06月09日訊

萬達電影：經營穩健，進口片拉動有望進一步提升市占率

研究機構：國金證券

業績簡評

公司發布5月經營簡報：2017年5月，公司實現票房5.8億元，觀影人次1391.1萬人次。1-5月累計票房36.6億元，同比增長12.4%，累計觀影人次8585.6萬人次，同比增長7.6%。截止2017年5月底，公司擁有已開業影院418家，3670塊銀幕。

經營分析

1-5月票房整體表現優于全國。根據貓眼專業版數據，全國5月份實現票房36.30億元（不含服務費），同比增長15.68%。萬達電影5月國內單月票房同比增長8.77%，低于全國增速。2017年前5個月，國內實現票房收入218.16億元（不含服務費），同比增長5.30%。全國平均票價32.71元，同比降低3.41%，累計觀影人次6.67億次，同比增長8.9%。萬達電影票房同比增長12.4%，平均票價42.63元，同比上漲4.5%（含海外）。國內觀影人次同比增長10.68%。在全國票房溫和復蘇背景下，公司各項指標依然領先全國平均增速。

銀幕數量和市占率增長保持平穩。公司1-5月新增17家影院，106個銀幕，銀幕總數達3670塊，同比增長35.93%。根據藝恩咨詢數據，全國前5個月銀幕新增數量3982塊，同比增長約30.90%，公司銀幕擴張速度高于全國。根據貓眼數據，5月份萬達電影院線票房占比12.14%，主要原因是5月份3D電影占比降低，5月票房冠軍《摔跤吧！爸爸》為2D電影，占比5月綜合票房27.2%。但是，前5個月萬達市占率為13.02%，仍比去年前5個月提升0.24pct。

進口片票房高增長，有望進一步拉動公司提升市占率：今年前5個月，國產片實現票房99.15億，同比減少22.45%，而進口片實現票房128.53億，同比高增61.92%（以上數據含服務費）。進口片今年表現強勢，6月份《神奇女俠》、《新木乃伊》、《變形金剛5》等多部3D好萊塢大片陸續上映，預計6月的票房至少增長10%以上（不含服務費）。公司影院設備高端，音效視效俱佳，在大片放映上具有優勢，有望提升市占率。

盈利預測

我們維持公司2017-2019年實現凈利潤17.11億元、21.52億元和26.78億元的盈利預測。對應EPS分別為1.46元、1.83元和2.27元。

投資建議

目前股價對應攤薄后PE41X/33X/26X，公司作為院線龍頭在行業增速放背景下更有競爭優勢，市占率有望進一步提升，維持“買入”評級。

風險提示

票房增長不及預期，公司新建影院數量不及預期。

新文化：致力頂級IP資源，“內容為王”推動業務持續增長

研究機構：東吳證券

事件：公司6月8號發布公告：1、公司與北京愛奇藝簽訂《電視劇<美人魚>獨家許可使用協議》，交易價格：4.2億（最終授權費根據實際集數進行調整）；2、《網絡劇<西游降魔篇>獨家投資協議》，交易價格：2.88億（根據制作進度分期結算支付）。

投資要點：

整合頂級IP，打造頂級內容，強化IP轉化能力。此次合同的簽訂再次印證了公司致力于頂級IP資源的整合和網生內容開發的戰略，公司以"內容"為核心，打造有品牌、網感強頂級作品的理念也再次得到鞏固，兩大頂級IP有望進一步推動影視內容業務持續增長，強化公司對于優質IP資源的開發轉換能力，有利于搭建多層次、高品質的內容生產以及運營體系。合同的簽訂和履行對公司本年度財務狀況不產生重大影響，預計對18年及以后年度的經營業績產生一定的積極影響。

渠道穩步增長，創新助力內容煥發新活力。公司廣告渠道穩步發展，保持戶外LED大屏核心網絡優勢、掌握大量的媒體資源并形成了高知名度品牌，2016年公司成功拓展廣告植入業務，帶動廣告業務增長。公司未來將加速二三線城市商圈優質屏幕媒體資源的布局；進一步加快技術創新，通過裸眼3D、四屏聯動、大小屏互動等技術開拓業務新模式，探索戶外大屏+網絡直播的新運作模式，帶來業績增量；同時公司將深挖影視板塊資源，取得相關廣告代理權，放大集團業務協同效應。

