含服務(wù)費(fèi)）。進(jìn)口片今年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，6月份《神奇女俠》、《新木乃伊》、《變形金剛5》等多部3D好萊塢大片陸續(xù)上映，預(yù)計(jì)6月的票房至少增長(zhǎng)10%以上（不含服務(wù)費(fèi)）。公司影院設(shè)備高端，音效視效俱佳，在大片放映上具有優(yōu)勢(shì)，有望提升市占率。

盈利預(yù)測(cè)

我們維持公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.11億元、21.52億元和26.78億元的盈利預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.46元、1.83元和2.27元。

投資建議

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后PE41X/33X/26X，公司作為院線龍頭在行業(yè)增速放背景下更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市占率有望進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

票房增長(zhǎng)不及預(yù)期，公司新建影院數(shù)量不及預(yù)期。

新文化：致力頂級(jí)IP資源，“內(nèi)容為王”推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)

研究機(jī)構(gòu)：東吳證券

事件：公司6月8號(hào)發(fā)布公告：1、公司與北京愛(ài)奇藝簽訂《電視劇<美人魚(yú)>獨(dú)家許可使用協(xié)議》，交易價(jià)格：4.2億（最終授權(quán)費(fèi)根據(jù)實(shí)際集數(shù)進(jìn)行調(diào)整）；2、《網(wǎng)絡(luò)劇<西游降魔篇>獨(dú)家投資協(xié)議》，交易價(jià)格：2.88億（根據(jù)制作進(jìn)度分期結(jié)算支付）。

投資要點(diǎn)：

整合頂級(jí)IP，打造頂級(jí)內(nèi)容，強(qiáng)化IP轉(zhuǎn)化能力。此次合同的簽訂再次印證了公司致力于頂級(jí)IP資源的整合和網(wǎng)生內(nèi)容開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略，公司以"內(nèi)容"為核心，打造有品牌、網(wǎng)感強(qiáng)頂級(jí)作品的理念也再次得到鞏固，兩大頂級(jí)IP有望進(jìn)一步推動(dòng)影視內(nèi)容業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，強(qiáng)化公司對(duì)于優(yōu)質(zhì)IP資源的開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)換能力，有利于搭建多層次、高品質(zhì)的內(nèi)容生產(chǎn)以及運(yùn)營(yíng)體系。合同的簽訂和履行對(duì)公司本年度財(cái)務(wù)狀況不產(chǎn)生重大影響，預(yù)計(jì)對(duì)18年及以后年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的積極影響。

渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)，創(chuàng)新助力內(nèi)容煥發(fā)新活力。公司廣告渠道穩(wěn)步發(fā)展，保持戶外LED大屏核心網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、掌握大量的媒體資源并形成了高知名度品牌，2016年公司成功拓展廣告植入業(yè)務(wù)，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司未來(lái)將加速二三線城市商圈優(yōu)質(zhì)屏幕媒體資源的布局；進(jìn)一步加快技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)裸眼3D、四屏聯(lián)動(dòng)、大小屏互動(dòng)等技術(shù)開(kāi)拓業(yè)務(wù)新模式，探索戶外大屏+網(wǎng)絡(luò)直播的新運(yùn)作模式，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚煌瑫r(shí)公司將深挖影視板塊資源，取得相關(guān)廣告代理權(quán)，放大集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

內(nèi)容為王，手握優(yōu)質(zhì)IP，期待影視綜協(xié)同發(fā)展。公司秉承"內(nèi)容為王"為核心發(fā)展思路，以優(yōu)質(zhì)IP為基礎(chǔ)，聚焦于頂級(jí)內(nèi)容的矩陣式、體系化開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)影、視、綜的全方位布局：1）影視劇方面，公司通過(guò)戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)《仙劍奇?zhèn)b傳》、《軒轅劍》等IP的開(kāi)發(fā)；2）電影方面，公司參與投資、出品的電影項(xiàng)目《美人魚(yú)》、《絕地逃亡》、《同城邂逅》、《尋找心中的你》等四部電影先后上映，總票房突破四十億；3）綜藝方面，公司參與投資的《二胎時(shí)代》、《花漾夢(mèng)工廠》、《我們戰(zhàn)斗吧》、《熟悉的味道》等綜藝節(jié)目已在各大衛(wèi)視及網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)播出。未來(lái)公司將進(jìn)一步推進(jìn)《封神榜》、《白蛇傳》和《沙家浜》的升級(jí)創(chuàng)作以及《美人魚(yú)》的電視劇、綜藝開(kāi)發(fā)，重點(diǎn)打造"網(wǎng)臺(tái)聯(lián)動(dòng)"或"先網(wǎng)后臺(tái)"的精品大劇，加大網(wǎng)生內(nèi)容的開(kāi)發(fā)力度，積極探索多樣化的盈利模式，拓展業(yè)績(jī)空間。

