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從資金利率上看，10月26日，上交所國債回購隔夜利率GC001一度漲至5.880%，尾盤突然下跌；7天期GC007連續7天上漲，26日最高報4.500%，當日上漲10.57%。深交所國債回購隔夜利率R-001最高漲至5.712%；7天期R-007亦是連續上漲，最高漲至4.920%，當日上漲14.12%。

10月27日，上海銀行間同業拆放利率(ShiborO/N，隔夜)報2.254%，上漲0.6個基點，漲幅為0.27%，盡管這樣的漲幅并不算大，但截至今日，隔夜拆借利率已連續11個交易日上漲，累計上漲104個基點，漲幅近5%，顯示出資金面出現緊張局面。

至于為何流動性緊張，興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委表示，直接的誘發因素應該是外匯占款的減少、此前逆回購大量到期和政策當局促使債市去杠桿的操作。

魯政委表示，展望未來，流動性總量不會持續緊張，因為目前M2和社會融資增速都低于年初預定的目標，但短端利率的波動性會加大，以此促使債市去杠桿。

方正證券首席經濟學家任澤平則直言人民幣匯率和政策條件是主要原因，并在研報中表示，近期資金面的收緊跟貨幣政策的以短代長的存在關聯的，在現實情況下是一種被動從緊。因為對人民幣貶值的擔憂，貨幣政策用更多的短期資金去對沖外匯占款的流出，實質上增加了流動性體系的不穩定性。在這種不穩定性下(短期資金占比較高)，比較容易出現長短期套利、加杠桿等獲利行為，為了控制債市的杠桿風險，央行把表外理財也納入了MPA的考核中，但該政策對市場的影響并不大。雖然貨幣政策和去杠桿政策與債牛的基調相左，但投資回報率的下降還是債券收益率下行的核心條件。

往年的10月底，資金面大多相對平靜，今年則有點“緊平衡”。

昨日早間開盤，上交所1天期國債逆回購利率便沖高至18%的全天高點，雖然尾盤降至7.89%，但仍高于銀行間市場同期限質押式回購利率逾500個基點。

作為流動性關鍵觀測指標之一，交易所逆回購利率的上漲僅是近期資金面“緊平衡”的一個縮影。在銀行間市場上，雖然央行在公開市場持續保持大額逆回購，但資金價格仍步步走高。受訪的業內人士指出，在央行公開市場操作的精心呵護下，近期資金面緊張或為短期波動，整體來看與2013年那輪資金面波動不具有可比性，資金面“緊平衡”態勢未來仍將持續，不必過分擔憂流動性風險爆發。

10月27日，央行在公開市場開展了2100億元大額逆回購，對沖到期資金量后，單日凈投放資金1000億元，但這仍無法阻止資金價格上行的腳步，周四質押式回購利率多數上漲，交易所回購利率也沖高至18%的高位。

交易所資金價格昨日沖高是多方因素“共振”的結果，如鳳凰傳媒可交換債發行在即，不少機構提前一日在周四籌措申購定金等短期因素，同時也反映出一些機構對市場資金面的預期比較謹慎。

而在銀行間市場上，當天上海銀行間同業拆放利率繼續全線飄紅，交易員感到資金拆借不易。面對此景，數家債券發行人昨日紛紛取消了近期的發債計劃。

記者昨日查閱中國貨幣網發現，包括煙臺港股份有限公司、致達控股、無錫建設發展投資有限公司等多家發行人均發布公告，相繼取消了在本周發行債務融資工具的計劃，理由多為因近期市場波動較大，為合理控制融資成本，選擇未來擇時發行。

為何央行在公開市場大幅凈投放資金，但市場機構還感到緊張程度不減？

記者了解到，除了10月份財政繳款、外匯占款持續下降等不利資金面的因素外，本輪緊張更多是源于在過低利差和高杠桿的背景下，機構加大資金錯配力度，令其對短期流動性的需求加大，在此背景下，稍有“風吹草動”，如央行在本周未續作到期的1660億元中期借貸便利(MLF)，就加劇了謹慎情緒，利率波動被放大。

華融證券首席經濟學家伍戈昨日對上證報記者表示，目前政府在抑制某些地區房價過度上漲，經濟處在弱復蘇階段，煤炭價格也在上漲。在此背景下，雖然貨幣政策的立場仍是中性的，但央行或也可以容忍略高一些的銀行間市場利率，這與宏觀經濟基本面情況是一致的。

資金供給充裕，價格卻不便宜的“緊平衡”狀態，或將成為資金市場未來的一種新常態，也被視為監管層“去杠桿”的手段。

“為抑制債市泡沫，預計未來短端的利率波動性將增加，以抑制債市機構的過度加杠桿行為。”興業銀行首席經濟學家魯政委說。據興業研究測算，近期銀行間市場短端利率不斷上行，甚至超過了9月的季末水平。

10月份以來，人民幣匯率貶值壓力加大，最新數據也顯示外匯占款也在下降。在此背景下，從央行在公開市場的操作思路來看，從上周開始恢復了7天、14天、28天的多品種逆回購操作，加大逆回購投放資金力度，保持流動性的合理充裕。

交通銀行首席經濟學家連平昨日對記者表示，整體來看，目前流動性并未出現明顯趨緊的信號。根據交行即將對外發布的交銀銀行間市場流動性指數(IBLI)監測，10月份銀行間市場流動性分別在18日、21日和25日多次出現“關注”提示，但在此后的26日，央行再次進行大額逆回購后，市場流動性趨緊局面得以消除。

雖然本周的流動性緊張，令一些市場人士將其與2013年那輪資金面緊張相比。但記者昨日采訪到的市場人士均指出，今年來，由于公開市場操作頻率已從每周兩次增至每日操作，目前央行對流動性的調控力較三年前已大幅提高，加之近期公開市場仍在凈投放資金，因此不會出現類似三年前那樣的異常波動。

“央行不會放任資金面朝更緊的趨勢發展。”連平說，央行正小心翼翼地調控市場流動性，既在避免對人民幣匯率貶值帶來更大壓力，也在避免向市場傳遞突然收緊的信號，對經濟增長不利，央行正努力做到這兩方面的平衡。由于今年央行增加了公開市場操作規模和頻次，市場流動性在部分時點受逆回購到期資金集中回籠影響，出現短暫流動性趨緊現象應屬比較正常的一種市場反應，不必過于擔憂流動性風險爆發。