內容為王，手握優質IP，期待影視綜協同發展。公司秉承"內容為王"為核心發展思路，以優質IP為基礎，聚焦于頂級內容的矩陣式、體系化開發，實現影、視、綜的全方位布局：1）影視劇方面，公司通過戰略合作實現《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》等IP的開發；2）電影方面，公司參與投資、出品的電影項目《美人魚》、《絕地逃亡》、《同城邂逅》、《尋找心中的你》等四部電影先后上映，總票房突破四十億；3）綜藝方面，公司參與投資的《二胎時代》、《花漾夢工廠》、《我們戰斗吧》、《熟悉的味道》等綜藝節目已在各大衛視及網絡平臺播出。未來公司將進一步推進《封神榜》、《白蛇傳》和《沙家浜》的升級創作以及《美人魚》的電視劇、綜藝開發，重點打造"網臺聯動"或"先網后臺"的精品大劇，加大網生內容的開發力度，積極探索多樣化的盈利模式，拓展業績空間。

維持"買入"評級。公司基于優質IP的全產業鏈布局已趨于完善，兩大頂級IP資源進一步強化公司體系。我們預計公司2017/2018/2019年EPS分別為0.75/0.86/1.06元，對應當前股價PE為21/18/15倍，維持"買入"評級。

風險提示：影視劇拍攝及制作進度不及預期，行業增速不及預期。

通靈珠寶：股權激勵開啟新征途，業績指標彰顯發展信心

研究機構：廣發證券

核心觀點：

推出2017年股權激勵計劃，深度綁定核心員工，確保戰略目標實現

公司公告股權激勵計劃，擬通過股票期權的方式向激勵對象授予權益總計303萬份（占總股本1.25%），首次授予243萬份，預留60萬份。激勵對象共計42人，包括羅成（電商中心負責人）、應郅昭（藍色火焰品牌營銷中心負責人）、核心管理人員、核心技術及業務骨干。此次激勵授予股票的期權行權價格為32.42元/股，分三次行權，行權條件：以2016年凈利潤（扣非凈利）為基數，2019凈利潤增長率不低于100%（第一次）、2020凈利潤增長率不低于125%（第二次）、2021凈利潤增長率不低于150%（第三次）。預留的股票期權分兩次行權，行權條件：以2016年凈利潤為基數，2020年凈利潤增長率不低于125%（第一次）、2021年凈利潤增長率不低于150%（第二次）。此次激勵計劃的目的在于健全公司激勵機制、提升核心團隊凝聚力和競爭力，確保公司戰略目標的實現。

股權激勵有助提升管理層和核心骨干動力，業績指標彰顯公司發展信心

股權激勵授予有助提升管理層和核心骨干動力，未來三年凈利年均增長26%的業績指標彰顯公司發展信心。我們認為，公司作為定位中高端的鉆石品牌，具備成為國內高端珠寶龍頭的基因，主要在于：（1）公司本身質地優厚，產品設計、技術、品牌營銷和供應鏈領先國內；（2）豐富的產業鏈資源構筑競爭壁壘，包括比利時王室、娛樂影視圈和戴比爾斯一級看貨商等資源；（3）收購比利時百年王室品牌Leysen，通過引入設計、技術、理念文化來提升品牌競爭力，并邁入高端珠寶序列。未來三年，在行業持續增長、公司全國化擴張步伐加快（開店增速20%以上）以及品牌競爭力不斷提升的前提下，業績有望達到或高于行權條件，預計17-19年實現歸母凈利分別為2.89、3.77和4.94億，對應PE分別為27、20.7和15.8倍，給予買入評級。

風險提示：珠寶終端消費復蘇不及預期，門店擴張低于預期，鉆石購買力下降、價格波動。

科大訊飛：正式推出AIUI開放平臺，提供一站式場景交互能力

研究機構：東方證券

事件一：公司正式推出AIUI開放平臺，基于原先訊飛開放平臺生態圈，著重將人機交互的能力向合作伙伴開放，面向垂直領域提供場景交互解決方案。

事件二：近日高考機器人引起熱議，“國家863計劃”中訊飛牽頭研制的“高考機器人”項目，成都準星云學的AI-MATHS在斷網斷題庫的環境下用時22分鐘完成北京卷文科數學高考試題并獲得105分。

