擺脫“房地產依賴”，需激活制造業和民間投資

2016年，全球經濟面臨新的挑戰，充裕的現金和低利率前所未有，作為全球第二大經濟體，中國與全球經濟在同樣的環境中呼吸，也面臨自己獨有的問題和機遇。清華大學經濟管理學院中國與世界經濟研究中心主任李稻葵認為挖掘經濟發展的潛力，需要激活制造業和民間投資，本文根據專訪實錄整理而成。

李稻葵

清華大學中國與世界經濟研究中心主任

抑制房地產的資產泡沫，需要雙管齊下

當前最大的潛在資產泡沫是房地產，當然，并不是說它一定是泡沫了。因為房地產是不是泡沫還取決于后續的經濟增長能不能跟上，房租能不能跟上，可支配收入能不能跟上。如果可支配收入繼續像今天一樣跑贏GDP，房租繼續能夠跟GDP同步保持增長的話，那么，目前的這個房地產的價格會逐步地坐實。但是，如果房地產價格繼續像過去那樣，保持兩位數地上漲，那么，房地產泡沫就將變成一個威脅中國經濟最大的資產泡沫。

而抑制房地產的資產泡沫，可能需要雙管齊下。一方面，房地產本身的一些產業政策必須到位。比如說，暫時性的各種限購政策可能是必須的，是降溫藥。但是，從長遠來看，更重要的是我們整個宏觀金融結構要改變。

中國經濟目前是主要靠銀行，靠發行貨幣，增加貨幣存量來給企業融資，也是通過這個方式來吸引百姓存款，未來應該大力發展高質量的債券市場，百姓的儲蓄應該以債券的形式進到金融體系，未來很多企業的融資方式也應該是靠發債的形式。只有這樣，才能把貨幣存量逐步置換成債券，一旦變成債券它的流動性就下降了，就不會輕而易舉地跑出來沖擊房地產市場，或者沖擊匯率市場、股票市場，整個的金融體系就比較穩定了。

有分析認為，中央在貨幣政策環節提出抑制資產泡沫，意味著央行的貨幣政策要轉向了，我倒覺得這個事兒還要打個問號。因為貨幣政策的影響是方方面面的，不僅影響房地產，還影響股市、影響實體經濟和匯率市場。貨幣政策是一個牽一發而動全身的政策。不能由于房地產出現了問題，影響全局的貨幣政策就跟著走。就好像如果我們的身體局部出現了一個小的發炎，不能全身都吃消炎藥，那樣影響面就很大了。所以，最佳的方式還是局部的處理。

限購只能短期內緩解房價上漲，還需治本之策

目前房價高最主要的原因，就是區域資源分布的不平衡。比如說在北京、上海等一線城市，大量的年輕人還在往里涌。為了事業的成功，他們寧愿忍受很高的房租，推動著房價上漲，反過來還支撐了房價的上升，這是第一個因素。

與此相反的是三四線城市人口在流失，房租在下降，空置業提高，房價上不去。同時，大量的貨幣存量在經濟體系里面到處游逛。一會兒進入到股市，一會兒進入到房地產，一會兒沖擊我們的匯率，這又是一個背景性的長期原因。

目前這一輪的20多個城市的限購政策，應該說短期內能夠緩解房價上漲。但從根本上化解這個問題，還需要人口的流動和房地產供給要配合，同時，貨幣存量也要放下來。

房地產市場的確不能夠、也不應該、也不會像過去那樣惡性上漲，因為這種惡性上漲對實體經濟打擊是非常直接的。所以，我相信未來一段時間，甚至于兩三年之內，房地產整個市場將會區域性的相對比較平靜。

要想方設法啟動制造業和民間投資

今年1到9月份，大概是十萬億的新增貸款已經出來了，非常高。其中，大概3萬億元是進入到家庭部門，是由家庭拿去買房子的。按揭貸款的量肯定會逐步地放緩。今年的最后一季度，包括明年，居民貸款的量可能要下來，因為房地產交易量會下降。

房地產交易量下降是件好事情，因為房屋貸款太多會直接影響居民的實際消費，每個月的可支配收入必須拿去還貸；另一方面，固定資產投資也要減少對銀行的依賴。所以，我呼吁多發點債，去置換新增貸款的增速。

對房地產市場進行調整可能影響經濟增長，這確實是目前經濟運行突出的一個矛盾。從目前情況來看，今年前三季度的經濟增長，其中確實有一部分是房地產拉動的，但是，明年這個因素肯定會退出去。

明年的經濟增長肯定不能像今年一樣這么依賴房地產。作為學者，我最希望的是想方設法啟動制造業以及民間的投資。制造業和民間投資今年的1到9月增長速度太低，要下大工夫，要保證制造業和民間投資上來。如果短期內上不來的話怎么辦？只有一個辦法，還需要增加基礎設施的投資力度，這個問題上我建議不要靠銀行，而是多發債，包括地方債、國債，多發債，少貸款，這樣金融結構才能調整。

中國經濟再造奇跡需要克服的兩個挑戰

中國經濟何時回升取決于什么時候能夠拉動制造業發展以及民間投資增長的力度。這方面的工作取決于地方政府，以及經濟部門官員的工作態度要轉變。

目前一些地方相對比較消極，他們的重點是不犯錯誤，他們的興奮點是避免一些紀律部門的調查，這種心態坦率地講是非常不利于目前經濟持續穩定和增長的。

我認為中國目前最大的問題是兩個：一個是如何促進地方政府、經濟官員與企業家的密切合作，同時要保持清廉的企業跟政府的關系，從而能夠促進制造業和民間投資的恢復。這意味著，需要建立一個新的政府與企業的關系，讓政府更好地為民間投資者服務。第二個挑戰，匯率必須要穩定。匯率如果不穩定的話，那么整個的宏觀穩定無從談起。

我認為中國目前是低于增長的潛力在運行。比如設計時速是100公里，我們現在只跑到了80甚至于70公里，還沒有釋放出潛力。目前亟需激活制造業和民間投資，并且穩定匯率，我認為中國仍有繼續創造奇跡的能力。