06月12日訊

事件：

公司與湖北省襄陽市襄城區人民政府簽訂《投資合作協議》,約定公司擬以自有資金在湖北襄陽投資建設防水、保溫及相關建筑材料的生產和總部研發基地，計劃總投資共計20 億元。

點評：

消費升級淡化檸檬市場，品牌助力市占率不斷提升。此次項目投資將增加3000 萬平卷材、4 萬噸涂料、20 萬噸砂漿、5 萬噸保溫材料和2萬噸混凝土添加劑產能。項目完成后將進一步擴大公司在華中地區的生產能力，促進產能分布的持續優化，推動“滲透全國”的戰略目標實現，同時有助于整合當地營銷資源，提高公司產品在該地區的覆蓋率。雖然近幾年中國GDP 增長放緩，但國內中產階級人群龐大，消費升級已是不可阻擋的潮流。建材屬于典型的檸檬市場，在消費升級的沖擊下，檸檬市場屬性可能被大幅淡化，具備品牌效應的公司可能會脫穎而出，不斷提升市占率。

直營經銷雙管齊下，拓寬產品銷售通道。公司銷售思路清晰，核心市場采用直銷方式，抓大項目、大客戶，直銷業務望跟隨下游市場集中度提升而增長。非核心市場采用工程渠道經銷方式，與渠道代理商共同成立公司，以股權為紐帶激勵代理商的積極性。此外公司積極拓展零售經銷，直面普通消費者，抵御周期波動，平滑公司業績。

品類擴張，提升成長天花板。公司產品品種齊全，2016 年底認購德國龍頭涂料品牌DAW 股權，進軍容量更大的家裝涂料市場，大幅提升成長天花板，公司有望憑借多年積累的客戶資源、搭建的銷售渠道，分享家裝涂料大蛋糕。

投資建議：在消費升級的浪潮下，公司品牌效應凸顯，市占率有望不斷提升，憑借公司出色的銷售渠道，公司產品品類望順利擴張，我們預計公司未來三年的營業收入分別為87.72、107.36、131.68 億元，歸屬于母公司的凈利潤12.02、15.16、18.97 億元，EPS 分別為1.36、1.72、2.15 元，對應PE26X，21X，17X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：固定資產投資不及預期；原料大幅上漲；新品研發緩慢。