維持"買入"評(píng)級(jí)。公司基于優(yōu)質(zhì)IP的全產(chǎn)業(yè)鏈布局已趨于完善，兩大頂級(jí)IP資源進(jìn)一步強(qiáng)化公司體系。我們預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年EPS分別為0.75/0.86/1.06元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21/18/15倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：影視劇拍攝及制作進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)增速不及預(yù)期。

通靈珠寶：股權(quán)激勵(lì)開(kāi)啟新征途，業(yè)績(jī)指標(biāo)彰顯發(fā)展信心

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

核心觀點(diǎn)：

推出2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，深度綁定核心員工，確保戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)

公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬通過(guò)股票期權(quán)的方式向激勵(lì)對(duì)象授予權(quán)益總計(jì)303萬(wàn)份（占總股本1.25%），首次授予243萬(wàn)份，預(yù)留60萬(wàn)份。激勵(lì)對(duì)象共計(jì)42人，包括羅成（電商中心負(fù)責(zé)人）、應(yīng)郅昭（藍(lán)色火焰品牌營(yíng)銷中心負(fù)責(zé)人）、核心管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干。此次激勵(lì)授予股票的期權(quán)行權(quán)價(jià)格為32.42元/股，分三次行權(quán)，行權(quán)條件：以2016年凈利潤(rùn)（扣非凈利）為基數(shù)，2019凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于100%（第一次）、2020凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于125%（第二次）、2021凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于150%（第三次）。預(yù)留的股票期權(quán)分兩次行權(quán)，行權(quán)條件：以2016年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于125%（第一次）、2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于150%（第二次）。此次激勵(lì)計(jì)劃的目的在于健全公司激勵(lì)機(jī)制、提升核心團(tuán)隊(duì)凝聚力和競(jìng)爭(zhēng)力，確保公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

股權(quán)激勵(lì)有助提升管理層和核心骨干動(dòng)力，業(yè)績(jī)指標(biāo)彰顯公司發(fā)展信心

股權(quán)激勵(lì)授予有助提升管理層和核心骨干動(dòng)力，未來(lái)三年凈利年均增長(zhǎng)26%的業(yè)績(jī)指標(biāo)彰顯公司發(fā)展信心。我們認(rèn)為，公司作為定位中高端的鉆石品牌，具備成為國(guó)內(nèi)高端珠寶龍頭的基因，主要在于：（1）公司本身質(zhì)地優(yōu)厚，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)、品牌營(yíng)銷和供應(yīng)鏈領(lǐng)先國(guó)內(nèi)；（2）豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，包括比利時(shí)王室、娛樂(lè)影視圈和戴比爾斯一級(jí)看貨商等資源；（3）收購(gòu)比利時(shí)百年王室品牌Leysen，通過(guò)引入設(shè)計(jì)、技術(shù)、理念文化來(lái)提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，并邁入高端珠寶序列。未來(lái)三年，在行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)、公司全國(guó)化擴(kuò)張步伐加快（開(kāi)店增速20%以上）以及品牌競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的前提下，業(yè)績(jī)有望達(dá)到或高于行權(quán)條件，預(yù)計(jì)17-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為2.89、3.77和4.94億，對(duì)應(yīng)PE分別為27、20.7和15.8倍，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：珠寶終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，門(mén)店擴(kuò)張低于預(yù)期，鉆石購(gòu)買力下降、價(jià)格波動(dòng)。

科大訊飛：正式推出AIUI開(kāi)放平臺(tái)，提供一站式場(chǎng)景交互能力

研究機(jī)構(gòu)：東方證券

事件一：公司正式推出AIUI開(kāi)放平臺(tái)，基于原先訊飛開(kāi)放平臺(tái)生態(tài)圈，著重將人機(jī)交互的能力向合作伙伴開(kāi)放，面向垂直領(lǐng)域提供場(chǎng)景交互解決方案。

事件二：近日高考機(jī)器人引起熱議，“國(guó)家863計(jì)劃”中訊飛牽頭研制的“高考機(jī)器人”項(xiàng)目，成都準(zhǔn)星云學(xué)的AI-MATHS在斷網(wǎng)斷題庫(kù)的環(huán)境下用時(shí)22分鐘完成北京卷文科數(shù)學(xué)高考試題并獲得105分。

核心觀點(diǎn)

