06月12日訊

山西證券

國軒高科（002074.SZ）：“第一梯隊”受益政策紅利，大單落地展開乘用車新篇章

政策推進化解產能過剩，“第一梯隊”受益。新能源汽車新版補貼政策于2016年年底正式出臺，其中對動力電池的能量密度提出了要求：乘用車對高于120Wh/kg的按照1.1倍給予補貼；商用車對高于115Wh/kg的按照1.2倍給予補貼。據此前測算，國內動力電池已進入階段性產能過剩格局，新版補貼政策的出臺將逐步淘汰落后產能，有效化解產能過剩，“第一梯隊”動力電池廠商將直接受益。據賽迪顧問統計，2016年及2017年第一季度國軒高科動力電池出貨量均位列國內前五，穩居動力電池“第一梯隊”，優勢明顯。

布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司積極布局上游，掌握關鍵材料核心技術，降低成本。正極材料方面，磷酸鐵鋰正極材料已實現自產，三元正極材料也將在年內實現自產；負極材料方面，硅碳負極項目將于2018年開工建設，有望于2019年投產；隔膜方面則于2015年11月與星源材質成立合資公司，以有效保證隔膜的專線供貨。基于公司出色的上游布局和成本控制能力，公司2016年綜合毛利率達到46.93%，處于同行業較高水平。

商用車市場持續放量。2016年，公司約2Gwh的出貨量中大部分集中于商用車市場；2017年3月，國軒高科與中通客車簽訂2017年度供貨合同，合同總金額13.29億元，占2016年營業收入的27.93%，此外，公司將在2017年開始向新能源客車產量排名第一的宇通供貨，商用車市場持續放量。據真鋰研究預測，2017年純電動商用車產量將有可能在2016年11.5萬輛的基礎上出現小幅收縮，在此背景下，公司大客戶的開拓和大單的簽訂為該部分業績打下基礎。

北汽新能源大訂單打開乘用車市場。2017年5月，公司與北汽新能源簽訂2017年度供貨合同，由2016年不足6000萬元的交易金額迅速提升至18.75億元合同金額，涉及5萬套動力電池組，占2016年營業收入的39.41%。據賽迪顧問統計，2016年北汽新能源純電乘用車產量4.64萬輛，位列第三；而根據乘聯會統計，2017年第一季度北汽新能源乘用車銷量位列第一，占第一季度乘用車總銷量的26%。公司此次與北汽新能源的大單簽訂明確了公司由商用車市場向乘用車市場的進一步拓展，新的篇章正式開啟。

聯姻上海電氣集團，推進儲能產業化。2017年5月，公司公告與上海電氣集團股份有限公司共同投資設立參股子公司，主要經營范圍包括基于鈦酸鋰材料為負極的儲能電池及材料等。上海電氣是全球最大的海上風電整機制造商，公司與上海電氣的合作將有效促進公司儲能電池的布局與消化，在儲能領域占據高地。

盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的EPS分別為1.59元、2.24元和2.93元，以6月8日收盤價計算，對應的PE分別為18.03倍、12.79倍和9.78倍。基于公司在商用車市場的穩健發展及在乘用車市場的大力開拓，我們認為公司具有較為優良的成長性，首次覆蓋給予買入評級。

中泰證券

徐工機械（000425.SZ）：一帶一路，徐工1-4月出口2.9億美元，翻倍增長

事件：根據徐工集團官方報道：徐工集團在歐洲市場取得突破，1-4月出口達：2.9億美元，同比翻番增長。其中在“一帶一路”國家的出口金額占徐工集團出口的75%。

公司在“一帶一路”沿線國家已經布局了較完善的營銷網絡。在哈薩克斯坦、菲律賓、馬來西亞、印尼，產品的市場占有率較高。公司的戰略目標是力爭實現沿線國家市場收入三年翻一番。