核心觀點

本次開放的AIUI平臺與訊飛開放平臺之間的區別：①、訊飛開放平臺是相對綜合的平臺，早在2010年就已經推出，主要提供包括語音合成、識別、語義分析等一系列基技術在內的AI能力；②、AIUI平臺主要是在開放平臺的基礎上將場景交互能力單獨向垂直領域的合作伙伴開放，涉及的語音合成/識別及語義分析等基礎技術依然來自開放平臺；③、在過去2-3年時間中，從提供評估板、模塊，逐漸到現在以AIUI平臺的方式推出完整交互解決方案。

圍繞平臺向業界輸出AI技術實力，構建應用開發生態。①、截至2016年底，訊飛開放平臺獨立終端數達到9.1億，月活用戶3.08億；截至2017年5月底，開放平臺日均調用超過34億次，開發者團隊超過35萬個；②、本次AIUI開放平臺更強調人機對話交互能力的一站式輸出，同時提供更豐富的資源庫、自定義功能及個性化效果，更便于垂直領域的開發者構建應用。

公司以智能語音技術起家，但已逐漸在語言、語義領域形成優勢。①、AIUI平臺的交互能力本身不僅涉及語音降噪、識別、合成、喚醒以及融合麥克風陣列的遠場識別技術，還涉及到語義理解、多輪會話等功能，這已經觸及語言、語義層面。②、在高考機器人項目中，訊飛除了承擔牽頭及測試組織任務之外，也在攻關語文、數學、地理和歷史學科，且文科主觀題相對更難。

財務預測與投資建議

預測2017-2019年EPS為0.46/0.68/0.92元（原18年0.67）

考慮公司AI技術積累、智慧教育業績成長性以及A股人工智能標的稀缺性，按2017年業績給予83倍PE，對應目標價38.20元，維持“買入”評級。

風險提示

智慧課堂及C端業務進展可能不及預期；研發投入較大，短期內可能無法直接貢獻業績；社會過高預期可能導致擠泡沫進程提前并造成估值中樞下移。

華東醫藥：受讓重磅產品利拉魯肽，打造50億糖尿病產品線

研究機構：西南證券

投資要點

事件：公司公告擬出資8000萬元受讓杭州九源基因擁有的利拉魯肽新藥技術；擬出資3000萬元受讓華東新藥研究院的地西他濱新藥技術。

利拉魯肽有望成為公司糖尿病領域又一個10億元以上級重磅品種。1）利拉魯肽是丹麥諾和諾德公司原研開發的GLP-1受體激動劑，臨床用于改善成年人2型糖尿病血糖控制，每日只需皮下注射1次，具有作用靶點新、療效確切、降糖持久、低血糖風險少，顯著改善胰島功能，延緩疾病進程等優點；2）九源基因獨立開發研究，2016年8月國內首家獲得利拉魯肽注射液臨床試驗批件；3）全球來看，利拉魯肽2015年銷售額達到27億美元，2016年銷售額為29.7億美元；4）國內市場，原研產品諾和力2011年上市，2015年銷售額達到2.03億元，復合增長率達230%；5）諾和力目前國內平均中標價格約為每支800元，每位患者15天使用1支，1年需24支，患者年消費金額約為2萬元，日用藥金額約為當前主流產品的4-5倍。目前已列入2017年國家醫保談判目錄，我國糖尿病患者數量過億，潛在市場規模巨大，空間有望超40億元。利拉魯肽有望成為繼阿卡波糖后華東醫藥在糖尿病領域的另一個10億元以上的重磅品種。