本次開(kāi)放的AIUI平臺(tái)與訊飛開(kāi)放平臺(tái)之間的區(qū)別：①、訊飛開(kāi)放平臺(tái)是相對(duì)綜合的平臺(tái)，早在2010年就已經(jīng)推出，主要提供包括語(yǔ)音合成、識(shí)別、語(yǔ)義分析等一系列基技術(shù)在內(nèi)的AI能力；②、AIUI平臺(tái)主要是在開(kāi)放平臺(tái)的基礎(chǔ)上將場(chǎng)景交互能力單獨(dú)向垂直領(lǐng)域的合作伙伴開(kāi)放，涉及的語(yǔ)音合成/識(shí)別及語(yǔ)義分析等基礎(chǔ)技術(shù)依然來(lái)自開(kāi)放平臺(tái)；③、在過(guò)去2-3年時(shí)間中，從提供評(píng)估板、模塊，逐漸到現(xiàn)在以AIUI平臺(tái)的方式推出完整交互解決方案。

圍繞平臺(tái)向業(yè)界輸出AI技術(shù)實(shí)力，構(gòu)建應(yīng)用開(kāi)發(fā)生態(tài)。①、截至2016年底，訊飛開(kāi)放平臺(tái)獨(dú)立終端數(shù)達(dá)到9.1億，月活用戶3.08億；截至2017年5月底，開(kāi)放平臺(tái)日均調(diào)用超過(guò)34億次，開(kāi)發(fā)者團(tuán)隊(duì)超過(guò)35萬(wàn)個(gè)；②、本次AIUI開(kāi)放平臺(tái)更強(qiáng)調(diào)人機(jī)對(duì)話交互能力的一站式輸出，同時(shí)提供更豐富的資源庫(kù)、自定義功能及個(gè)性化效果，更便于垂直領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)者構(gòu)建應(yīng)用。

公司以智能語(yǔ)音技術(shù)起家，但已逐漸在語(yǔ)言、語(yǔ)義領(lǐng)域形成優(yōu)勢(shì)。①、AIUI平臺(tái)的交互能力本身不僅涉及語(yǔ)音降噪、識(shí)別、合成、喚醒以及融合麥克風(fēng)陣列的遠(yuǎn)場(chǎng)識(shí)別技術(shù)，還涉及到語(yǔ)義理解、多輪會(huì)話等功能，這已經(jīng)觸及語(yǔ)言、語(yǔ)義層面。②、在高考機(jī)器人項(xiàng)目中，訊飛除了承擔(dān)牽頭及測(cè)試組織任務(wù)之外，也在攻關(guān)語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、地理和歷史學(xué)科，且文科主觀題相對(duì)更難。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)測(cè)2017-2019年EPS為0.46/0.68/0.92元（原18年0.67）

考慮公司AI技術(shù)積累、智慧教育業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性以及A股人工智能標(biāo)的稀缺性，按2017年業(yè)績(jī)給予83倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

智慧課堂及C端業(yè)務(wù)進(jìn)展可能不及預(yù)期；研發(fā)投入較大，短期內(nèi)可能無(wú)法直接貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；社會(huì)過(guò)高預(yù)期可能導(dǎo)致擠泡沫進(jìn)程提前并造成估值中樞下移。

華東醫(yī)藥：受讓重磅產(chǎn)品利拉魯肽，打造50億糖尿病產(chǎn)品線

研究機(jī)構(gòu)：西南證券

投資要點(diǎn)

事件：公司公告擬出資8000萬(wàn)元受讓杭州九源基因擁有的利拉魯肽新藥技術(shù)；擬出資3000萬(wàn)元受讓華東新藥研究院的地西他濱新藥技術(shù)。

利拉魯肽有望成為公司糖尿病領(lǐng)域又一個(gè)10億元以上級(jí)重磅品種。1）利拉魯肽是丹麥諾和諾德公司原研開(kāi)發(fā)的GLP-1受體激動(dòng)劑，臨床用于改善成年人2型糖尿病血糖控制，每日只需皮下注射1次，具有作用靶點(diǎn)新、療效確切、降糖持久、低血糖風(fēng)險(xiǎn)少，顯著改善胰島功能，延緩疾病進(jìn)程等優(yōu)點(diǎn)；2）九源基因獨(dú)立開(kāi)發(fā)研究，2016年8月國(guó)內(nèi)首家獲得利拉魯肽注射液臨床試驗(yàn)批件；3）全球來(lái)看，利拉魯肽2015年銷售額達(dá)到27億美元，2016年銷售額為29.7億美元；4）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，原研產(chǎn)品諾和力2011年上市，2015年銷售額達(dá)到2.03億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)230%；5）諾和力目前國(guó)內(nèi)平均中標(biāo)價(jià)格約為每支800元，每位患者15天使用1支，1年需24支，患者年消費(fèi)金額約為2萬(wàn)元，日用藥金額約為當(dāng)前主流產(chǎn)品的4-5倍。目前已列入2017年國(guó)家醫(yī)保談判目錄，我國(guó)糖尿病患者數(shù)量過(guò)億，潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大，空間有望超40億元。利拉魯肽有望成為繼阿卡波糖后華東醫(yī)藥在糖尿病領(lǐng)域的另一個(gè)10億元以上的重磅品種。