新總裁上任，管理層順利交接：公司董事會于2017年4月8日收到公司總裁王民先生、副總裁楊東升先生的辭職報告；王民先生仍擔任公司董事長。公司董事會聘任陸川先生為公司總裁。

徐工機械：工程機械領軍企業，汽車起重機龍頭：公司是全國工程機械制造商中產品品種與系列最多元化、最齊全的公司之一，實現另外工程機械全產業鏈布局。汽車起重機、隨車起重機、壓路機等多項核心產品以及零部件產品國內市場占有率第一。

背靠徐工集團，集團挖掘機業務大幅增長：徐州國資委持股42.6%，是最大的工程機械上市國企之一，國資委的扶持將使徐工受益“一帶一路”。徐工集團：挖掘機業務有望大幅增長，尚在上市公司之外。徐工挖機已成為國內挖掘機行業的第一集團軍，市占率穩定近10%，僅次于三一重工和卡特彼勒。

工程機械：行業復蘇，汽車起重機接棒挖掘機，持續性有望超預期：新增需求改善、更換需求增加、需求結構修復、行業競爭格局改善等原因驅動行業復蘇。挖掘機、推土機銷量引領，汽車起重機緊隨其后，混凝土等其他板塊也跟隨步入復蘇通道。

徐工占據汽車起重機市場過半份額，且人員最為充足、供應鏈完善：作為國企，徐工機械在人員裁減方面較為謹慎，因此在行業需求暴漲的情況下，徐工擁有最為充足的人員機構，且零部件供應充足，短期內其市場占有率有望維持甚至持續提升。汽車起重機3月份徐工銷量784臺，同比增長84.2%，2017年一季度徐工銷量占市場份額的48.3%，居行業第一位。中聯重科、三一重工分列二、三位，市場份額大致都在20%左右。

徐工機械：核心骨干持股，激勵機制較好；目前股價倒掛，安全邊際較好公司核心骨干員工2015年2月認購申萬宏源寶鼎眾盈1號集合資產管理計劃，主要投資于公司股票，實現個人利益與公司利益的統一。資管計劃總規模為2.77億元，存續期為36個月。建倉均價為5.07元/股。

投資建議：未來受益于工程機械行業回暖，公司作為汽車起重機龍頭，預：計公司2017-2019年EPS分別為0.14、0.21、0.28元，對應PE分別為25x、17x、13x。基于工程機械行業復蘇的持續性，認為公司業績有望超預期，維持“買入”評級。

國金證券

燕京啤酒（000729.SZ）：換屆結果符合預期，年輕舵手引領起航

事件：公司董事會換屆順利完成。趙曉東任新任董事長、總經理；劉翔宇、謝廣軍任副董事長、常務副總經理。

經營分析與判斷：換屆順利完成，年輕化管理層將主導未來發展：本次管理層換屆完成后，公司核心管理團隊年輕化趨勢明顯。新任董事長趙曉東為1972年出生，年僅45歲，是4大啤酒上市公司掌門人中第一位70后。公司管理團隊的年輕化有望給公司未來的經營管理帶來更加積極的改變。在最近一次調研中，公司表示將持續大力推進市場化的管理和用人機制。認為，在公司第七屆董事會任期內，由年輕化管理層主導的市場化機制有望提速且日趨完善。

啤酒行業基本面見底，行業產量恢復性增長與高端化演進改善上市公司盈利能力：我國啤酒行業自2014年增速出現負值以來，行業持續了為期兩年多的低迷，到2016年三季度行業基本面見底，行業產量增速開始恢復同比增長。至2017年一季度啤酒行業上市公司盈利狀況已連續兩個季度得到同比改善，尤其是去年年初以來低端天氣引致的低基數背景下，今年以來的改善有環比提速趨勢。自去年以來行業競爭態勢有趨緩勢頭，認為今年在行業產量大概率恢復同比正增長的大背景下，行業低價競爭趨弱、企業高端產品占比提升將是今年啤酒行業上市公司提升盈利能力的核心推動因素。

