雙11”買買買、人民幣貶貶貶：匯率將步入“7”時代？

歐陽曉紅

或許是巧合，“雙11”破6.8，“雙10”破6.7，如此，人民幣會步入“7”時代嗎？

一邊是“雙11”購物節(jié)的“買買買”，一邊是人民幣在“跌跌跌”。特朗普當選美國總統(tǒng)之后，業(yè)界“說好”的人民幣貶值壓力緩解呢？

市場有些懵了，順勢而貶的央媽到底在想啥？

11月11日，“六連跌”的人民幣對美元中間價報6.8115，較上一交易日的6.7885跌230個基點，其時，離岸人民幣對美元報6.838，再創(chuàng)六年新低。

人民幣匯率走勢不容樂觀。這一次，市場眼中的年底關口6.8輕易就破了——距6.7的鐵底關口僅一個月。要知道，6.7的關口，央媽守了三個月。

這至少傳遞一個信號：若人民幣貶值不引起流動性危機，“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制就不會變。決策層仍希望市場說了算，盡管人民幣對美元匯率相應貶值。

與此同時，外管局最新數(shù)據(jù)顯示：三季度，境外投資者對中國境內金融機構直接投資凈流出154.32億元人民幣，這也是該數(shù)據(jù)自2012年公布以來首次出現(xiàn)凈流出。“這只是局部數(shù)據(jù)，不具備參照性，可能因為境外金融機構的減持或抽調資金所致。”一位外管局人士稱。在其看來，外資仍然看好中國經(jīng)濟，若國內市場基礎設施足夠夯實的話，將會吸引更多外資。

與之相關的另一數(shù)據(jù)是外匯儲備。10月末央行官方外匯儲備余額為3.12萬億美元，環(huán)比下降457億美元，為近9個月來單月下跌最多的月份。“匯率、資本流出、外儲”三者之間的關系呈正相關性，即匯率貶值—資本流出—外儲縮水。顯而易見，這是正在發(fā)生的事。

貶值！貶值！

11月11日的歐市盤中，離岸和在岸人民幣均大幅異動。離岸人民幣兌美元早盤曾一度跌近200點，創(chuàng)歷史新低6.8496；但之后一度飆升250點至6.8018，日內漲152個基點。在岸人民幣兌美元亦短線暴漲200點，刷新日高至6.7955，收報6.8155，其早盤一度重挫近300點，跌破6.8大關，刷新逾六年新低至6.8214。

“貌似干預了！”一位盯盤的資深外匯觀察人士稱。

在東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇看來，任何金融市場上，市場的頭寸會在內部消耗，有趨勢性變化的頭寸力量又有限，這時中央交易一出手，就容易相對穩(wěn)定，但如果形成一致預期，唯一的中央交易對手就會手忙腳亂，修改規(guī)則，消耗儲備。

香港資深金融及投資銀行家溫天納認為，盡管美國大選出現(xiàn)出人意料的結果，人民幣亦不會馬上出現(xiàn)重大波動。在必要的時候，中國人民銀行隨時可以干預外匯市場。

現(xiàn)在，到了必要的時候嗎？情形似不容樂觀……

利空出盡也好，市場不按常理出牌也罷；特朗普甫一當選美國總統(tǒng)，一度劇烈波動的市場，亦在短期內收復“失地”；美元更是意外強勢。但美元指數(shù)在11月11日的日內走勢，可謂震蕩下行。而人民幣匯率并未像市場預期的那樣——在短期內緩解調整壓力。反而，短線跌破6.8的年底關口，離岸人民幣兌美元當日盤中跌破6.84。

按照分析師的說法，特朗普如承諾般加大支出、削減稅率，則美元升勢有望持續(xù)。如此，短期人民幣匯率走勢恐存憂。倘若“雙10”前的人民幣貶值幅度尚屬溫和；那么，“雙11”跌破6.8之后的人民幣則或多或少存有不確定性——貶值明顯提速。一位債市交易員預計，年底，跟隨美元指數(shù)波動的人民幣對美元中間價會至6.85左右。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，貶值預期還會持續(xù)一段時間，等待國內和國際經(jīng)濟金融環(huán)境的變化。在此期間，個人也好，企業(yè)也好，要學會與貶值預期共處。

“人民幣兌美元中間價報6.8115，突破6.80整數(shù)位置。上日美元走強，這與日元匯率明顯走弱，以及特朗普上臺之后強調基建投資，有可能推高美國經(jīng)濟有關。美元走強，人民幣中間價報價參考一籃子貨幣匯率自然走弱。”謝亞軒稱。

瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤預計，2016年底人民幣對美元匯率為6.8左右、2017年底為7.2左右。若美元走弱、美國不對中國產(chǎn)品提高關稅，則明年年底人民幣對美元匯率可能強于預期；若美國對中國產(chǎn)品實行單邊關稅措施、美元顯著升值，則2017年底人民幣對美元匯率貶值幅度可能超過7.2。

而回到匯率與人民幣資產(chǎn)的問題上，如果說“穩(wěn)匯率、棄房價”或者“棄匯率、穩(wěn)房價”是種謬論，依據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報告的說法，二者均不可取。當下做法是“繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩(wěn)定中的作用。”

那么，現(xiàn)實情況可能是，央媽在悄然做一個動作：保外儲、保資產(chǎn)。否則在年內關口“6.8”or“7”的問題上，也許不會那么快就給出答案。

現(xiàn)在，曾經(jīng)習慣人民幣升值的你我，包括機構和市場主體等，需要去接受人民幣短期步入貶值通道的事實。

不妨聽聽官方的說法。“這是國際匯市變化的自然反映。人民幣對美元匯率有所貶值，但無論是與新興市場貨幣還是發(fā)達經(jīng)濟體貨幣相比，人民幣貶值幅度都是比較小的，人民幣對一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩(wěn)定。”央行貨政執(zhí)行報告指出。