與阿卡波糖共同支撐公司未來(lái)糖尿病產(chǎn)品線50億元產(chǎn)品規(guī)模。1）公司在糖尿病藥物領(lǐng)域已有包括阿卡波糖、伏格列波糖在內(nèi)的4個(gè)已上市品種，并形成了已獲得7個(gè)臨床試驗(yàn)批件、1個(gè)1類新藥申報(bào)臨床以及立項(xiàng)在研11個(gè)品種的后續(xù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)格局，共20余個(gè)品種，并將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加和豐富；2）公司已上市和注冊(cè)品種基本為適用于早中期糖尿病患者的口服降糖藥物，為實(shí)現(xiàn)Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病品種的全覆蓋、以及糖尿病疾病進(jìn)程各階段品種的全覆蓋，公司將在下一步的研發(fā)中整合力量，重點(diǎn)加強(qiáng)胰島素、GLP-1類及治療糖尿病并發(fā)癥的單抗類等主流產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)；3）利拉魯肽將進(jìn)一步豐富公司糖尿病用藥產(chǎn)品線，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大公司在糖尿病藥物的國(guó)內(nèi)龍頭地位；4）原研諾和力已上市銷售，公司將借鑒阿卡波糖成功經(jīng)驗(yàn)，和阿卡波糖共同支撐起華東醫(yī)藥未來(lái)糖尿病產(chǎn)品線50億元產(chǎn)品規(guī)模。

地西他濱豐富腫瘤產(chǎn)品線。1）地西他濱主要用于治療原發(fā)性和繼發(fā)性骨髓增生異常綜合征，PDB數(shù)據(jù)顯示2015年地西他濱全球銷售額為2.81億美元，同比增長(zhǎng)0.86%。2）地西他濱2009年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，除了進(jìn)口原研藥達(dá)珂外，國(guó)內(nèi)已獲批廠家有包括齊魯制藥、正大天晴在內(nèi)的7家，2016年原研達(dá)珂市場(chǎng)份額超過(guò)50%；3）地西他濱被列入2017年新版國(guó)家醫(yī)保目錄，預(yù)計(jì)隨著各地藥品招標(biāo)工作陸續(xù)開(kāi)展，產(chǎn)品終端價(jià)格將較現(xiàn)有水平有進(jìn)一步的下降，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)隨著價(jià)格調(diào)整而逐步提升。4）地西他濱新藥技術(shù)，符合公司開(kāi)拓抗腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃，進(jìn)一步豐富了抗腫瘤產(chǎn)品線，公司前期已就地西他濱開(kāi)展了相關(guān)生產(chǎn)和招標(biāo)準(zhǔn)備工作。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.93元、2.49元、3.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍、19倍、15倍。我們認(rèn)為：公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%、估值僅25倍、現(xiàn)金流充裕為外延式發(fā)展護(hù)航，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司藥品招標(biāo)價(jià)格或大幅降低；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

恒生電子：金融AI率先問(wèn)世，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著

研究機(jī)構(gòu)：東北證券

投資事件：

公司發(fā)布智能小梵、iSee機(jī)器人、商智智能投顧和恒生智能客服四款A(yù)I產(chǎn)品，涵蓋智能數(shù)據(jù)、智能投顧、智能投資、智能客服四大領(lǐng)域。

報(bào)告摘要：

金融AI產(chǎn)品系列全面，涵蓋金融服務(wù)全方位。智能小梵能對(duì)無(wú)序信息進(jìn)行加工整合，提供自然語(yǔ)言搜索個(gè)股資訊信息服務(wù)。iSee機(jī)器人基于大數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)和推薦引擎等技術(shù)，提供機(jī)會(huì)挖掘、交易陪伴等投資決策輔助服務(wù)。商智智能投顧產(chǎn)品通過(guò)收集客戶需求與屬性，投資風(fēng)格偏好等數(shù)據(jù)為其提供個(gè)性化資產(chǎn)配置等服務(wù)。恒生智能客服運(yùn)用了語(yǔ)音識(shí)別、智能語(yǔ)義、以及智能知識(shí)的核心技術(shù)，幫助金融機(jī)構(gòu)提高客服效率和用戶體驗(yàn)。投資人可使用“智能小梵”查詢股票等金融產(chǎn)品資訊，“iSee機(jī)器人”提供特色化且專業(yè)化的投資顧問(wèn)服務(wù)，“商智智能投顧”協(xié)助進(jìn)行優(yōu)化資產(chǎn)配置，任何疑問(wèn)可通過(guò)“恒生智能客服”來(lái)解答。公司AI產(chǎn)品線豐富，滿足客戶多樣化服務(wù)需求。