燕京主品牌及中高端產品有望延續尚佳表現，技術控掌舵為企業憑添助力。在啤酒行業整體低迷的環境下，公司品牌收縮明顯，而在這種環境中燕京主品牌銷售情況好于三大副品牌。公司的中高端產品保持穩健增長態勢，2014年至今，公司中高端產品銷量占總銷量的比重均超過30%，同時量在以每年超過10%的速度增加。此外，新董事長趙總為設備管理和研發出身，有深厚的技術背景，踐行企業技術改革結構升級，有望為企業長遠發展帶來幫助。

盈利預測&估值：預計2017~19年公司有望實現營業收入121/136/156億元，同比增長4.8%/12.4%/14.7%；實現歸屬母公司凈利潤5.7/7.1/8.2億元，同比增長81.2%/25.4%/14.9%，對應EPS為0.20/0.25/0.29元，目前股價對應PE34X/27X/23X，維持“增持”評級。

華泰證券

和晶科技（300279.SZ）：舊戰役的終結，新征程的開啟

“智慧樹”行業規模領先優勢突出，將開啟價值提供的新篇章：近日調研了和晶科技旗下的“智慧樹”。“智慧樹”是國內最大的幼教云平臺，服務幼兒園達12萬家，市占率51%，與土星教育深度融合后，在行業內具備絕對的領先優勢。近日，“智慧樹”在京發布幼兒成長戰略，與阿里云、螞蟻金服、前海夢創合作，共建幼兒成長產業生態圈。

“智慧樹”以行業領先優勢基本完成規模擴張，重心轉向價值提供：“智慧樹”宣告取得了幼教云行業跑馬圈地戰斗的勝利。當前“智慧樹”服務的幼兒園達12萬家，市占率51%，用戶2600萬人，月活用戶800萬人。公司預計到2017年底，幼兒園可達15+萬家，市占率提高至62.5%；用戶突破5000萬人，月活提高至1200萬人。據不完全統計，2015年家園共育品牌有300余個，至今90%的品牌已經不復存在。與土星教育進行深度融合后，“智慧樹”取得了幼教云行業絕對的領先地位。“智慧樹”將重心從規模擴張轉向提供價值，在連接場景、用戶的基礎上提供更多服務。

攜手阿里云和螞蟻金服，提供學前教育解決方案：“智慧樹”和阿里云、螞蟻金服攜手，針對學前教育行業提供整體解決方案。阿里云是全球領先的云計算及人工智能服務提供商，結合“智慧樹”在行業內積累的豐富經驗和軟硬件能力，雙方聯合推出智慧幼教云平臺和教育資源云平臺。前者通過家園共育和園務管理功能，全面提升幼兒園的信息化水平，提高家園互動效率；后者匯集了涵蓋10大類、48小類的優質學前教育資源。“智慧樹”和螞蟻金服合作的智慧金融率先從繳費開始，幼兒園用“智慧樹”繳費具備安全、0費用、便捷的特點，公司預計到2018年3月平臺上的園所繳費總金額將達到400億元，到年底達2000億元。

“智慧樹”通過阿里政務云平臺建立優勢，有望增強與政府的聯系智慧政務云平臺將顯著提升“智慧樹”的影響力。阿里政務云系統是面向黨政部門和事業單位提供的行業政務云服務。智慧政務云平臺圍繞幼兒園安全，能提升相關部門的信息傳遞效率，比如衛計委以前疾病預防需要通過各級層層下發，現在可能只需要一個“智慧樹”APP公告的形式。阿里在教育領域的合作對象通常是排他的，即針對幼兒、K12等不同階段的教育服務公司，阿里只選擇其中的一家進行合作，在K12教育云平臺阿里選擇與“好未來”合作，在幼教云領域與“智慧樹”攜手。這意味著，通過本次合作，在幼教云領域，“智慧樹”建立起阿里云平臺上的排他優勢。

