原標(biāo)題：消除人民幣貶值預(yù)期需向改革要動力

專家學(xué)者熱議匯率問題

■余永定：我不敢對人民幣匯率作出預(yù)判，但原則上認(rèn)同周小川行長的觀點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)的基本面不支持人民幣長期貶值

■李稻葵：我個人有一個預(yù)測，也算建議，明年人民幣對美元的貶值幅度不要超過5%，最多3%甚至更少

■姚余棟：不要賭人民幣會持續(xù)貶值，這是不可能的事

■黃益平：如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住，要扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期就比較困難。所以，還得從根子上做文章，在結(jié)構(gòu)性改革上做文章

⊙記者高翔李丹丹○編輯陳羽

昨日，人民幣對美元中間價(jià)為6.8692元，較前一交易日繼續(xù)貶值100個基點(diǎn)，為2008年6月以來的最低。離岸人民幣對美元匯率一度逼近6.9。與此相對應(yīng)地，美元指數(shù)已經(jīng)攀上了100的整數(shù)關(guān)口。

昨日出席“《財(cái)經(jīng)》年會2017：戰(zhàn)略與預(yù)測”的嘉賓認(rèn)為，短期看人民幣對美元持續(xù)小幅貶值的主要原因是美元的持續(xù)走強(qiáng)，以及居民和企業(yè)海外資產(chǎn)配置的需求；而長遠(yuǎn)看，要徹底消除人民幣貶值預(yù)期，還是要完成經(jīng)濟(jì)新舊動能的轉(zhuǎn)換，向改革要動力。

中國人民銀行金融穩(wěn)定局副局長黃曉龍表示，中國有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的儲備，在未來的調(diào)整中處于相對主動的地位，能為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的宏觀環(huán)境和高效的支持與服務(wù)。

以宏觀視角看匯率

關(guān)于年初以來的人民幣匯率走勢，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明的觀察是人民幣匯率呈非對稱貶值的格局。當(dāng)美元指數(shù)上升時，人民幣就會對美元貶值，以保持對一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定。而當(dāng)美元指數(shù)下跌時，人民幣則會盯住美元，一籃子貨幣匯率就會下跌。

自11月3日至今，人民幣對美元匯率中間價(jià)已連續(xù)10個交易日小幅貶值。大成基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟認(rèn)為，近段時間人民幣對美元的貶值與美元走強(qiáng)是一致的。在“收盤價(jià)+一籃子貨幣”的匯率調(diào)節(jié)機(jī)制下，美元走強(qiáng)，人民幣自動貶值，這是正常的機(jī)制性調(diào)節(jié)。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員黃益平教授回憶說：“三年前我們和海內(nèi)外投資者交流時，他們問的問題是：人民幣什么時候破6？而今天，人們討論的則是人民幣什么時候破7，乃至破8？這背后的原因，首先是美元由疲軟變成強(qiáng)勢，這件事的主動權(quán)不掌握在我們手里。其次，居民和企業(yè)有海外配置資產(chǎn)的需求，這也是趨勢，尤其是在貶值預(yù)期下，這種配置需求就更加強(qiáng)烈了。”

利率是本幣資金市場的價(jià)格信號，匯率則是外匯資金市場的價(jià)格信號，兩者皆為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。黃曉龍回憶說：“我此前在貨幣政策委員會工作過。以往每當(dāng)討論加息時，就有委員提出不同意見，認(rèn)為這會提高企業(yè)成本。但后來大家明白了，利率是一個宏觀變量，它的調(diào)整是基于市場的變化的，是為了給宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更好的環(huán)境。匯率也是如此。”

不要賭人民幣長期貶值

“不要賭人民幣會持續(xù)貶值，這是不可能的事。”姚余棟篤定地說。

他判斷的依據(jù)是，美元指數(shù)目前處于一個脆弱的強(qiáng)勢。美國10年期國債的收益率已經(jīng)從今年6月份的1.3%跳升至2.3%，并且還可能繼續(xù)上升，美元指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢也是大概率事件。但與此同時，美元指數(shù)有兩個反向作用力：日元和英鎊。日本央行的購債空間越來越小，英國“脫歐”談判正式啟動后英鎊也可能反彈，這樣美元指數(shù)就可能走弱。

