穩定的負債成本(資金利率)、足夠的信用利差保護空間和欠配行為是驅動機構加風險的主要因素。在目前絕對收益水平低位背景下，資金利率波動性不斷增加，多個品種信用利差處于歷史低點，現有套息空間不斷降低。信用利差的進一步下行僅能依靠機構的欠配行為，或利率調整帶來的被動收窄，容易受到市場情緒的影響。未來需關注超預期信用事件對債券市場的沖擊，例如過剩產能集中的區域、依靠股東強大隱形擔保的企業、市場一致預期較為樂觀的民企龍頭等爆發風險的可能性。

二、高估值成交：成交數量較多，行業構成分散

本周高估值成交債券共52只，主體所屬行業共30類，行業分布較分散。所有行業中，綜合行業共有6只債券高估值成交，證券、煤炭開采、航空運輸、房地產開發以及電力行業各有3只債券高估值成交。前兩周成交較多的城投債本周僅有2只債券上榜。部分行業以往比較少見：種植行業、營銷傳媒行業、汽車整車行業、林業以及白色家電行業，均有1只債券高估值成交。

從溢價水平來看，估值偏離超過100BP的債券共有4只，除去即將到期的個券15丹東港CP001和15國安集CP001外，其余溢價超過100BP的債券分別是15盛和債及15雙欣MTN001.沈陽公用和重慶能源分別有兩只相關債券高估值成交。本周高估值成交前五位分別是：“15丹東港CP001”(即將到期)以8.5%成交，高估值299BP；“15國安集CP001”(即將到期)以5%成交，高估值209BP；“15盛和債”以5.35%成交，高估值140BP；“15雙欣MTN001”以8.1%成交，高估值139BP；“16蘭花煤炭”以5.5%成交，高估值100BP.

三、低估值成交：城投債成交大幅增加

本周低估值成交債券共53只，集中于18個行業。其中共有13只城投債低估值成交，位居第一。前兩周表現搶眼的房地產行業本周則以7只的數量位居第二。景點行業和綜合行業均有5只債券低估值成交。過剩產能行業中，鋼鐵行業、煤炭開采行業、水泥制造業分別有4只、4只、3只相關債券低估值成交。發行主體中，萬達集團本周共有3只債券低估值成交，鞍鋼股份、紅獅集團、淮南礦業、邁瑞城投以及中天城投具有2只低估值成交債券。低估值成交折價最多的發行主體包括平江建發、桃花源旅游、銅仁旅游以及冀東水泥，估值偏離均超過100BP.

估值偏離較大的前五位：“15平江債”以5.05%成交，低估值306BP；“15酉桃源”以4.6%成交，低估值170BP；“16銅仁02”以4.82%成交，低估值129BP；“16冀東水泥SCP001”(即將到期)以5.3%成交，低估值102BP，“15酒鋼MTN001”以8%成交，低估值74BP.

四、單邊報價：過剩產能行業是主力

本周凈價賣出的債券共18只，新增主體6個。本周單邊賣出債券行業分布仍然以鋼鐵、煤炭為主。部分企業報價偏低是由于已償還部分本金：PR湘昭投在2015年-2018年的每年12月12日按照債券發行總額25%的比例償還本金，本期債券面值為75元。PR泉城投在2016-2020年每年的1月11日按照債券發行總額20%比例償還本金，本期債券面值為80元。PR合桃花在2015-2019年每年的3月27日按照債券發行總額20%的比例償還本金，本期債券面值為60元。

單邊買入方面，本周單邊買入異常報價共11只債券，較上周有所增加。其中丹東港相關債券單邊買入數量較多。買入報價較低的幾只債券分別是：“12川煤碳MTN1”買入報價10(凈價)；“11中城建MTN1”買入報價30(凈價)；“16丹東港SCP001”買入報價30(凈價)；“12金海洋MTN1”買入報價40(凈價).