開放能力，共建幼兒生態，維持“買入”評級：“智慧樹”已從規模擴張階段轉向價值提供階段，未來將深入供應鏈和行業內外的合作，以“S2B2C”的開放模式與合作伙伴共建幼兒產業生態圈。“智慧樹”的商業前景和變現能力值得期待。預計和晶科技2017-2019年EPS1.03/1.37/1.74元，考慮到智慧樹估值提升對公司市值的增厚作用，結合當前資本市場環境，給予目標市值75~80億元。維持“買入”評級。

華泰證券

啟迪桑德（000826.SZ）：增發獲批，固廢龍頭核心價值凸顯

46.5億增發獲批增強公司經濟實力：6月8日晚間，啟迪桑德公告稱非公開發行不超過16，761萬股的方案獲得證監會核準批復。認為，增發到位會為公司業務后續發展掃清障礙：1）公司控股股東啟迪科服及其一致行動人的持股比例將從29.52%提高至34.10%，同時向大股東及員工定向增發，有利于上下利益理順，進一步發揮啟迪的深厚資源為公司各板塊業務發展奠定基礎；2）46.5億募資到位緩解財務壓力，按照5%的融資成本考慮募集資金上半年到位可以節約財務費用2.33億，增厚公司業績，有助于降低資產負債率。

環衛市場競爭加劇，龍頭有望勝出：根據最新統計數據的測算，2019年環衛運營市場規模超過1500億；其中第三方運營比例目前約20%，十三五末有望達到60%，2016-20復合增速35%。特許經營機制下的環衛運營作為城市固廢處理的入口環節，引發了眾多行業參與者的廣泛關注；加之項目單體規模小、準入門檻低，競爭明顯加劇。根據海外經驗，環衛將走向高度市場化，行業集中度高，全產業鏈布局，成為環保巨頭的搖籃。認為在跑馬圈地中勝出的龍頭企業有望崛起成為城市固廢的一站式運營商，結合下游的垃圾轉運和處理、再生資源回收利用等項目從產業鏈中獲取穩定回報。

背景深厚，布局前瞻：大股東清華系實力強勁，總資產規模達到2000億，旗下擁有四大綜合性集團，多家上市公司。公司作為成為清華控股旗下唯一一家上市環保公司，具有發展潛力。公司憑借大股東深厚背景，在固廢管理、污水處理、自來水等業務上全面布局，并在環衛云等新領域前瞻布局。公司憑借平臺優勢，拿單能力顯著。同時，與大股東旗下其他環保資產良性互動，在項目合作、技術研發上協同效應出現。

固廢龍頭核心價值凸顯，維持買入評級：公司作為環衛運營板塊龍頭，先發優勢明顯，設備基地的發展有望進一步完善公司的固廢生態產業鏈。預測公司2017~2019年EPS為1.64/1.97/2.11（不考慮增發攤薄），目前股價對應2017~2019年PE為21/17/16倍，按照2017年25-27倍行業估值，微調目標價至41-44元，維持買入評級。

方正證券

耐威科技（300456.SZ）：收購北斗產業基金份額，強化導航業務

事件：全資子公司中測耐威科技（北京）有限公司擬通過支付現金方式出資人民幣8，639.00萬元受讓湖北北斗產業創業投資基金合伙企業（有限合伙）7，423.50萬元出資份額。

觀點：導航業務更進一步。公司當前主要業務包括導航、MEMS、航空電子（不含航空導航產品）和無人系統、智能制造五大板塊。此次，公司受讓湖北北斗產業創業投資基金合伙企業出資份額，將加強公司在衛星導航業務板塊的投資布局，加快公司衛星導航業務的發展，促進導航產業資源整合。同時，獲得此產業基金份額有望增厚公司營收和利潤。

