“雙11”買買買、人民幣貶貶貶：匯率將步入“7”時代？

歐陽曉紅

或許是巧合，“雙11”破6.8，“雙10”破6.7，如此，人民幣會步入“7”時代嗎？

一邊是“雙11”購物節的“買買買”，一邊是人民幣在“跌跌跌”。特朗普當選美國總統之后，業界“說好”的人民幣貶值壓力緩解呢？

市場有些懵了，順勢而貶的央媽到底在想啥？

11月11日，“六連跌”的人民幣對美元中間價報6.8115，較上一交易日的6.7885跌230個基點，其時，離岸人民幣對美元報6.838，再創六年新低。

人民幣匯率走勢不容樂觀。這一次，市場眼中的年底關口6.8輕易就破了——距6.7的鐵底關口僅一個月。要知道，6.7的關口，央媽守了三個月。

這至少傳遞一個信號：若人民幣貶值不引起流動性危機，“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制就不會變。決策層仍希望市場說了算，盡管人民幣對美元匯率相應貶值。

與此同時，外管局最新數據顯示：三季度，境外投資者對中國境內金融機構直接投資凈流出154.32億元人民幣，這也是該數據自2012年公布以來首次出現凈流出。“這只是局部數據，不具備參照性，可能因為境外金融機構的減持或抽調資金所致。”一位外管局人士稱。在其看來，外資仍然看好中國經濟，若國內市場基礎設施足夠夯實的話，將會吸引更多外資。

與之相關的另一數據是外匯儲備。10月末央行官方外匯儲備余額為3.12萬億美元，環比下降457億美元，為近9個月來單月下跌最多的月份。“匯率、資本流出、外儲”三者之間的關系呈正相關性，即匯率貶值—資本流出—外儲縮水。顯而易見，這是正在發生的事。

貶值！貶值！

11月11日的歐市盤中，離岸和在岸人民幣均大幅異動。離岸人民幣兌美元早盤曾一度跌近200點，創歷史新低6.8496；但之后一度飆升250點至6.8018，日內漲152個基點。在岸人民幣兌美元亦短線暴漲200點，刷新日高至6.7955，收報6.8155，其早盤一度重挫近300點，跌破6.8大關，刷新逾六年新低至6.8214。

“貌似干預了！”一位盯盤的資深外匯觀察人士稱。

在東方證券[股評]首席經濟學家邵宇看來，任何金融市場上，市場的頭寸會在內部消耗，有趨勢性變化的頭寸力量又有限，這時中央交易一出手，就容易相對穩定，但如果形成一致預期，唯一的中央交易對手就會手忙腳亂，修改規則，消耗儲備。

香港資深金融及投資銀行家溫天納認為，盡管美國大選出現出人意料的結果，人民幣亦不會馬上出現重大波動。在必要的時候，中國人民銀行隨時可以干預外匯市場。

現在，到了必要的時候嗎？情形似不容樂觀……

利空出盡也好，市場不按常理出牌也罷；特朗普甫一當選美國總統，一度劇烈波動的市場，亦在短期內收復“失地”；美元更是意外強勢。但美元指數在11月11日的日內走勢，可謂震蕩下行。而人民幣匯率并未像市場預期的那樣——在短期內緩解調整壓力。反而，短線跌破6.8的年底關口，離岸人民幣兌美元當日盤中跌破6.84。

按照分析師的說法，特朗普如承諾般加大支出、削減稅率，則美元升勢有望持續。如此，短期人民幣匯率走勢恐存憂。倘若“雙10”前的人民幣貶值幅度尚屬溫和；那么，“雙11”跌破6.8之后的人民幣則或多或少存有不確定性——貶值明顯提速。一位債市交易員預計，年底，跟隨美元指數波動的人民幣對美元中間價會至6.85左右。

招商證券[股評]首席宏觀分析師謝亞軒認為，貶值預期還會持續一段時間，等待國內和國際經濟金融環境的變化。在此期間，個人也好，企業也好，要學會與貶值預期共處。

“人民幣兌美元中間價報6.8115，突破6.80整數位置。上日美元走強，這與日元匯率明顯走弱，以及特朗普上臺之后強調基建投資，有可能推高美國經濟有關。美元走強，人民幣中間價報價參考一籃子貨幣匯率自然走弱。”謝亞軒稱。

瑞銀中國首席經濟學家汪濤預計，2016年底人民幣對美元匯率為6.8左右、2017年底為7.2左右。若美元走弱、美國不對中國產品提高關稅，則明年年底人民幣對美元匯率可能強于預期；若美國對中國產品實行單邊關稅措施、美元顯著升值，則2017年底人民幣對美元匯率貶值幅度可能超過7.2。

而回到匯率與人民幣資產的問題上，如果說“穩匯率、棄房價”或者“棄匯率、穩房價”是種謬論，依據央行貨幣政策執行報告的說法，二者均不可取。當下做法是“繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境，同時發揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩定中的作用。”