市場(chǎng)、技術(shù)、產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)顯著，AI業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。市場(chǎng)方面，公司產(chǎn)品涵蓋證券、期貨、基金、信托、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)。公司優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富，有助于金融AI產(chǎn)品市場(chǎng)推廣。智能小梵已經(jīng)與招商、方正、中泰、光大等多家券商合作。技術(shù)方面，公司在高性能計(jì)算、深度學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域研究多年。產(chǎn)品方面，公司率先推出四款金融AI產(chǎn)品。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，AI業(yè)務(wù)有望爆發(fā)式發(fā)展。

重視研發(fā)投入，新產(chǎn)品新技術(shù)儲(chǔ)備豐富，奠定公司發(fā)展新高度。2016年研發(fā)費(fèi)用10.51億元，同比增長(zhǎng)21.83%，占收入比例高達(dá)48.43%。研發(fā)中心近200人。2016年成立恒生研究院，負(fù)責(zé)高性能計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、金融工程、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)和創(chuàng)新應(yīng)用的研究。研發(fā)投入成果初現(xiàn)：公司參與發(fā)起金融區(qū)塊鏈合作聯(lián)盟，加入linux基金會(huì)hyperledger開(kāi)源項(xiàng)目，在改進(jìn)傳統(tǒng)量化投資所用遺傳算法上取得初步成果等。新技術(shù)新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，打開(kāi)公司發(fā)展新高度。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年EPS0.88/1.12/1.40元，對(duì)應(yīng)PE48.28/37.91/30.21倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)低迷，業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

世紀(jì)華通：17年手游業(yè)務(wù)全面突破，股東控股盛大游戲?yàn)槲磥?lái)業(yè)務(wù)合作提供可能

研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源

投資要點(diǎn)：

并購(gòu)七酷和天游進(jìn)軍游戲行業(yè)，長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司傳統(tǒng)主營(yíng)汽車塑料件、金屬?zèng)_壓件制造，是上海大眾、上海通用、一汽集團(tuán)、廣州本田等整車廠的A級(jí)供應(yīng)商。14年公司收購(gòu)無(wú)錫七酷和天游軟件兩家游戲公司，正式開(kāi)啟公司轉(zhuǎn)型游戲大幕。無(wú)錫七酷是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的頁(yè)游研發(fā)公司，其代表作包括《傳奇盛世》等，該游戲2016年新開(kāi)服務(wù)器1.5萬(wàn)組，在主要頁(yè)游運(yùn)營(yíng)商中排名第五，目前穩(wěn)定在頁(yè)游研發(fā)排行榜前十。天游軟件則是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)休閑類游戲運(yùn)營(yíng)商，其代理的經(jīng)典運(yùn)動(dòng)端游《街頭籃球》在運(yùn)營(yíng)時(shí)間超過(guò)10年的情況下依然保持穩(wěn)定用戶數(shù)，積累了豐富的運(yùn)動(dòng)類游戲運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

16年加碼手游業(yè)務(wù)，大IP+流量廠商深度合作開(kāi)啟手游業(yè)務(wù)發(fā)展新階段。16年七酷發(fā)力手游自研業(yè)務(wù)，并在當(dāng)年推出了《屠龍決戰(zhàn)沙城》手游，取得單月流水過(guò)億的優(yōu)異成績(jī)。17年七酷手游業(yè)務(wù)全面升級(jí)，開(kāi)發(fā)了以熱門(mén)小說(shuō)IP《擇天記》為基礎(chǔ)的手游產(chǎn)品并由騰訊獨(dú)家代理，在UP2017騰訊互動(dòng)娛樂(lè)年度發(fā)布會(huì)上獲得了重點(diǎn)展示，有望成為又一款熱門(mén)影游聯(lián)動(dòng)游戲產(chǎn)品。同時(shí)公司還獲得了《魔力寶貝》手游的發(fā)行權(quán)并和騰訊合作，公司今年手游業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)全面突破。