衛星導航業務將隨“一帶一路”開拓廣闊市場。衛星導航在民用和軍事方面具有重要意義，而北斗三號衛星計劃于2018年前后完成全球組網衛星發射，將率先為“一帶一路”沿線國家提供服務。公司此前與巴基斯坦等國有深入合作，具有豐富的國際業務經驗，認為公司在衛星導航方面的布局，將隨著“一帶一路”取得巨大市場。

預計今年導航業務貢獻營收將出現較大增幅。慣導方面，早已實現上游核心器件、激光慣導、光纖慣導以及MEMS慣導的生產及銷售，并且在各大軍種順利鋪開，預計今年訂單將開始逐步落地，營收及利潤預計將出現較大增幅。根據公開資料，北斗產業創業投資基金所投企業均非常優質，具備IPO潛力，有望為公司貢獻較多投資收益。

盈利預測與評級：公司業務出現積極變化，上調公司盈利預測，預計2017-2019年凈利潤1.5/2.3/3.58億元，預計公司將在2017年完成20億增發，對應PE55.01/35.95/23.07倍，維持“強烈推薦”評級。

華泰證券

中興通訊（000063.SZ）：5G頻譜規劃推動行業加速落地

工信部公開征求對5G中、高頻段意見：為搶占5G發展先機，美、歐、日、韓等國家已聚焦或發布了各自的5G頻譜規劃，我國5G頻譜規劃及時跟進，6月6日工信部發文，擬在3.3-3.6GHz和4.8-5GHz兩個頻段上部署5G。8日工信部公開征集24.75-27.5GHz、37-42.5GHz或其他毫米波頻段5G系統頻率規劃的意見。預計工信部會盡快公布5G其他頻譜資源，實現全頻段部署。

5G落地節奏不斷加快，設備商業績釋放有望提前：市場認為5G到來尚需較長時間，運營商投資空窗期影響主設備商業績，龍頭白馬中興通訊股價走高后續空間有限。預期：5G推進節奏自上而下不斷加速，確定性增強，中興相關業務業績有望提前釋放，打開股價上行空間。與市場不同的邏輯有：1、選定頻段奠定產業發展基礎；2、5G發展需要龍頭公司帶領；3、5G落地節奏快于3G、4G時代。

與眾不同的邏輯1：選定頻段奠定產業發展基礎：5G頻率將統籌考慮全頻段：6GHz以上高頻段，連續大帶寬可滿足熱點區域極高的用戶體驗速率和系統容量需求；3GHz～6GHz為中頻段重要資源，在廣域覆蓋方面優勢明顯；高頻和中頻互補方式來解決網絡連續覆蓋的需求。800/900MHz低頻段，窄帶通信更適用于物聯網低功耗需求場景。5G研發階段因為頻段的不確定，設備廠商研究模型、設備模型不同，研發投入巨大，5G頻譜的確定為設備商確定了賽道，減小了研發投入浪費。

與眾不同的邏輯2：國內5G發展需要龍頭公司帶領：中頻段3.5GHz全球統一性較強，高頻段方面，美、日、韓選定28GHz，中、歐聚焦26GHz。雖有部分重疊的頻譜可以互相借鑒經驗，但國內行業發展還需行業龍頭公司帶領走出自己獨立路線。中興技術積累深厚，于近日開通國內首個Pre5G超高速率業務試點，創下國內首個外場真實網絡環境下高達1Gbps的峰值下載速率。繼續看好中興通訊在5G的發展機遇。

與眾不同的邏輯3：5G落地節奏快于3G、4G時代：3G時代，2002年確定3G頻率規劃，7年后下發3G牌照。4G時代，2012年確定TDD、FDD頻段，2年后下發TDD，3年后下發FDD牌照，節奏較慢且晚于海外。頻率劃分落后和技術落后是導致中國3G、4G時代落后國外3年左右的主要原因。5G時代國內設備商技術水平全球領先，加之頻段劃分及時落地，中國有望追平海外5G發展速度。