那么，現實情況可能是，央媽在悄然做一個動作：保外儲、保資產。否則在年內關口“6.8”or“7”的問題上，也許不會那么快就給出答案。

現在，曾經習慣人民幣升值的你我，包括機構和市場主體等，需要去接受人民幣短期步入貶值通道的事實。

不妨聽聽官方的說法。“這是國際匯市變化的自然反映。人民幣對美元匯率有所貶值，但無論是與新興市場貨幣還是發達經濟體貨幣相比，人民幣貶值幅度都是比較小的，人民幣對一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩定。”央行貨政執行報告指出。

數據顯示，2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2016年9月末，人民幣對美元匯率累計升值23.94%、對歐元、日元匯率累計升值33.74%和10.68%。

央行稱，未來人民幣匯率將繼續按照既有形成機制有序運行。中國經濟保持中高速增長、經常項目盈余穩定、外匯儲備充裕的基本面沒有改變，人民幣正式加入SDR后境外投資者增持人民幣資產對平衡跨境資本流動也將起到越來越大的作用，加之美元走勢也有不確定性，人民幣匯率有條件繼續在合理均衡水平上保持基本穩定。

就此，對于中長期走勢，央行給出了“匯率穩定”的美好預期。但當下的現實卻不無骨感。誠如，三季度，境外投資者對中國境內金融機構直接投資凈流出154.32億人民幣。盡管規模尚小，有一定偶發性，但趨勢不容小覷。

一位資深金融專家告訴經濟觀察報，該凈流出囿于多種因素，美國歐洲銀行業不好、抽回在中國的資金很正常。在其看來，外資能賣的中資金融股權賣得差不多了。加之，美歐股市過去一年多也比A股好，西方非銀行金融機構也難有動力配中國金融資產。

彭博經濟學家陳世淵說，凈流出數據確實比較令人擔心。過去兩年資本外流以償還短期美元外債為主，主要因為人民幣貶值和利差縮小，這種流量目前已經穩定下來。但FDI(外商直接投資)這塊有不穩定跡象。FDI存量在過去一年增速變慢，反映國內對外資吸引力下降。

亦不難想象，匯率貶值預期背景下，資本流出、外儲縮水是繞不開的坎。三者相輔相成。央媽需要在它們之間權衡利弊。加之，全球流動性拐點亦若隱若現。“現在市場已經反映了，特朗普帶來的兩個不確定：一個是其非常規舉措引起市場緊張，另一個是其給美國貨幣政策帶來的加息壓力。前者擔心下降，后者上升，且已影響債市和美元人民幣了。”陳世淵說。

下一個風險事件與對策

的確，“特朗普因素”之美國大選風險事件過后，下一步，就要看美聯儲今年12月份的例會上會不會加息。“如果有加息的預期，可能美元會重新走強，但另外也不排除特朗普當選帶來的市場沖擊持續發酵，為了減少對市場的進一步沖擊，有可能會造成美聯儲十二月加息流產。”中國金融四十人論壇高級研究員、原國家外匯管理局國際收支司司長管濤稱。

美銀美林則稱，46%的基金經理認為12月美聯儲加息概率下降。

事實上，謝亞軒認為，強美元是把雙刃劍。美元強勢將拖累美國經濟未來的增速和基本面。根據美聯儲的模型測算，廣義實際美元指數升值10%，三年之后GDP的降幅可達1至1.5個百分點。這無疑將減慢聯儲未來加息的速度，限制美元指數進一步走強的幅度。

在FXTM富拓中國市場分析師鐘越看來，美國新任總統特朗普勝選后的演講引發的樂觀情緒迅速蔓延開來，市場經歷短暫的“驚嚇”之后，投資者對特朗普稱之為“偉大的經濟刺激計劃”而寄予厚望，導致風險盤好情緒急速回升，美股飆升再創歷史新高，道指擴大漲幅逾100點，美元指數突破99關口也觸及兩周高位；而避險黃金逼近1260美元，對比數小時之前的拉升行情簡直天壤之別。

而“美聯儲12月加息幾率經過短暫的回落之后也回升至80%上方。”鐘越稱，其邏輯是，芝加哥期權交易所(CME)美聯儲觀察工具顯示，市場最新預計美聯儲12月加息的概率約為81.1%。路透調查顯示，85%的受訪分析師和初級交易商預計美聯儲12月將加息。此外，數據方面也繼續提升年底加息預期。

不管怎樣，溫天納認為，人民幣并非完全自由浮動，應相對穩定。但能否斷定人民幣匯率已經全面消化了特朗普當選美國總統的風險？特別是，若特朗普當選后，后市會否再次出現壓力，人民幣能否繼續維持相對的穩定，則有待探討。

綜上所述，作為投資者的你或機構該何去何從？

瑞銀財富管理投資總監的戰術投資建議是，仍加碼美國股票和新興市場股票，減碼高評級債券和瑞士股票。此外，維持相對于部分發達市場貨幣而加碼新興市場一籃子貨幣的觀點。還新增一項戰術配置：加碼歐元兌美元。其他投資建議諸如，買入美國金融股和醫療保健類股、買入美國優先貸款、買入基建投資類股、買入網絡安全類股等。