收購(gòu)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)，布局游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)。2016年公司以69.39億元對(duì)價(jià)收購(gòu)點(diǎn)點(diǎn)北京和點(diǎn)點(diǎn)開(kāi)曼100%股權(quán)，并配套募資41.5億元。點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)主營(yíng)模擬經(jīng)營(yíng)類游戲研發(fā)和游戲海外發(fā)行，其研發(fā)的《FamilyFarm》是Facebook平臺(tái)最受歡迎的農(nóng)場(chǎng)模擬經(jīng)營(yíng)游戲，截至16年6月注冊(cè)玩家數(shù)已超過(guò)4400萬(wàn)，同時(shí)公司還代理了《我是MT》等熱門(mén)游戲的東南亞發(fā)行權(quán)。17年公司重點(diǎn)發(fā)力手游海外全球發(fā)行，其發(fā)行的策略類手游《KOA》表現(xiàn)搶眼，在美國(guó)IOS暢銷榜策略類游戲中排名穩(wěn)定10名，公司的海外發(fā)行能力全面提升，在國(guó)產(chǎn)游戲出海熱潮中將直接收益。

控股股東參股基金收購(gòu)盛大91%股權(quán)，未來(lái)有望形成業(yè)務(wù)協(xié)同。公司控股股東華通世紀(jì)和股東邵恒、王佶通過(guò)兩次收購(gòu)間接持有盛大游戲90.92%股權(quán)，且上市公司有權(quán)隨時(shí)要求華通控股、王佶、邵恒將所持盛大游戲90.92%的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給本公司。盛大游戲17年手游業(yè)務(wù)全面發(fā)力，推出了《龍之谷》、《傳奇世界》兩款重磅產(chǎn)品，其中《龍之谷》穩(wěn)定在IOS暢想榜前十位置，在騰訊網(wǎng)易霸榜時(shí)代極為難度。作為同一股東控制的企業(yè)，未來(lái)上市公司和盛大游戲開(kāi)展合作將較為便利，借助盛大豐富的游戲行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)上市公司游戲業(yè)務(wù)發(fā)展起到極大幫助。

首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)17-19年公司歸母凈利潤(rùn)為10.97/7.60/9.07億元，EPS分別為1.07/0.74/0.88元，若不考慮公司17年出售七酷子公司盛鋒帶來(lái)的約4.5億投資收益，17-19年公司扣非歸母凈利潤(rùn)為6.47/7.60/9.07億元，同比增長(zhǎng)28.6%/17.5%/19.3%。考慮點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)并表，則17-18年公司扣非備考?xì)w母凈利潤(rùn)為13.49/15.90億元，對(duì)應(yīng)PE為27/23倍。考慮到公司在手游業(yè)務(wù)發(fā)力和股東投資盛大游戲?qū)居螒蜷_(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和發(fā)行業(yè)務(wù)的幫助，給予其30倍PE（對(duì)應(yīng)17年備考扣非歸母凈利潤(rùn)口徑13.49億），6個(gè)月目標(biāo)價(jià)39.4元，股價(jià)尚有12%的上漲空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新游戲流水不達(dá)預(yù)期。

國(guó)軒高科：“第一梯隊(duì)” 受益政策紅利，大單落地展開(kāi)乘用車新篇章

研究機(jī)構(gòu)：山西證券

事件追蹤：

我們近日參與了國(guó)軒高科投資者交流，就公司未來(lái)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)情況等進(jìn)行了溝通。

投資要點(diǎn)：

政策推進(jìn)化解產(chǎn)能過(guò)剩，“第一梯隊(duì)”受益。新能源汽車新版補(bǔ)貼政策于2016年年底正式出臺(tái)，其中對(duì)動(dòng)力電池的能量密度提出了要求：乘用車對(duì)高于120Wh/kg的按照1.1倍給予補(bǔ)貼；商用車對(duì)高于115Wh/kg的按照1.2倍給予補(bǔ)貼。據(jù)我們此前測(cè)算，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池已進(jìn)入階段性產(chǎn)能過(guò)剩格局，新版補(bǔ)貼政策的出臺(tái)將逐步淘汰落后產(chǎn)能，有效化解產(chǎn)能過(guò)剩，“第一梯隊(duì)”動(dòng)力電池廠商將直接受益。據(jù)賽迪顧問(wèn)統(tǒng)計(jì)，2016年及2017年第一季度國(guó)軒高科動(dòng)力電池出貨量均位列國(guó)內(nèi)前五，穩(wěn)居動(dòng)力電池“第一梯隊(duì)”，優(yōu)勢(shì)明顯。

