原標題：李稻葵：中國經濟增速企穩論據不足

原標題：《李稻葵：中國經濟增速止跌苗頭初顯》

編者按：

10月29日，第二十九期清華大學中國與世界經濟論壇在清華大學經濟管理學院偉倫樓舉辦，此次論壇的主題為“2016尋求突圍”。清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵主持本次論壇并在演講中表示，從前三季度的數據來看，經濟增速為6.7%，繼續運行在合理區間，部分宏觀經濟指標出現了止跌回穩或小幅回升或持續向好的跡象，但由房地產市場回暖帶動的經濟企穩難以為繼，言經濟回暖仍為時尚早。

演講全文如下：

我想跟大家報告一下，我們這個季度的宏觀經濟的報告。我們對頭三個季度統計數字的掌握，在這個節點上大家對中國經濟的走勢，似乎有這么一個分歧、爭論，稍微占主流的觀點好像在講，中國經濟已經企穩，這一輪結構調整取得了很多進展，增速企穩。我們進行了仔細的分析，我們核心的觀點認為增速可能已經保持在6.7%的水平上，如果說經濟企穩，我們的結構調整到了一個節點，最困難的時期度過了，這個結論言之過早。所以我們的題目是增速止跌。

三個因素證明經濟增速企穩論據不足

為什么這么說？大家相對比較樂觀的，大家傾向于認為經濟已經企穩了，結構調整過了拐點的這些觀點，主要他們是有什么論據，主要有三個。這三個論據我們仔細看來不見得經得起推敲，第一個論據他們認為增速已經穩定在6.7，明年或者是后年這個增速可能就基本上穩住，甚至于還有回升。我們認為這個結論恐怕言之過早，為什么這么講？仔細分析這一輪三個季度增速的止跌，一個重要的貢獻點是房地產。房地產經過我們的計算大概貢獻了0.54%GDP值總增長的增速。如果沒有房地產的話，那么今天我們的增長的速度，恐怕就不是6.7，而是6.2、6.3，我們主觀感覺可能會大不一樣。

為什么說房地產這次的回暖并不可持續。剛剛曉強主任已經講到了，因為在這一輪的房地產恢復的過程中，我們出現了地區上、格局上極其不平衡，若干個城市大概有20個房地產漲的非常快。快速的價格上升帶來了社會的憂慮，帶來對房地產市場重新泡沫化的憂慮。在十一長周末的前后，這20多個城市紛紛提出了自己的限購政策。那么這一輪的限購政策對房地產的發展有什么影響？經過我們的測算大概一半50%未來的房地產銷量，都會受到這一輪限購政策，重新出臺的影響。

再根據歷史的經驗，一般來講我們房地產3年一個周期，1年上漲，2年調整，恐怕未來一到兩年房地產行業會出現調整，因此我們認為靠房地產繼續穩定經濟增長速度，這個動力和機制難以重復，難以為計。這是第一個我們認為第一輪經濟增速企穩的一個論據不足的一個因素。

第二個因素，這一輪大家認為經濟增長速度穩定的一個論據也靠不住。他們認為我們的工業品出廠指數54個月連續下跌，今年9月份轉正了。今年9月跟去年9月相比是正的，過去連續54個月都是負的。工業品出廠指數轉正，我們認為這個觀點過于樂觀。我們分析為什么能夠轉正呢？主要原因還是上游行業，它的產品價格上升，比如說鐵礦石。鐵礦石現在此時此刻跟一年多前相比，上升了50%~60%，跟這個相關的鋼鐵的價格也在回升。我們認為這個因素恐怕在相當程度上還是一個國際因素。因為鐵礦石的主要供給商來自于國外，他們在過去一兩年這個周期內采取了他們自己去產能，減少供給這種決策，這種調整，帶來了整個國際商大宗產品商場供需關系的變化。

另外跟這個相關的是什么呢？工業企業，規模以上工業企業的利潤今年1到9月份出現了2%~3%的正增長，很多人講這件事情也說明我們的工業企業，包括整個制造業它的拐點已經走過了。我們認為恐怕也是偏于樂觀。因為我們再仔細分析，工業企業的利潤上升來自于上游，來自于鋼鐵行業。其中鋼鐵行業最近幾個月的利潤上升的非常快，因為鋼的價格出現了上升，為什么鋼的價格出現了上升？這個事情跟房地產的恢復，基礎設施的投資加速是密切相關的。