重申“買入”評級：頻段確定大大推動了5G行業發展，為設備商明確了賽道，公司作為先發龍頭將首先受益，運營商業務有望持續超預期。預計公司17-19年凈利潤43.5/49.8/62.4億元，對應市盈率分別為16.7/14.6/11.7x，合理價格區間20.8-25.0元，維持“買入”評級。

東吳證券

美的集團（000333.SZ）：KUKA與華為全面合作，5G讓制造更智慧

KUKA與華為簽署全球范圍內擴大合作諒解備忘錄：2017年6月9日KUKA與華為簽署了在全球范圍內擴大合作的諒解備忘錄，雙方由面向機器人和5G的連接技術合作，擴大到智能制造領域的全面合作和創新發展，共同驅動德國工業4.0和中國制造2025在技術創新上的對接融合。2016年3月KUKA與華為宣布建立戰略合作伙伴關系，重點合作智能工廠環境中的蜂窩物聯網（IoT）、無線和5G網絡連接解決方案。2017年3月KUKA和華為聯合展示了基于5G蜂窩無線連接技術實現超低延時（低于1ms）智能控制解決方案，通過兩臺機械手協同演奏架子鼓，完成了機械手之間的實時交互和精準同步。

2017年1~4月上海海關工業機器人進口量連創歷史新高：據上海海關統計，今年前4個月上海海關關區進口工業機器人累計2.1萬臺（同比+150%），價值15.2億元（同比+54%），進口均價每臺7.2萬元（同比-38%），為連續第12個月量增價跌，4月當月進口6955臺（同比+190%）再創歷史新高。今年前4個月的進口區域結構為：日本1.8萬臺（占比87%，同比+180%）；歐盟1672臺（占比8%，同比+71.5%），其中德國1126臺（同比+84%），瑞典294臺（同比+22%）。產品結構為：多功能工業機器人1.4萬臺（占比67%，同比+80%，進口均價下跌4.8%），搬運機器人6437臺（占比31%，同比+2640%），噴涂機器人102臺（占比0.5%，同比-33%，進口均價下跌17.2%）。

從美到智，一加一大于二：2016年7月美的集團已與華為消費者業務部簽署戰略合作協議，針對智能終端與智能家電互動、渠道共享和聯合營銷、芯片、操作系統（OS）、人工智能（AI）、智能家居、數據分享與數據挖掘、品牌合作等方面構建全方位戰略合作關系。華為消費者業務部覆蓋手機、移動寬帶和家庭終端業務等，2016年銷售收入約1780億人民幣（同比+42%）。預期美的集團將在智能制造與智能家居上繼續與華為展開豐富而廣泛的合作。

盈利預測與投資建議：預計美的集團在2017/2018/2019年營業收入有望達2048億元/2253億元/2427億元，分別同比增長28%/10%/8%，歸母凈利潤有望達167億元/187億元/208億元，分別同比增長14%/12%/11%，對應EPS為2.58元/2.89元/3.21元，PE為16倍/14倍/13倍；考慮美的集團的行業龍頭地位和當前市場的風險偏好，分別對家電和機器人板塊2017年業績給予16倍和60倍估值，則六個月目標股價為43.1元/股，維持“買入”評級。

方正證券

博雅生物（300294.SZ）：漿站拓展大步疾進，公司未來有望成長為一線血制品巨頭

近期對博雅生物進行了深度跟蹤研究。認為，博雅生物漿站拓展目前或已進入爆發式增長前期，未來拓展數量有望持續市場預期。隨著公司自身漿站拓展加速+丹霞生物啟動注入，公司未來成長為國內一線血制品巨頭較為確定。