布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司積極布局上游，掌握關(guān)鍵材料核心技術(shù)，降低成本。正極材料方面，磷酸鐵鋰正極材料已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，三元正極材料也將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)；負(fù)極材料方面，硅碳負(fù)極項(xiàng)目將于2018年開(kāi)工建設(shè)，有望于2019年投產(chǎn)；隔膜方面則于2015年11月與星源材質(zhì)成立合資公司，以有效保證隔膜的專線供貨。基于公司出色的上游布局和成本控制能力，公司2016年綜合毛利率達(dá)到46.93%，處于同行業(yè)較高水平。

商用車市場(chǎng)持續(xù)放量。2016年，公司約2Gwh的出貨量中大部分集中于商用車市場(chǎng)；2017年3月，國(guó)軒高科與中通客車簽訂2017年度供貨合同，合同總金額13.29億元，占2016年?duì)I業(yè)收入的27.93%，此外，公司將在2017年開(kāi)始向新能源客車產(chǎn)量排名第一的宇通供貨，商用車市場(chǎng)持續(xù)放量。據(jù)真鋰研究預(yù)測(cè)，2017年純電動(dòng)商用車產(chǎn)量將有可能在2016年11.5萬(wàn)輛的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅收縮，在此背景下，公司大客戶的開(kāi)拓和大單的簽訂為該部分業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)。

北汽新能源大訂單打開(kāi)乘用車市場(chǎng)。2017年5月，公司與北汽新能源簽訂2017年度供貨合同，由2016年不足6000萬(wàn)元的交易金額迅速提升至18.75億元合同金額，涉及5萬(wàn)套動(dòng)力電池組，占2016年?duì)I業(yè)收入的39.41%。據(jù)賽迪顧問(wèn)統(tǒng)計(jì)，2016年北汽新能源純電乘用車產(chǎn)量4.64萬(wàn)輛，位列第三；而根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年第一季度北汽新能源乘用車銷量位列第一，占第一季度乘用車總銷量的26%。公司此次與北汽新能源的大單簽訂明確了公司由商用車市場(chǎng)向乘用車市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展，新的篇章正式開(kāi)啟。

聯(lián)姻上海電氣集團(tuán)，推進(jìn)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化。2017年5月，公司公告與上海電氣集團(tuán)股份有限公司共同投資設(shè)立參股子公司，主要經(jīng)營(yíng)范圍包括基于鈦酸鋰材料為負(fù)極的儲(chǔ)能電池及材料等。上海電氣是全球最大的海上風(fēng)電整機(jī)制造商，公司與上海電氣的合作將有效促進(jìn)公司儲(chǔ)能電池的布局與消化，在儲(chǔ)能領(lǐng)域占據(jù)高地。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為1.59元、2.24元和2.93元，以6月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為18.03倍、12.79倍和9.78倍。基于公司在商用車市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展及在乘用車市場(chǎng)的大力開(kāi)拓，我們認(rèn)為公司具有較為優(yōu)良的成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新能源汽車推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。

啟迪桑德：增發(fā)批文到手，固廢龍頭昂首抬頭

研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

投資要點(diǎn)

事件：6月8日，公司發(fā)布公告，公司收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行的批復(fù)，核準(zhǔn)公司非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)16761萬(wàn)股新股。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下：

最大不確定因素消除，增發(fā)落地在即。公司于2016年4月公告增發(fā)預(yù)案，期間經(jīng)過(guò)兩次調(diào)整，于2016年12月末過(guò)會(huì)，并于昨日拿到批文，整體流程僅14個(gè)月。考慮到公司此次融資發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行前總股本的19.67%，相較于2017年證監(jiān)會(huì)再融資新規(guī)中增發(fā)不能超過(guò)總股本20%的規(guī)定幾乎頂格操作，在當(dāng)前監(jiān)管對(duì)于增發(fā)事項(xiàng)高壓監(jiān)管的形勢(shì)下，公司在較短的時(shí)間內(nèi)走完流程，側(cè)面體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)公司戰(zhàn)略的肯定。

控股股東地位進(jìn)一步強(qiáng)化，帶來(lái)強(qiáng)大資源。本次定增完成后，啟迪科服及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司的股權(quán)比例將由29.52%增至34.10%，控股股股東地位得到進(jìn)一步的加強(qiáng)，作為清華系下環(huán)保資產(chǎn)大平臺(tái)，上市公司有望借助國(guó)企背景、清華系的資源優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)開(kāi)疆拓土，2016年公司新簽重大合同數(shù)達(dá)到8個(gè)，同比增長(zhǎng)60%，隨著定增事項(xiàng)落地，2017年公司在訂單拓展上更值得期待。

利率上行背景下，降低負(fù)債率意義顯著。2017年Q1，公司負(fù)債率達(dá)到60%，業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的負(fù)債率上升提高了公司的融資成本，此次定增落地后權(quán)益端增加46.5億，其中5億直接用于償還公司有息負(fù)債，有望進(jìn)一步降低公司負(fù)債率，整體提升公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。