講到第三個論據，我們認為還不能說經濟企穩了，不能說拐點已經過了。因為你仔細分析，我們的固定資產投資中間，它的增長今年是8%多一點，主要是來自于基礎設施建設。從去年15%上升到今年1到9月份的20%，于是形成的一個反差是制造業的投資，制造業的固定資產投資僅僅只有13.1%，這是一個非常低的數據，比我們整體宏觀經濟數據還要低。一般來講投資的增速是略比我們GDP增速稍微快一點，制造業的增速是明顯低于GDP增速。而且跟它密切相關的就是民間自發的投資，主要在制造業。一到9月份增速只有2.5%，比整個制造業的增速還要低，因此這個也引起了我們的擔憂。

我們認為這一輪的增速止跌穩定在6.7，靠兩個事情。一個是房地產的泡沫性的恢復，泡沫的恢復。包括20多個城市價格和銷量的迅速上漲，帶來了0.54%GDP的增長。第二個是基礎設施投資，20%年增速，這是在多年，過去五六年的歷史數據非常罕見。更具體的講有3件事引起我們的擔憂，需要改革需要調整需要政策進一步的落實，才能應對中國經濟目前三大風險。

中國經濟面臨的三大風險

第一大風險剛才我已經談到了，就是我們固定資產投資。我們民間自發制造業投資，這兩個是高度相關的，這個增速現在還沒有恢復。這個增速應該恢復到6%~7%，我們才能夠說經濟增速企穩了。因為制造業應該是我們固定資產投資的主力軍，一般占到三分之一左右。中國制造業還是應該有增長的空間，我們有大量的居民冬天沒有暖氣，夏天沒有安空調，很多居民需要買第一輛汽車，買了需要更新到第二輛的。我們的內需還是有的，只不過各種各樣的機制問題，現在增長速度沒有恢復。所以這是第一個讓我們擔憂的地方。

第二個擔憂的是什么？就是出口。剛剛我們談到今年1~9月份，中國經濟增長出口是負的7.5%，進口也在負8%萎縮，這是延續過去兩三年持續負增加一個延續的割據。這個怎么看？我們又進行了仔細的分析，是不是因為我們的貿易伙伴他們的經濟在萎縮呢，是不是美國經濟不好，東南亞的經濟不好，歐盟的經濟不好，他們對中國產品需求萎縮呢，不完全。這些國家都是正增長，1.8%的正增加，美國是。有證據表示，東南亞國家，歐盟是1%的正增加。你仔細看東南亞，美國的，我們主要兩個出口的對象國和對象地區，他們一邊是正增長，一邊是進口的萎縮。美國整體的進口，美國來自于全世界的進口是7%的負增加，這個原因是什么。

我們仔細分析，第一不能歸咎于匯率因素，匯率因素不可能一兩年帶來巨幅的出口的變動。我們看來有一個因素可以解釋這么一個格局，就是對方國家是正增加，同時他們的增長是負增長，那就是結構問題。似乎是我們正在提出這么一個假設，正在仔細求證，美國經濟包括東南亞經濟出現了一個變化，尤其是美國經濟。那是什么呢？他們的高科技產業繼續保持領先，全球沒有那個國家和地區對他們提出挑戰。同時由于能源價格的下降，由于他們勞動力成本相對的下降，所以他們的產業在往下移，他們以前交給我們中國，交給日本、韓國生產的一些產品自己做，自己生產了。所以他們整個產業鏈在往下延伸，反過來我們的中國經濟，我們的產業鏈往上延伸，這兩頭沒有夠得著。他們的低端產業比我們的高端產業發達一點，但是兩端的產業往中間走，導致中美，我們的貿易比較優勢在縮小，貿易的空間在縮小。這是一個完全被數據所證實的一個猜想，這個猜想足夠的令人擔憂，我們應該共同關注，共同分析如果這個猜想是成立的話，我們恐怕應該調整心態。

未來若干年中國經濟很難靠對發達國家保持比較高速的增長來拉動我們的增長速度，來穩定我們的宏觀經濟。

第三個我們擔憂的是什么呢？最近出現了一個比較怪的現象，一方面中國經濟仍然是保持著貿易順差。我們的貿易順差，我們估計是今年年底整個全年仍然占GDP2.8%左右。在全球范圍之內是一個非常健康的一個數字，沒有超過3%，3%是國際的警戒線，是正的。盡管如此一方面我們是外貿順差，另外一方面我們在國際市場上，包括國內的匯率市場上，貶值的壓力非常之大，我們研究了各個同行的報告，我們也看了各個投行的報告，有的投資機構中國經濟會出現17%~20%這樣貶值的壓力。坦率的講我們不知道他們測算的根據是什么，因為國際貿易理論，國際金融理論從來沒有一個理論說，你一方面有貿易順差，另一方面還有貶值的壓力。