與阿卡波糖共同支撐公司未來糖尿病產品線50億元產品規模。1）公司在糖尿病藥物領域已有包括阿卡波糖、伏格列波糖在內的4個已上市品種，并形成了已獲得7個臨床試驗批件、1個1類新藥申報臨床以及立項在研11個品種的后續產品開發格局，共20余個品種，并將在此基礎上進一步增加和豐富；2）公司已上市和注冊品種基本為適用于早中期糖尿病患者的口服降糖藥物，為實現Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病品種的全覆蓋、以及糖尿病疾病進程各階段品種的全覆蓋，公司將在下一步的研發中整合力量，重點加強胰島素、GLP-1類及治療糖尿病并發癥的單抗類等主流產品的開發；3）利拉魯肽將進一步豐富公司糖尿病用藥產品線，進一步鞏固和擴大公司在糖尿病藥物的國內龍頭地位；4）原研諾和力已上市銷售，公司將借鑒阿卡波糖成功經驗，和阿卡波糖共同支撐起華東醫藥未來糖尿病產品線50億元產品規模。

地西他濱豐富腫瘤產品線。1）地西他濱主要用于治療原發性和繼發性骨髓增生異常綜合征，PDB數據顯示2015年地西他濱全球銷售額為2.81億美元，同比增長0.86%。2）地西他濱2009年進入中國市場，除了進口原研藥達珂外，國內已獲批廠家有包括齊魯制藥、正大天晴在內的7家，2016年原研達珂市場份額超過50%；3）地西他濱被列入2017年新版國家醫保目錄，預計隨著各地藥品招標工作陸續開展，產品終端價格將較現有水平有進一步的下降，市場規模會隨著價格調整而逐步提升。4）地西他濱新藥技術，符合公司開拓抗腫瘤領域產品發展規劃，進一步豐富了抗腫瘤產品線，公司前期已就地西他濱開展了相關生產和招標準備工作。

盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS分別為1.93元、2.49元、3.17元，對應PE分別為25倍、19倍、15倍。我們認為：公司業績增速30%、估值僅25倍、現金流充裕為外延式發展護航，維持“買入”評級。

風險提示：公司藥品招標價格或大幅降低；產品研發進度或不及預期風險。

恒生電子：金融AI率先問世，技術優勢顯著

研究機構：東北證券

投資事件：

公司發布智能小梵、iSee機器人、商智智能投顧和恒生智能客服四款AI產品，涵蓋智能數據、智能投顧、智能投資、智能客服四大領域。

報告摘要：

金融AI產品系列全面，涵蓋金融服務全方位。智能小梵能對無序信息進行加工整合，提供自然語言搜索個股資訊信息服務。iSee機器人基于大數據分析、機器學習和推薦引擎等技術，提供機會挖掘、交易陪伴等投資決策輔助服務。商智智能投顧產品通過收集客戶需求與屬性，投資風格偏好等數據為其提供個性化資產配置等服務。恒生智能客服運用了語音識別、智能語義、以及智能知識的核心技術，幫助金融機構提高客服效率和用戶體驗。投資人可使用“智能小梵”查詢股票等金融產品資訊，“iSee機器人”提供特色化且專業化的投資顧問服務，“商智智能投顧”協助進行優化資產配置，任何疑問可通過“恒生智能客服”來解答。公司AI產品線豐富，滿足客戶多樣化服務需求。

市場、技術、產品等優勢顯著，AI業務爆發在即。市場方面，公司產品涵蓋證券、期貨、基金、信托、保險等各類金融機構。公司優質客戶資源豐富，有助于金融AI產品市場推廣。智能小梵已經與招商、方正、中泰、光大等多家券商合作。技術方面，公司在高性能計算、深度學習、大數據等先進技術領域研究多年。產品方面，公司率先推出四款金融AI產品。公司競爭優勢明顯，AI業務有望爆發式發展。

重視研發投入，新產品新技術儲備豐富，奠定公司發展新高度。2016年研發費用10.51億元，同比增長21.83%，占收入比例高達48.43%。研發中心近200人。2016年成立恒生研究院，負責高性能計算、大數據、人工智能、金融工程、區塊鏈等前沿技術和創新應用的研究。研發投入成果初現：公司參與發起金融區塊鏈合作聯盟，加入linux基金會hyperledger開源項目，在改進傳統量化投資所用遺傳算法上取得初步成果等。新技術新產品儲備豐富，打開公司發展新高度。