數(shù)據(jù)顯示，2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2016年9月末，人民幣對美元匯率累計升值23.94%、對歐元、日元匯率累計升值33.74%和10.68%。

央行稱，未來人民幣匯率將繼續(xù)按照既有形成機制有序運行。中國經(jīng)濟保持中高速增長、經(jīng)常項目盈余穩(wěn)定、外匯儲備充裕的基本面沒有改變，人民幣正式加入SDR后境外投資者增持人民幣資產(chǎn)對平衡跨境資本流動也將起到越來越大的作用，加之美元走勢也有不確定性，人民幣匯率有條件繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

就此，對于中長期走勢，央行給出了“匯率穩(wěn)定”的美好預期。但當下的現(xiàn)實卻不無骨感。誠如，三季度，境外投資者對中國境內金融機構直接投資凈流出154.32億人民幣。盡管規(guī)模尚小，有一定偶發(fā)性，但趨勢不容小覷。

一位資深金融專家告訴經(jīng)濟觀察報，該凈流出囿于多種因素，美國歐洲銀行業(yè)不好、抽回在中國的資金很正常。在其看來，外資能賣的中資金融股權賣得差不多了。加之，美歐股市過去一年多也比A股好，西方非銀行金融機構也難有動力配中國金融資產(chǎn)。

彭博經(jīng)濟學家陳世淵說，凈流出數(shù)據(jù)確實比較令人擔心。過去兩年資本外流以償還短期美元外債為主，主要因為人民幣貶值和利差縮小，這種流量目前已經(jīng)穩(wěn)定下來。但FDI(外商直接投資)這塊有不穩(wěn)定跡象。FDI存量在過去一年增速變慢，反映國內對外資吸引力下降。

亦不難想象，匯率貶值預期背景下，資本流出、外儲縮水是繞不開的坎。三者相輔相成。央媽需要在它們之間權衡利弊。加之，全球流動性拐點亦若隱若現(xiàn)。“現(xiàn)在市場已經(jīng)反映了，特朗普帶來的兩個不確定：一個是其非常規(guī)舉措引起市場緊張，另一個是其給美國貨幣政策帶來的加息壓力。前者擔心下降，后者上升，且已影響債市和美元人民幣了。”陳世淵說。

下一個風險事件與對策

的確，“特朗普因素”之美國大選風險事件過后，下一步，就要看美聯(lián)儲今年12月份的例會上會不會加息。“如果有加息的預期，可能美元會重新走強，但另外也不排除特朗普當選帶來的市場沖擊持續(xù)發(fā)酵，為了減少對市場的進一步?jīng)_擊，有可能會造成美聯(lián)儲十二月加息流產(chǎn)。”中國金融四十人論壇高級研究員、原國家外匯管理局國際收支司司長管濤稱。

美銀美林則稱，46%的基金經(jīng)理認為12月美聯(lián)儲加息概率下降。

事實上，謝亞軒認為，強美元是把雙刃劍。美元強勢將拖累美國經(jīng)濟未來的增速和基本面。根據(jù)美聯(lián)儲的模型測算，廣義實際美元指數(shù)升值10%，三年之后GDP的降幅可達1至1.5個百分點。這無疑將減慢聯(lián)儲未來加息的速度，限制美元指數(shù)進一步走強的幅度。

在FXTM富拓中國市場分析師鐘越看來，美國新任總統(tǒng)特朗普勝選后的演講引發(fā)的樂觀情緒迅速蔓延開來，市場經(jīng)歷短暫的“驚嚇”之后，投資者對特朗普稱之為“偉大的經(jīng)濟刺激計劃”而寄予厚望，導致風險盤好情緒急速回升，美股飆升再創(chuàng)歷史新高，道指擴大漲幅逾100點，美元指數(shù)突破99關口也觸及兩周高位；而避險黃金逼近1260美元，對比數(shù)小時之前的拉升行情簡直天壤之別。

而“美聯(lián)儲12月加息幾率經(jīng)過短暫的回落之后也回升至80%上方。”鐘越稱，其邏輯是，芝加哥期權交易所(CME)美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場最新預計美聯(lián)儲12月加息的概率約為81.1%。路透調查顯示，85%的受訪分析師和初級交易商預計美聯(lián)儲12月將加息。此外，數(shù)據(jù)方面也繼續(xù)提升年底加息預期。

不管怎樣，溫天納認為，人民幣并非完全自由浮動，應相對穩(wěn)定。但能否斷定人民幣匯率已經(jīng)全面消化了特朗普當選美國總統(tǒng)的風險？特別是，若特朗普當選后，后市會否再次出現(xiàn)壓力，人民幣能否繼續(xù)維持相對的穩(wěn)定，則有待探討。

綜上所述，作為投資者的你或機構該何去何從？

瑞銀財富管理投資總監(jiān)的戰(zhàn)術投資建議是，仍加碼美國股票和新興市場股票，減碼高評級債券和瑞士股票。此外，維持相對于部分發(fā)達市場貨幣而加碼新興市場一籃子貨幣的觀點。還新增一項戰(zhàn)術配置：加碼歐元兌美元。其他投資建議諸如，買入美國金融股和醫(yī)療保健類股、買入美國優(yōu)先貸款、買入基建投資類股、買入網(wǎng)絡安全類股等。