仔細分析為什么有貶值的壓力，我們貨幣存量在全球范圍是創了奇跡的，我們的貨幣存量是現金加存款，換算成美元相當于20萬億美元，美國的存量11萬億，日元14、15萬億，歐元區也是這個數字。我們是遠遠超過對方的，所以當我們中國經濟的企業和百姓中有大量隨時可以變現，隨時可以變成外匯的現金存量和存款存量的時候，這個時候投資者的情緒，百姓的情緒很容易逆轉，很容易認為人民幣被高估了，都有動力被轉換成外幣，一旦這種外企形成的話，它的壓力是排山倒海的，它的動力是非常難以抵擋的。因為我們畢竟央行中有3萬億多一點點外匯儲備，對應的是21萬億的貨幣存量，所以這是一個壓力。如果一旦管理不善，人民幣持續貶值的預期形成的話，這將對中國經濟的金融乃至整個中國經濟產生直接巨大的沖擊。

采取務實措施加快落實投資、外貿、匯率改革

所以怎么辦？三件事，一個是投資的前景，一個是外貿，一個是我們的匯率。該怎么辦？答案很簡單，必須加快改革、以及應對，采取務實的措施。

制造業和民間投資持續低迷這個事情，必須從根子上解決，根子在什么地方？在我們過去30多年依賴和引以為豪的，地方官員與民間投資者密切合作，地方政府幫助企業開疆拓土。這個機制停頓了，為什么停頓，我們的改革沒有到位。我的報告，我個人的觀點，應該深化改革，應該形成一支有力量、有政治力量，以民族的復興，國家的富強，以百姓的幸福為政治目標和理想的一支官員隊伍。有理想，必須有激勵，理想和激勵必須同時存在，激勵指的是表現好的真正有業績的領導干部官員，真正得到提拔。同時相關的物質條件，物質待遇也必須要跟上，要能夠和社會的相應精英群體相匹配。沒有激勵是難以為繼的，在這個方面要克服系列的壓力。世界上成功的經濟體都必須有一個強有力執行力的，支持經濟發展的官員隊伍。

同時光有力量和激勵也不夠，必須要監督，這個監督不光是體制內監督，還要靠輿論、司法體制、民眾，所以是要有理想，要被激勵同時還要有監督，三件事到位才能真正讓我們的經濟部門和地方官員真正的重新關心經濟發展，重新和民間企業家密切合作，建立起新興的政府和企業的關系，這是應對第一件事情，固定資產投資下降。

進出口持續下降，必須想方設法保持國內大市場的建設，國內跨省的貿易應對國際貿易的萎縮。比如說江蘇省和臨近的安徽省，兩個省之間他們人均GDP相差1倍，江蘇省是全國最高的省份，安徽省是倒數第六。這兩個省的人均新供給側差距，超過了美國與拉丁美國的差距，為什么這兩個省的投資不能興旺發達，必須積極擴大國內貿易。

關于第三事情如何應對人民幣匯率的貶值壓力，必須務實各項政策，精準管理資本，真正有理由出國投資、并購理由的，堅決放行。其他的處于資產多元化，應對規避匯率損失的這種投資的資金流動，可能要堅決管住。我的個人觀點是，要保持匯率的穩定，每年的貶值的速度，不應該，也不會超過5%。一旦超過5%貶值的形成，它會自我循環，會導致一個資金外流的一個趨勢。所以精心管理資本流動，精心管理匯率貶值的預期，檢查一到兩年，目前匯率貶值的壓力就會逆轉。

更重要的是可能應對這個問題最重要的是什么，經營結構必須調整，必須產生一大批固定收益的資產。具體來說高質量的債券，大企業債、國債，用它來去置換我們居高不下的廣義貨幣的債權。債券作為固定金融產品，一定比貨幣穩定，一旦形成宏觀經濟的波動，一旦出現資金出走的情況下，如果我們有債券，債券投資者一定心態穩定，資金走的時候形成相反的對沖機制，貨幣存量沒有這個機制。

美國跟中國的金融結構比，美國整體宏觀金融業的比例與GDP的比例差不多，整個宏觀250~300，我們主要金融資產是貨幣，對方金融資產是固定收益的資產，所以這一點必須從現在開始要堅持不懈，可能花5~10年的時間，把我們的貨幣存量調整下來。只有貨幣存量調整下來，讓我們的固定收益，讓我們的債券存量升上去，宏觀金融才能穩定，人民幣才能變成國際貨幣，只有這樣才能實現資本貨幣的真正開放，以上是我們的基本觀點。

總結說來我們認為目前不能下一個結論，中國經濟結構企穩，盡管增長速度是止跌了，還有大量的改革需要落實，還有大量的政策需要調整，還有一些務實的應對措施需要不斷的研究、落地。總的說來中國經濟增長潛力是有的，短期的困難也不少，我們希望經濟盡快走出當前的霧霾，能夠實現突破，謝謝各位。(李稻葵系清華大學中國與世界經濟研究中心主任)