投資建議：預計公司2017/2018/2019年EPS0.88/1.12/1.40元，對應PE48.28/37.91/30.21倍，給予“增持”評級。

風險提示：資本市場低迷，業務發展不及預期。

世紀華通：17年手游業務全面突破，股東控股盛大游戲為未來業務合作提供可能

研究機構：申萬宏源

投資要點：

并購七酷和天游進軍游戲行業，長周期運營經驗豐富。公司傳統主營汽車塑料件、金屬沖壓件制造，是上海大眾、上海通用、一汽集團、廣州本田等整車廠的A級供應商。14年公司收購無錫七酷和天游軟件兩家游戲公司，正式開啟公司轉型游戲大幕。無錫七酷是國內優質的頁游研發公司，其代表作包括《傳奇盛世》等，該游戲2016年新開服務器1.5萬組，在主要頁游運營商中排名第五，目前穩定在頁游研發排行榜前十。天游軟件則是國內領先的運動休閑類游戲運營商，其代理的經典運動端游《街頭籃球》在運營時間超過10年的情況下依然保持穩定用戶數，積累了豐富的運動類游戲運營經驗。

16年加碼手游業務，大IP+流量廠商深度合作開啟手游業務發展新階段。16年七酷發力手游自研業務，并在當年推出了《屠龍決戰沙城》手游，取得單月流水過億的優異成績。17年七酷手游業務全面升級，開發了以熱門小說IP《擇天記》為基礎的手游產品并由騰訊獨家代理，在UP2017騰訊互動娛樂年度發布會上獲得了重點展示，有望成為又一款熱門影游聯動游戲產品。同時公司還獲得了《魔力寶貝》手游的發行權并和騰訊合作，公司今年手游業務將實現全面突破。

收購點點互動，布局游戲海外發行業務。2016年公司以69.39億元對價收購點點北京和點點開曼100%股權，并配套募資41.5億元。點點互動主營模擬經營類游戲研發和游戲海外發行，其研發的《FamilyFarm》是Facebook平臺最受歡迎的農場模擬經營游戲，截至16年6月注冊玩家數已超過4400萬，同時公司還代理了《我是MT》等熱門游戲的東南亞發行權。17年公司重點發力手游海外全球發行，其發行的策略類手游《KOA》表現搶眼，在美國IOS暢銷榜策略類游戲中排名穩定10名，公司的海外發行能力全面提升，在國產游戲出海熱潮中將直接收益。

控股股東參股基金收購盛大91%股權，未來有望形成業務協同。公司控股股東華通世紀和股東邵恒、王佶通過兩次收購間接持有盛大游戲90.92%股權，且上市公司有權隨時要求華通控股、王佶、邵恒將所持盛大游戲90.92%的權益轉讓給本公司。盛大游戲17年手游業務全面發力，推出了《龍之谷》、《傳奇世界》兩款重磅產品，其中《龍之谷》穩定在IOS暢想榜前十位置，在騰訊網易霸榜時代極為難度。作為同一股東控制的企業，未來上市公司和盛大游戲開展合作將較為便利，借助盛大豐富的游戲行業經驗，對上市公司游戲業務發展起到極大幫助。

首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計17-19年公司歸母凈利潤為10.97/7.60/9.07億元，EPS分別為1.07/0.74/0.88元，若不考慮公司17年出售七酷子公司盛鋒帶來的約4.5億投資收益，17-19年公司扣非歸母凈利潤為6.47/7.60/9.07億元，同比增長28.6%/17.5%/19.3%?？紤]點點互動并表，則17-18年公司扣非備考歸母凈利潤為13.49/15.90億元，對應PE為27/23倍?？紤]到公司在手游業務發力和股東投資盛大游戲對公司游戲開發、運營和發行業務的幫助，給予其30倍PE（對應17年備考扣非歸母凈利潤口徑13.49億），6個月目標價39.4元，股價尚有12%的上漲空間，給予“增持”評級。

