新華網(wǎng)北京11月4日電(記者高暢)滬深兩市三季報(bào)披露落下帷幕。今年前三季度，2944家A股上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)為20708.91億元，同比增長(zhǎng)2.93%；其中1921家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比為65%。受低利率市場(chǎng)和“資產(chǎn)荒”的影響，四大上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)與去年同期相比略顯黯淡，而整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)也已行至“十字路口”。

上市險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型之困

數(shù)據(jù)顯示，四大上市險(xiǎn)企今年前三季度合計(jì)凈利潤(rùn)為836.51億元，同比下降20.93%。除中國(guó)平安前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.1%外，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別同比下降60%、41.3%、44.6%。

險(xiǎn)企的利潤(rùn)模式呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”，“保費(fèi)收入+投資收益”是其業(yè)績(jī)上漲的動(dòng)力。在低利率市場(chǎng)、資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，保費(fèi)收入往往可以抵消一部分投資收益下滑帶來(lái)的影響。

從投資收益來(lái)看，四家險(xiǎn)企均為虧損，其中新華保險(xiǎn)虧損最多，為-36.95%，而從保費(fèi)收入來(lái)看，新華保險(xiǎn)也是唯一一家保費(fèi)下降的上市險(xiǎn)企。

曾名列中國(guó)壽險(xiǎn)三甲的新華保險(xiǎn)，在經(jīng)歷業(yè)績(jī)變臉、人事更迭的轉(zhuǎn)型陣痛期后，規(guī)模排名已經(jīng)大不如前，并被中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為B級(jí)機(jī)構(gòu)。在如此焦灼的轉(zhuǎn)型期，公司新掌門(mén)人萬(wàn)峰曾公開(kāi)表示，“未來(lái)既要防范現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，也要避免利差損風(fēng)險(xiǎn)，減少躉繳業(yè)務(wù)，加大期繳業(yè)務(wù)，原則上不再開(kāi)發(fā)定價(jià)高的產(chǎn)品，降低投資壓力，加大保障型產(chǎn)品的銷(xiāo)售力度。”

四家險(xiǎn)企綜合來(lái)看，中國(guó)平安雖以保險(xiǎn)為主，但是通過(guò)多元化業(yè)務(wù)拓展，將一部分用戶(hù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融共享，業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)。而其他三家在凈利下滑的原因中，均提到了“受投資收益下降及傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響”。傳統(tǒng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率為750日移動(dòng)平均的國(guó)債到期收益率曲線加上不超過(guò)150BP的折現(xiàn)率，若降低，則保險(xiǎn)公司需要計(jì)提準(zhǔn)備金，從而影響利潤(rùn)。也就是說(shuō)，哪家傳統(tǒng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較高，則受到的影響就更大。

有分析指出，險(xiǎn)企收益下降很大一部分是受權(quán)益類(lèi)投資的影響，不過(guò)這也跟2015年的大牛市有關(guān)，導(dǎo)致去年整體收益增幅太大，反觀今年反而覺(jué)得是下降了，其實(shí)整體收益還是在正常范圍內(nèi)，也是可以理解的。

保險(xiǎn)股價(jià)值待重估

在低利率市場(chǎng)及資產(chǎn)荒的沖擊下，對(duì)人身保險(xiǎn)業(yè)將是一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)，險(xiǎn)企面臨“十字路口”。保監(jiān)會(huì)副主席黃洪要求，保險(xiǎn)公司要主動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行匹配管理，促進(jìn)資產(chǎn)端和負(fù)債端的良性互動(dòng)和動(dòng)態(tài)平衡，實(shí)現(xiàn)投保人的資產(chǎn)安全和保值增值。不僅要確保資產(chǎn)端的收益性、安全性、流動(dòng)性，而且要降低負(fù)債端成本，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警體系。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，低利率環(huán)境下，負(fù)債管理能力、投資資源和配置能力是險(xiǎn)企的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從上市險(xiǎn)企三季報(bào)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，該行業(yè)分化進(jìn)一步加劇：大型險(xiǎn)企持續(xù)專(zhuān)注負(fù)債管理，投資收益有所回升，助推業(yè)績(jī)回暖；而轉(zhuǎn)型險(xiǎn)企受投資回報(bào)下降和監(jiān)管政策要求萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模收縮，傳統(tǒng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整增速放緩，現(xiàn)金流和利潤(rùn)持續(xù)承壓。

平安證券認(rèn)為，2016年初至今，保險(xiǎn)公司保費(fèi)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但是呈現(xiàn)出增速逐月下降的趨勢(shì)。由于股市和債市的波動(dòng)增加，2016年保險(xiǎn)業(yè)投資收益面臨較大壓力。由于保費(fèi)相對(duì)投資具有滯后性，預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速可能呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

截至11月3日，保險(xiǎn)股平均市盈率為18.1倍，處于較低水平，而且今年以來(lái)上市險(xiǎn)企股價(jià)也經(jīng)歷了不小的調(diào)整。wind數(shù)據(jù)顯示，四大險(xiǎn)企從年初至今僅中國(guó)太保小幅上漲7.19%，其余三只均有不同程度下跌，中國(guó)平安跌幅為1.23%，中國(guó)人壽跌幅為20.72%，新華保險(xiǎn)跌幅為17.49%。

國(guó)信證券分析稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)股存在價(jià)值重估需求，價(jià)值創(chuàng)造能力成為優(yōu)劣考量的核心指標(biāo)。目前中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)對(duì)應(yīng)P/EV估值，A股分別為：1.10、0.98、0.94、1.08；港股估值分別為：0.98、1.03、0.81、0.79，整體估值不貴，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的依然具備吸引力。非銀板塊是少數(shù)能夠激活人氣、帶動(dòng)市場(chǎng)上漲的板塊，原因是四季度“吃飯行情”的預(yù)期使然。

WIND數(shù)據(jù)顯示，2012至2015年四季度保險(xiǎn)指數(shù)全部收漲，分別為11.83%、12.67%、81.77%和22.70%，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)分別為8.77%、-2.7%、36.84%和15.93%。

截至三季度末，“國(guó)家隊(duì)”代表證金公司微幅增持三家險(xiǎn)企，持有中國(guó)人壽的股份比例由今年上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持股數(shù)量為5.92億股；持有中國(guó)平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持股數(shù)量為7.4億股；持有新華保險(xiǎn)的股份比例由2.79%增至2.86%，持股數(shù)量為0.9億股。