定增力拓環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，打造城市固廢大平臺(tái)。此次的募集資金投向44個(gè)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，平均每個(gè)項(xiàng)目可獲得2300萬(wàn)左右的募投資金，將極大加快公司的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)布局進(jìn)度。公司已有超過(guò)120個(gè)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，分布于全國(guó)16個(gè)省區(qū)，已然成為全市場(chǎng)最大的環(huán)衛(wèi)平臺(tái)。公司當(dāng)前已初步形成了前端環(huán)衛(wèi)—后端垃圾處理—資源回收利用的固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局，環(huán)保大平臺(tái)戰(zhàn)略初顯。我們認(rèn)為，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)不僅能夠獨(dú)立貢獻(xiàn)收入，同時(shí)也是提升后端業(yè)務(wù)處理量和產(chǎn)能利用率的關(guān)鍵因素，公司定增落地后，固廢業(yè)務(wù)換擋加速。

投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2017~2018年凈利潤(rùn)分別為16億元和19億元；目前公司備考市值334億元，對(duì)應(yīng)估值分別為21倍和18倍。增發(fā)完成后控股股東低位持續(xù)鞏固，環(huán)衛(wèi)+垃圾焚燒+再生資源協(xié)同拓展加速。環(huán)保大平臺(tái)公司躍然紙上，維持增持評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度滯后。

東華能源：發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，彰顯公司信心

研究機(jī)構(gòu)：海通證券

投資要點(diǎn)：

發(fā)布2017年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），彰顯對(duì)公司信心。公司發(fā)布2017年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予3034萬(wàn)股限制性股票，約占公司股本總額的1.87%，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心業(yè)務(wù)及技術(shù)人員，共計(jì)414人，授予價(jià)格為5.56元/股。本次限制性股票的限售期分別為股票授予之日起12和24個(gè)月，解禁條件為以2016年度凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017和2018年增長(zhǎng)率分別不低于80%和100%。

2016年公司盈利穩(wěn)定，2017Q1業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.75億元，同比+16.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.70億元，同比+14.29%。2017Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.71億元，同比增長(zhǎng)56.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.16億元，同比增長(zhǎng)207.51%。

PDH裝置逐步投產(chǎn)，公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。（1）傳統(tǒng)LPG業(yè)務(wù)：2016年公司實(shí)現(xiàn)LPG貿(mào)易總量近600萬(wàn)噸，傳統(tǒng)LPG貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司圍繞庫(kù)區(qū)運(yùn)輸半徑展開(kāi)布局汽車加氣業(yè)務(wù)，目前已建立15個(gè)汽車加氣站，終端業(yè)務(wù)逐漸加強(qiáng)。（2）新材料生產(chǎn)：張家港揚(yáng)子江石化項(xiàng)目（包括60萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目和40萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置）于2016年上半年順利轉(zhuǎn)固投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)；寧波福基一期項(xiàng)目（包括66萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯裝置和40萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置）于2016年11月一次性投料試車成功，2017年4月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，目前裝置運(yùn)行負(fù)荷逐步提升。至此，公司已形成兩大烷烴資源綜合利用產(chǎn)業(yè)基地。2016年，丙烯-1.2丙烷平均價(jià)差為345美元/噸，同比擴(kuò)大30%，公司PDH裝置的建成投產(chǎn)提升了公司的盈利能力。

建設(shè)曹妃甸丙烷脫氫項(xiàng)目。全資子公司東華能源（唐山）新材料有限公司擬在曹妃甸申請(qǐng)投資建設(shè)頁(yè)巖氣綜合利用丙烷脫氫項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)分兩期，每期均為66萬(wàn)噸/年丙烷脫氫裝置，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)丙烯132萬(wàn)噸，副產(chǎn)氫氣4.62萬(wàn)噸。目前項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作穩(wěn)步推進(jìn)，碼頭庫(kù)區(qū)能評(píng)、通航安全影響論證已經(jīng)獲得批復(fù)，現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)施工準(zhǔn)備工作已基本做好。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。東華能源多套PDH項(xiàng)目未來(lái)投產(chǎn)將帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的快速增加，未來(lái)多套項(xiàng)目逐步投產(chǎn)將加快公司由貿(mào)易型企業(yè)向生產(chǎn)性企業(yè)轉(zhuǎn)型，具有較好前景。我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS分別為0.62、0.90、1.13元，根據(jù)可比公司估值，我們按照2017年EPS及22倍PE，給予公司13.64元的目標(biāo)價(jià)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響。