十一黃金周期間，20個大中城市陸續出臺了房地產調控新政，其中包括更嚴格的限購和/或限貸政策，另有2個城市重申嚴格執行之前發布的調控政策。隨著調控政策出臺，黃金周商品房成交量應聲而落（30城市房地產成交面積較前一周幾近腰斬）。在這篇報告中，我們分析了地產降溫對宏觀經濟的影響——其中包括經濟增長、再通脹、增長結構以及貨幣信貸等主要方面。

本輪房地產繁榮對GDP增速的拉動更多體現在地產服務業增速加快（尤其是名義增速），而迄今為止對建筑業增速的提振則較為溫和。具體來看，地產服務業的增長對2016年上半年名義GDP增速的貢獻為98個基點、對同期實際GDP增速貢獻為27個基點（2015年地產服務業對名義與實際GDP的貢獻分別為51個基點和12個基點）。相比之下，建筑業增長對2016年上半年實際和名義GDP增速的貢獻僅比2015年分別增加了3個基點和7個基點。

另一方面，此前地產市場的火爆可能對非住房相關的可選消費有所抑制。房地產服務業增速（尤其是名義增速）在相當程度上反映的是居民資產分配和估值的變化，而非全是生產帶來的新增產值。這一點在本質上與去年股市繁榮對金融業增長的拉動類似。

盡管地產調控后，地產相關的服務和投資的增速可能會放緩，從而對經濟增長產生負面的影響，但在一定程度上，可選消費的溫和復蘇可能會緩沖地產服務業減速對GDP的拖累。

假設央行對其他行業的信貸政策保持不變，更嚴格的限購和限貸政策可能會導致房貸增速放緩，全社會加權平均貸款利率上升，以及M1增速回落。

地產調控后，政府可能會推出穩增長措施以對沖地產降溫對經濟的負面影響，其中包括促進居民消費的政策。我們認為，目前財政政策逆周期調節的空間比貨幣政策更大，而減輕稅負及社保費率，增加消費補貼等政策在提振增長與穩定再通脹預期方面可能比繼續加大基建投資來得更有效率。