在市場情緒的作用下，貨幣往往存在超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣都是如此。中金公司董事總經(jīng)理、股票業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人、公司管理委員會成員黃海洲指出，1971年美元與黃金脫鉤后，美元指數(shù)是120，5年后跌至80。1979年保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，后來美元指數(shù)漲到160。廣場協(xié)議簽署后，美元指數(shù)又回到80。

“我想指出的是，美元是全世界最主要的儲備貨幣，當(dāng)時比現(xiàn)在更為重要。”黃海洲認(rèn)為：“即便如此，假如市場有比較大的波動，美元還是有超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。而在新興市場國家，這樣的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。”

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定表示：“我不敢對人民幣匯率作出預(yù)判，許多知名銀行家都說過，對他們來說最難的事情就是判斷點(diǎn)位。但原則上，我認(rèn)同周小川行長的觀點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)的基本面不支持人民幣長期貶值，人民幣應(yīng)該是強(qiáng)勢貨幣。一個國家，三十多年來經(jīng)常項(xiàng)目都是順差，目前的經(jīng)常項(xiàng)目順差依舊是世界第一，經(jīng)濟(jì)增速在世界數(shù)一數(shù)二，有3萬億的外匯儲備，執(zhí)政能力很強(qiáng)，還有資本管制，但貨幣卻貶值20%——你在世界經(jīng)濟(jì)史上能找這樣的案例嗎？我認(rèn)為是沒有的。”

談及明年人民幣對美元的匯率走勢，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院弗里曼經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心(CCWE)主任李稻葵認(rèn)為：“我個人有一個預(yù)測，也算建議，明年人民幣對美元的貶值幅度不要超過5%，最多3%甚至更少，這恰恰是中美之間無風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的利差。”

結(jié)構(gòu)性改革消除貶值預(yù)期

央行持有怎樣的政策立場？余永定認(rèn)為：“我的猜想是，適度干預(yù)外匯市場，讓人民幣有序地、逐步地貶值，最后達(dá)到均衡匯率水平。同時，加強(qiáng)資本管制，這樣就可以避免過量地消耗外匯儲備。外匯管制不可棄，我不主張放寬5萬美元的換匯額度。”

國際金融危機(jī)后，IMF對資本管制的立場有所松動。2010年10月，IMF提出，為了維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，各國對資本項(xiàng)目進(jìn)行一定程度的管制或采取臨時性的管制措施是合理的。歐洲、美國也沒有本質(zhì)上加以反對，但仍強(qiáng)調(diào)對資本流動進(jìn)行管理只應(yīng)在特殊時期作為臨時手段。

長期看，要從根本上扭轉(zhuǎn)人民幣匯率的貶值預(yù)期，還是有賴于結(jié)構(gòu)性改革和中國經(jīng)濟(jì)基本面。黃益平分析認(rèn)為：“我們經(jīng)常討論經(jīng)濟(jì)下行是周期性的還是結(jié)構(gòu)性的，其背后的本質(zhì)是新舊產(chǎn)業(yè)的交替。預(yù)期雖然是一個短期的因素，但背后有對基本面的憂慮，如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住，要扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期就比較困難。所以，還得從根子上做文章，在結(jié)構(gòu)性改革上做文章。”

當(dāng)下，人民幣匯率的管理體制還是“有管理的浮動”，即為了穩(wěn)定市場，人民銀行還是會有一些干預(yù)。而央行對外透露的信息是，人民幣匯率的長遠(yuǎn)目標(biāo)是清潔浮動。

余永定指出：“我們應(yīng)盡早下定決心，讓匯率由市場決定。干預(yù)外匯市場要消耗外匯儲備，過去兩年我們消耗了8000億美元的外匯儲備。其次，它還會影響貨幣政策的獨(dú)立性。”