風險提示：公司新游戲流水不達預期。

國軒高科：“第一梯隊” 受益政策紅利，大單落地展開乘用車新篇章

研究機構：山西證券

事件追蹤：

我們近日參與了國軒高科投資者交流，就公司未來發展、經營情況等進行了溝通。

投資要點：

政策推進化解產能過剩，“第一梯隊”受益。新能源汽車新版補貼政策于2016年年底正式出臺，其中對動力電池的能量密度提出了要求：乘用車對高于120Wh/kg的按照1.1倍給予補貼；商用車對高于115Wh/kg的按照1.2倍給予補貼。據我們此前測算，國內動力電池已進入階段性產能過剩格局，新版補貼政策的出臺將逐步淘汰落后產能，有效化解產能過剩，“第一梯隊”動力電池廠商將直接受益。據賽迪顧問統計，2016年及2017年第一季度國軒高科動力電池出貨量均位列國內前五，穩居動力電池“第一梯隊”，優勢明顯。

布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司積極布局上游，掌握關鍵材料核心技術，降低成本。正極材料方面，磷酸鐵鋰正極材料已實現自產，三元正極材料也將在年內實現自產；負極材料方面，硅碳負極項目將于2018年開工建設，有望于2019年投產；隔膜方面則于2015年11月與星源材質成立合資公司，以有效保證隔膜的專線供貨?；诠境錾纳嫌尾季趾统杀究刂颇芰Γ?016年綜合毛利率達到46.93%，處于同行業較高水平。

商用車市場持續放量。2016年，公司約2Gwh的出貨量中大部分集中于商用車市場；2017年3月，國軒高科與中通客車簽訂2017年度供貨合同，合同總金額13.29億元，占2016年營業收入的27.93%，此外，公司將在2017年開始向新能源客車產量排名第一的宇通供貨，商用車市場持續放量。據真鋰研究預測，2017年純電動商用車產量將有可能在2016年11.5萬輛的基礎上出現小幅收縮，在此背景下，公司大客戶的開拓和大單的簽訂為該部分業績打下基礎。

北汽新能源大訂單打開乘用車市場。2017年5月，公司與北汽新能源簽訂2017年度供貨合同，由2016年不足6000萬元的交易金額迅速提升至18.75億元合同金額，涉及5萬套動力電池組，占2016年營業收入的39.41%。據賽迪顧問統計，2016年北汽新能源純電乘用車產量4.64萬輛，位列第三；而根據乘聯會統計，2017年第一季度北汽新能源乘用車銷量位列第一，占第一季度乘用車總銷量的26%。公司此次與北汽新能源的大單簽訂明確了公司由商用車市場向乘用車市場的進一步拓展，新的篇章正式開啟。

聯姻上海電氣集團，推進儲能產業化。2017年5月，公司公告與上海電氣集團股份有限公司共同投資設立參股子公司，主要經營范圍包括基于鈦酸鋰材料為負極的儲能電池及材料等。上海電氣是全球最大的海上風電整機制造商，公司與上海電氣的合作將有效促進公司儲能電池的布局與消化，在儲能領域占據高地。

盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的EPS分別為1.59元、2.24元和2.93元，以6月8日收盤價計算，對應的PE分別為18.03倍、12.79倍和9.78倍?；诠驹谏逃密囀袌龅姆€健發展及在乘用車市場的大力開拓，我們認為公司具有較為優良的成長性，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：下游新能源汽車推進不及預期風險；技術替代風險。

啟迪桑德：增發批文到手，固廢龍頭昂首抬頭

研究機構：興業證券

投資要點

事件：6月8日，公司發布公告，公司收到證監會關于公司非公開發行的批復，核準公司非公開發行不超過16761萬股新股。對此，點評如下：

最大不確定因素消除，增發落地在即。公司于2016年4月公告增發預案，期間經過兩次調整，于2016年12月末過會，并于昨日拿到批文，整體流程僅14個月?？紤]到公司此次融資發行股份數量占發行前總股本的19.67%，相較于2017年證監會再融資新規中增發不能超過總股本20%的規定幾乎頂格操作，在當前監管對于增發事項高壓監管的形勢下，公司在較短的時間內走完流程，側面體現出監管層對公司戰略的肯定。

控股股東地位進一步強化，帶來強大資源。本次定增完成后，啟迪科服及其一致行動人合計持有公司的股權比例將由29.52%增至34.10%，控股股股東地位得到進一步的加強，作為清華系下環保資產大平臺，上市公司有望借助國企背景、清華系的資源優勢帶來的財務和業務資源優勢開疆拓土，2016年公司新簽重大合同數達到8個，同比增長60%，隨著定增事項落地，2017年公司在訂單拓展上更值得期待。