漿站拓展進入收獲期，未來新增漿站數量將超市場預期。截止2016年底，公司目前共有10個漿站，其中14之前運營漿站5個，15年新增運營漿站3個，16年新增2個，公司過往已初步展現不凡漿站拓展能力。隨著公司漿站拓展能力的持續增強，認為，未來2-3年內公司或有望進一步實現漿站數量的跨越式發展，并大超市場目前預期。采漿量方面，2013-16年公司實現采漿量分別為112噸、133噸、176噸、256噸，預計17-18年將分別實現350噸、450噸左右采漿量，并在遠期持續實現30%+采漿量增長速度。

丹霞生物未來將確定性注入，公司有望成長為行業一線血制品巨頭。丹霞生物漿站拓展能力極強，截止16年底已有25個漿站、采漿量迎來爆發式增長。目前公司大股東已收購丹霞生物99%股權、并承諾未來將以博雅生物為唯一血制品平臺。隨著丹霞生物的注入，公司未來將有望成長為行業一線血制品巨頭。

新產品獲批驅動公司噸漿利潤繼續提升，公司未來血制品利潤或將持續實現40%左右增長。隨著今年底公司凝血八因子獲批，公司噸漿利潤將由目前110萬/噸提升至120萬/噸左右。考慮到公司凝血酶原復合物有望在19年左右獲批，公司噸漿利潤有望繼續上升，從而驅動公司血制品利潤實現40%左右持續增長。

盈利預測：維持公司17-19年凈利潤分別為3.78億、5.27億、：6.91億預測，對應公司EPS分別為0.94元、1.31元、1.72元。公司一年期合理股價55元，對應17年估值約58倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。

長江證券

華域汽車（600741.SH）：量變到質變，國內第一零部件股價值有望重估

三化戰略，國內第一零部件股的“量變”到“質變”：華域汽車是上汽控股子公司，配套上汽收入占華域總收入在2015年前超過70%。較為依賴上汽也帶來公司成長性與上汽高度相關。隨著公司收購江森內飾，海外業務從2%提升到23%。客戶多元化帶來上汽占比下降至54%。電機電控、智能駕駛產品未來也將放量。認為，公司已從量變走向質變。

海外：內飾行業變局，江森觸底回升：整合江森，延峰全球內飾市占率第一，規模化優勢逐步顯現。1）內飾行業利潤率從2010年的7%下降到2015年5.5%，使得行業巨頭整合，內飾行業集中度大幅提升。規模化是內飾行業的核心競爭力之一，將加速行業集中度進一步提升，并有望帶來內飾行業整體利潤率觸底回升。2）公司江森內飾的利潤率不到2%，相比同類企業4%有較大差距。認為，隨著延峰江森在客戶、采購、研發等方面協同效應以及規模化優勢的不斷體現，有望帶來公司內飾業務市占率和利潤率的雙提升。

國內：上汽產品大年帶來強支撐，多元化帶來新的增量：上汽合資自主并駕齊驅，帶來華域有力支撐。國內業務來看，上汽集團仍然是公司最主要收入來源。2017年上汽集團進入新產品周期，合資SUV、豪華車以及自主品牌的逐步放量，帶來上汽集團銷量及車價提升。上汽產品大年下保障國內業務的較強增長。同時，多元化戰略下公司業務向自主和高端客戶延展，帶來上汽外新的增量。

中長期：電動+智能，蓄勢待發智能化+電動化，核心部件逐步轉移。隨著電動汽車和智能汽車的滲透，未來“三電”、智能駕駛傳感器等部件將成為汽車核心部件。華域汽車在電機電控、毫米波雷達等領域國內領先，行業爆發將充分受益。

投資建議：對標國際巨頭，價值有望重估：上汽新品周期+海外放量，支撐華域短中期業績。多元客戶+國際化+新品潛力，打開華域長期成長空間。對標國外零部件同等公司，平均估值均在12X以上，華域價值有望重估。50%以上高分紅也帶來公司極強安全邊際。預計2017、2018、2019EPS分別為2.12、2.31和2.56元，對應PE分別為10.83X、9.92X和8.97X。給予買入評級。