利率上行背景下，降低負債率意義顯著。2017年Q1，公司負債率達到60%，業務拓展帶來的負債率上升提高了公司的融資成本，此次定增落地后權益端增加46.5億，其中5億直接用于償還公司有息負債，有望進一步降低公司負債率，整體提升公司的競爭能力。

定增力拓環衛業務，打造城市固廢大平臺。此次的募集資金投向44個環衛項目，平均每個項目可獲得2300萬左右的募投資金，將極大加快公司的環衛業務布局進度。公司已有超過120個環衛項目，分布于全國16個省區，已然成為全市場最大的環衛平臺。公司當前已初步形成了前端環衛—后端垃圾處理—資源回收利用的固廢全產業鏈布局，環保大平臺戰略初顯。我們認為，環衛業務不僅能夠獨立貢獻收入，同時也是提升后端業務處理量和產能利用率的關鍵因素，公司定增落地后，固廢業務換擋加速。

投資建議：維持增持評級。我們預測2017~2018年凈利潤分別為16億元和19億元；目前公司備考市值334億元，對應估值分別為21倍和18倍。增發完成后控股股東低位持續鞏固，環衛+垃圾焚燒+再生資源協同拓展加速。環保大平臺公司躍然紙上，維持增持評級！

風險提示：公司項目推進進度滯后。

東華能源：發布股票激勵計劃，彰顯公司信心

研究機構：海通證券

投資要點：

發布2017年限制性股票激勵計劃（草案），彰顯對公司信心。公司發布2017年限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予3034萬股限制性股票，約占公司股本總額的1.87%，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心業務及技術人員，共計414人，授予價格為5.56元/股。本次限制性股票的限售期分別為股票授予之日起12和24個月，解禁條件為以2016年度凈利潤為基數，2017和2018年增長率分別不低于80%和100%。

2016年公司盈利穩定，2017Q1業績同比大幅增長。2016年，公司實現營業收入199.75億元，同比+16.16%；實現歸屬母公司凈利潤4.70億元，同比+14.29%。2017Q1公司實現營業收入58.71億元，同比增長56.47%；實現歸母凈利潤2.16億元，同比增長207.51%。

PDH裝置逐步投產，公司盈利穩定增長。（1）傳統LPG業務：2016年公司實現LPG貿易總量近600萬噸，傳統LPG貿易業務穩步增長。同時，公司圍繞庫區運輸半徑展開布局汽車加氣業務，目前已建立15個汽車加氣站，終端業務逐漸加強。（2）新材料生產：張家港揚子江石化項目（包括60萬噸丙烷脫氫制丙烯項目和40萬噸/年聚丙烯裝置）于2016年上半年順利轉固投產，實現穩定生產；寧波?；黄陧椖浚ò?6萬噸丙烷脫氫制丙烯裝置和40萬噸/年聚丙烯裝置）于2016年11月一次性投料試車成功，2017年4月達到預定可使用狀態，目前裝置運行負荷逐步提升。至此，公司已形成兩大烷烴資源綜合利用產業基地。2016年，丙烯-1.2丙烷平均價差為345美元/噸，同比擴大30%，公司PDH裝置的建成投產提升了公司的盈利能力。

建設曹妃甸丙烷脫氫項目。全資子公司東華能源（唐山）新材料有限公司擬在曹妃甸申請投資建設頁巖氣綜合利用丙烷脫氫項目，項目建設分兩期，每期均為66萬噸/年丙烷脫氫裝置，項目建成后，預計年產丙烯132萬噸，副產氫氣4.62萬噸。目前項目前期準備工作穩步推進，碼頭庫區能評、通航安全影響論證已經獲得批復，現場進場施工準備工作已基本做好。

盈利預測與投資評級。東華能源多套PDH項目未來投產將帶來公司業績的快速增加，未來多套項目逐步投產將加快公司由貿易型企業向生產性企業轉型，具有較好前景。我們預計公司2017~2019年EPS分別為0.62、0.90、1.13元，根據可比公司估值，我們按照2017年EPS及22倍PE，給予公司13.64元的目標價，維持“增持”投資評級。

風險提示：產品價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑的影響。